惨淡市况定价承压 中信H股招股在即
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-09-19 10:30 来源: 财新网
黯淡市况下，中信证券放低身段，以“中国资本市场代理人”的定位进入香港市场；中信证券拟本周四起公开招股，并有望于10月第一周在港交所主板挂牌
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【财新网】（财新记者沈乎）中信证券（600030.SH）上周五在香港举行投资者推介会，拟本周四起公开招股，并有望于10月第一周在港交所主板挂牌。中国最大的券商已经站在港交所的门口，中信证券将成为首家发行H股的内地券商。
不过，由于目前惨淡的市场环境，中信证券H股定价承受着一定压力。9月以来，中信证券的价格一直围绕12元作小幅波动，粗略计算，中信证券的融资额将会在130亿元左右。
9月的第二周，中信证券启动了全球路演。截至本周，中信证券至少已经敲定六家基石投资者，并锚定了20多家机构投资者。其中既有知名主权财富基金淡马锡、科威特投资局，又有中信证券新的合作伙伴巴西百达（BTGPactual），此外还有美国资产管理公司Waddell&Reed、台湾富邦金控旗下的两家美国公司富邦人寿（Fubon LifeInsurance）和Och-Ziff资产管理集团（下称Och-Ziff Capital）。
此次基石投资者入股比例较高，可能与市况不佳有关。承销方面人士透露，这些基石投资者都是中信证券自己找的，将包揽中信证券H股的30％-40％，“大约9亿美元”。基石投资者按发行价定价，锁定期半年。
融资不是目的
3月下旬，中信证券宣布了H股发行计划；8月30日，中信证券宣布获得中国证监会核准H股上市的批复；9月1日，中信证券通过了香港联交所的上市聆讯，计划发行不超过11.45亿股H股。
发行方式为香港公开发行及国际配售，国际配售包括美国、日本等地区。本次发行募得的资金将全部通过补充资本金，用于海外业务平台的构建。
中信证券将成为首家发行H股的内地券商，而海通证券（600837.SH）有望成为第二家。此前国泰君安香港公司在港上市，但不包括境内资产。
接近中信证券的人士曾对财新记者表示，早在2007年中信证券就有H股发行计划，计划筹资30亿美元，但因当时证监会对A股公司发行H股持谨慎态度，因此在保险、银行等金融机构发行H股之后，券商股一直没有登陆香港。
中信证券赴港发行H股，最终得到了中国证监会的首肯。监管层希望通过中信证券的这次H股发行，让境内券商“走出去”，加快推进国际化战略。
诚然，坐拥近400亿元净资本的中信证券并不差钱，刨除客户资金存款，其账上现金近200亿元。
2010年，中信证券实现营收277.9亿元，归属于母公司股东的净利润113.1亿元，分别较去年同比上升26.3％和20.3％。截至2010年12月31日，公司总资产为1531.78亿元，净资产为708.48亿元。基本每股收益1.14元，每股净资产7.08元，加权平均净资产收益率达17.28％，较全行业14.83％的净资产收益率高2.45个百分点。
2010年，中国证券行业总资产1.97万亿元，净资产5664亿元，净资本4319亿元，证券营业部4644个。中信证券在这四项指标上，分别占全行业的7.8％、12.5％、9.5％和5.8％。
2010年，中国证券行业总收入1911亿元，行业净利润776亿元，其中中信占全行业的比例为14.55％和14.56％。
融资不是目的，而包含国际化的进一步考量。接近中信证券的人士曾对财新记者表示，目前中信证券的净资本水平在国内遥遥领先，业务承接能力短期内不受净资本的限制；中信证券希望的是通过发行H股获得更高的国际市场认知度，为开拓国际业务铺路。而中国证监会的态度，也由原来的谨慎转为支持。
市况惨淡
中信证券此次发行面临着较为惨淡的市场环境，定价承受一定压力。
证监会此前的要求是，先A后H的公司H股发行价不能低于A股此前20个交易日均价的九折，即中信证券的发行价不能低于8月30日至9月27日之间20个交易日A股收盘价的均值。
接近中信证券的人士表示，这一要求已非强制，但中信证券希望获得溢价。与此同时，由于两地资本市场通过QDII和QFII有所接通，也不可能溢价太高，“不可能出现七八年前H股发行PB值很高的情况”，因此悬念不大。
9月以来，中信证券的价格一直围绕12元作小幅波动，粗略计算，中信证券的融资额将会在130亿元左右。
“这是底线。”上述人士说。此价格对应的PB值是1.3倍左右。
但另一位接近承销商的人士表示，目前与投资者的接触都是在九折甚至更低的基础上谈的。
“以往先A后H的公司中，H股发行价没有低于A股股价的先例。”一位接近承销商的人士表示，中信证券的心理预期在150亿元，对应的PB值为1.5倍。
“发低了中信不高兴。”他说，“本来投行在其中应该是有一定还价余地的，因为毕竟市况不好，而且华夏基金部分股权今年肯定要解决，变成趴在账上没处花的一堆现金，明年中信证券的盈利能力可能要下降。但是，中信集团上市近在眼前，前任中信集团董事长孔丹去年就说到境外可以再拿100亿美元（参见财新《新世纪》周刊2010年第26期‘中信再出发’），因此这次投行都唯恐报低了出局。”在这种心态驱动下，一家承销商甚至报出了220亿元的高上限。
圈定基石投资者
9月的第二周，中信证券启动了全球路演。
中信证券位于香港的投行子公司中信证券国际，在此次发行中担纲。承销商队伍土洋结合，工银国际、农银国际、中银国际、建银国际和交银国际等银行系海外投行全部进入簿记人队伍，里昂证券、汇丰银行、美银美林和摩根士丹利则担任全球协调人。其中，里昂证券和汇丰银行将负责亚欧的销售，美国方面则有美银美林和摩根士丹利。
接近承销的人士说，因为在香港的渠道并未实质铺开，银行系海外投行出力有限，而各家协调人拥有承销商的权限。在中资海外投行中，中信证券国际在香港本身较强，加上合作伙伴里昂证券，可以搞定香港市场。今年6月9日，中信证券宣布中信证券国际出资3.74亿美元收购法国东方汇理银行旗下里昂证券和盛富证券各19.9％股权。这一方案较2010年双方商谈的深入合作计划有所倒退，但方向未变，意在全力保证今年H股的顺利发行，避免重大交易在程序上带来的不可控因素。
截至本周，中信证券至少已经敲定六家基石投资者，并锚定了20多家机构投资者。其中既有知名主权财富基金淡马锡、科威特投资局，又有中信证券新的合作伙伴巴西百达（BTGPactual），此外还有美国资产管理公司Waddell&Reed、台湾富邦金控旗下的两家美国公司富邦人寿（Fubon LifeInsurance）和Och-Ziff资产管理集团（下称Och-Ziff Capital）。
此次基石投资者入股比例较高，可能与市况不佳有关。承销方面人士透露，这些基石投资者都是中信证券自己找的，将包揽中信证券H股的30％-40％，“大约9亿美元”。基石投资者按发行价定价，锁定期半年。
Och-Ziff Capital成立于1994年，自称全球最大的另类资产管理公司之一，大约管理着294亿美元的资产。
百达是巴西知名证券公司之一，也是南美最大的独立投资银行公司。
中信证券董事总经理兼投资银行委员会主任、中信证券国际董事长德地立人8月初在接受财新记者专访时表示，双方的合作起始于中信证券国际对巴西市场的兴趣，在多次会面之后，2011年初双方开始实质性的业务交流。初始阶段，双方将以介绍业务的方式进行合作。巴西百达首席经济学家、巴西央行前任副行长艾德瓦多？罗约（EduardoLoyo）则表示将受益于与中信建立的战略合作伙伴关系。
上述接近承销的人士表示，在剩余股份的销售中，对中信证券感兴趣的资金，高比例来自QDII。
不惟海通证券和光大银行希望在四季度完成H股发行，徐工机械和三一重工的H股发行也恰好与中信证券撞车，港股市场资金压力颇大。但接近中信证券的人士表示，投资者对中信证券的反馈要好于前二者。
不过，与香港本地市场相比，欧美市场对中信证券的反响并不热烈。这并不难理解：经历近期多轮凄风惨雨，欧美市场投资者风险偏好下降，难以走出大行情，人人翘首以盼的惟有QE3。
“中国资本市场代理人”
与以往的大型IPO相比，这家中国最大证券公司的赴港之路无波无折，略显平淡。
“路演中很多投资者问，中信证券到底亮点何在？”接近承销的人士说，“就算它是一个最最平庸的中国证券公司，境外投资者也可凭此获得进入中国资本市场的机会，何况它并不平庸。小QFII首批入围，也是它的最新亮点。”
一些承销商主推的正是“中国资本市场代理人”这一概念，将中信证券打扮成境外投资者分享中国资本市场壮大的渠道，如直接融资比例的提升和股基交易的兴旺。
2010年，中信证券在经纪业务规模、股票及债券承销规模、资产管理业务受托资产规模、债券销售交易等多项指标上业内排行第一，直投业务来势汹汹，入账颇丰。
但去年年中，因违反“一参一控”转让中信建投53％股权，中信证券的营业部资源折损惨重，这在2010年报表上并未完全体现出来。2011年，随着华夏基金51％的股权转让即将完成，料将削弱2012年的盈利能力。
截至2010年，中信证券28％的营收来自经纪业务。中短期内，A股出现大行情的可能性并不大，成交量预计将持续低迷。
虽然中信证券是中国国际化程度最高的券商之一，其在国际业务上的布局仍处于相当初步的阶段，短期内难以对盈利产生大的贡献。“长期看好中国资本市场，短期有压力。”淡马锡控股中国区总裁丁玮对财新记者评论。