政策观察期

　　蒋飞

　　本周市场将关注汇丰中国PMI指数，该指标上个月结束了连续的跌势，而9月份的数据则更为关键：它将进一步显示中国经济的下行风险是否可控。但是宏观政策很大程度上还要取决于物价情况，近期食品和非食品价格仍然有上涨压力，通胀即使冲高回落，也将保持高位运行。这意味着宏观政策也将进入一个观察期——看看再说。

　　汇丰中国PMI指数是每个月公布最早的一个宏观经济数据，虽然它并不代表官方，但仍然有很高的市场关注度。近几个月来，该指数围绕着“荣枯线”上下波动，显示经济表现受到紧缩政策的直接影响。如果9月的PMI数据继续下行，则说明经济增长将持续放慢，这种情况可能与多数研究机构的预期相符。反之，如果PMI能够保持回升，则说明宏观经济情况好于预期。

　　下半年以来股市持续下跌的一个直接原因是“通胀拐点”预期落空。上个月的经济数据显示，紧缩和调控政策开始显现出效果，但是物价的环比回落并不明显，特别是食品价格仍有较强的上涨压力。一些机构预期今年余下的时间内通胀仍然将保持在高位。

　　西班牙对外银行在近期的一份宏观经济报告中称，虽然今年再次加息的可能性不大，但是由于通胀处在高位以及国内需求仍然旺盛，政策立场放松的可能性同样很小。

　　通胀回落需要一个过程，但假定经济增长适度放慢是一个确定的趋势，则通胀回落的预期可能提前到来。瑞银证券近期的一份策略报告预计，2012年将迎来流动性拐点，资本市场结束两年的紧缩期。企业盈利的拐点有可能出现在2012年一季度，而股市指数则可能提前一个季度出现底部。这听起来当然是一个好消息，但也意味着投资者还要再煎熬一个季度才能迎来曙光。