银行业9月投资价值显著

　　中信证券近日发布了银行业2011年9月跟踪报告，报告指出，宏观政策不加码不放松，银行业9月量稳价升格局持续，投资价值显著。

　　报告全文如下：

　　8月经营特征：信贷增长有所改善，存款如期季节性回流。8月银行信贷增速略有提升，新增贷款结构显著调整，短贷占比回升，票据贴现在新增贷款中占比达到16.8%，是2009年4月以来高位。当月存款自然回流，但由于理财产品等表外业务对存款的分流效应，M2同比增速创7年来新低，仅为13.5%。全月央行未调整基准利率和法定存款准备金率，自9月起扩大准备金缴款基数，静态测算将在未来6个月中抽走资金8900亿元。

　　子行业运行状况：信贷份额回归年初以来均值，中小银行吸收存款成效显著。四大行、上市股份制银行及城商行8月贷款份额分别为40%116%111%，回归年初以来均值水平;吸存方面大银行较为乏力，上市股份制银行及城商行贡献5成以上存款增长，股份制存款增长半数依赖保证金存款。中小银行资金充裕环境下收缩同业负债，扩张同业资产。

　　银行业中报回顾：量价齐升推动银行业绩高增，上半年经营特点体现为存款增速下降、息差高位企稳、资产质量向好、中间业务高增。上市银行中期盈利同比增34%，资金紧张环境下量价齐升带动盈利高增，净息差提升幅度银行间呈现分化。手续费推动非息收入高增48%，费用控制成效显著;五级分类总体情况向好，行业不良率首次低于1%。存款增速下降引发信贷放缓、结构调整和流动性紧张;重定价效应减弱、储蓄存款活期化、资金利率高企推动息差高位企稳;不良率下降背景下逾期贷款抬头，平台覆盖改善，总体风险可控;信贷管制下的表外融资激增成为中间业务收入高增的根源。

　　展望：货币政策向常态化回归，信贷增量改善，定价持续上升。预计下半年货币政策稳健，调控“不加码、不放松”，搭配使用数量型工具、动态精准调控流动性成为央行下一阶段政策操作重点。准备金基数调整是对既有货币体系的完善，宽限期安排使银行流动性承压有限。预计9/10月信贷环比上升，季末存款冲高可期，贷款定价持续上行，单月及累积息差仍处改善通道。

　　风险提示：监管政策超预期;经济走弱对银行经营和资产质量的挑战。

　　投资策略：政策不加码不放松，量稳价升格局持续，投资价值显著。目前，银行股市净率仅为1.3倍(不少银行仅1.1倍)构筑投资安全底线。银行业持续良好经营态势利好估值提升，优选业绩增长强劲、资产质量优异的公司，推荐组合为民生银行、华夏银行、农业银行、招商银行和浦发银行。