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惨淡市况定价承压 中信H股招股在即

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-09-19 10:30 来源: 财新网

  黯淡市况下,中信证券放低身段,以“中国资本市场代理人”的定位进入香港市场;中信证券拟本周四起公开招股,并有望于10月第一周在港交所主板挂牌

惨淡市况定价承压中信H股招股在即
一位工人在中信证券大门悬挂红灯笼。吴长青 / 东方IC

  【财新网】(财新记者沈乎)中信证券(600030.SH)上周五在香港举行投资者推介会,拟本周四起公开招股,并有望于10月第一周在港交所主板挂牌。中国最大的券商已经站在港交所的门口,中信证券将成为首家发行H股的内地券商。

  不过,由于目前惨淡的市场环境,中信证券H股定价承受着一定压力。9月以来,中信证券的价格一直围绕12元作小幅波动,粗略计算,中信证券的融资额将会在130亿元左右。

  9月的第二周,中信证券启动了全球路演。截至本周,中信证券至少已经敲定六家基石投资者,并锚定了20多家机构投资者。其中既有知名主权财富基金淡马锡、科威特投资局,又有中信证券新的合作伙伴巴西百达(BTGPactual),此外还有美国资产管理公司Waddell&Reed、台湾富邦金控旗下的两家美国公司富邦人寿(Fubon LifeInsurance)和Och-Ziff资产管理集团(下称Och-Ziff Capital)。

  此次基石投资者入股比例较高,可能与市况不佳有关。承销方面人士透露,这些基石投资者都是中信证券自己找的,将包揽中信证券H股的30%-40%,“大约9亿美元”。基石投资者按发行价定价,锁定期半年。

  融资不是目的

  3月下旬,中信证券宣布了H股发行计划;8月30日,中信证券宣布获得中国证监会核准H股上市的批复;9月1日,中信证券通过了香港联交所的上市聆讯,计划发行不超过11.45亿股H股。

  发行方式为香港公开发行及国际配售,国际配售包括美国、日本等地区。本次发行募得的资金将全部通过补充资本金,用于海外业务平台的构建。

  中信证券将成为首家发行H股的内地券商,而海通证券(600837.SH)有望成为第二家。此前国泰君安香港公司在港上市,但不包括境内资产。

  接近中信证券的人士曾对财新记者表示,早在2007年中信证券就有H股发行计划,计划筹资30亿美元,但因当时证监会对A股公司发行H股持谨慎态度,因此在保险、银行等金融机构发行H股之后,券商股一直没有登陆香港。

  中信证券赴港发行H股,最终得到了中国证监会的首肯。监管层希望通过中信证券的这次H股发行,让境内券商“走出去”,加快推进国际化战略。

  诚然,坐拥近400亿元净资本的中信证券并不差钱,刨除客户资金存款,其账上现金近200亿元。

  2010年,中信证券实现营收277.9亿元,归属于母公司股东的净利润113.1亿元,分别较去年同比上升26.3%和20.3%。截至2010年12月31日,公司总资产为1531.78亿元,净资产为708.48亿元。基本每股收益1.14元,每股净资产7.08元,加权平均净资产收益率达17.28%,较全行业14.83%的净资产收益率高2.45个百分点。

  2010年,中国证券行业总资产1.97万亿元,净资产5664亿元,净资本4319亿元,证券营业部4644个。中信证券在这四项指标上,分别占全行业的7.8%、12.5%、9.5%和5.8%。

  2010年,中国证券行业总收入1911亿元,行业净利润776亿元,其中中信占全行业的比例为14.55%和14.56%。

  融资不是目的,而包含国际化的进一步考量。接近中信证券的人士曾对财新记者表示,目前中信证券的净资本水平在国内遥遥领先,业务承接能力短期内不受净资本的限制;中信证券希望的是通过发行H股获得更高的国际市场认知度,为开拓国际业务铺路。而中国证监会的态度,也由原来的谨慎转为支持。

  市况惨淡

  中信证券此次发行面临着较为惨淡的市场环境,定价承受一定压力。

  证监会此前的要求是,先A后H的公司H股发行价不能低于A股此前20个交易日均价的九折,即中信证券的发行价不能低于8月30日至9月27日之间20个交易日A股收盘价的均值。

  接近中信证券的人士表示,这一要求已非强制,但中信证券希望获得溢价。与此同时,由于两地资本市场通过QDII和QFII有所接通,也不可能溢价太高,“不可能出现七八年前H股发行PB值很高的情况”,因此悬念不大。

  9月以来,中信证券的价格一直围绕12元作小幅波动,粗略计算,中信证券的融资额将会在130亿元左右。

  “这是底线。”上述人士说。此价格对应的PB值是1.3倍左右。

  但另一位接近承销商的人士表示,目前与投资者的接触都是在九折甚至更低的基础上谈的。

  “以往先A后H的公司中,H股发行价没有低于A股股价的先例。”一位接近承销商的人士表示,中信证券的心理预期在150亿元,对应的PB值为1.5倍。

  “发低了中信不高兴。”他说,“本来投行在其中应该是有一定还价余地的,因为毕竟市况不好,而且华夏基金部分股权今年肯定要解决,变成趴在账上没处花的一堆现金,明年中信证券的盈利能力可能要下降。但是,中信集团上市近在眼前,前任中信集团董事长孔丹去年就说到境外可以再拿100亿美元(参见财新《新世纪》周刊2010年第26期‘中信再出发’),因此这次投行都唯恐报低了出局。”在这种心态驱动下,一家承销商甚至报出了220亿元的高上限。

   圈定基石投资者

  9月的第二周,中信证券启动了全球路演。

  中信证券位于香港的投行子公司中信证券国际,在此次发行中担纲。承销商队伍土洋结合,工银国际、农银国际、中银国际、建银国际和交银国际等银行系海外投行全部进入簿记人队伍,里昂证券、汇丰银行、美银美林和摩根士丹利则担任全球协调人。其中,里昂证券和汇丰银行将负责亚欧的销售,美国方面则有美银美林和摩根士丹利。

  接近承销的人士说,因为在香港的渠道并未实质铺开,银行系海外投行出力有限,而各家协调人拥有承销商的权限。在中资海外投行中,中信证券国际在香港本身较强,加上合作伙伴里昂证券,可以搞定香港市场。今年6月9日,中信证券宣布中信证券国际出资3.74亿美元收购法国东方汇理银行旗下里昂证券和盛富证券各19.9%股权。这一方案较2010年双方商谈的深入合作计划有所倒退,但方向未变,意在全力保证今年H股的顺利发行,避免重大交易在程序上带来的不可控因素。

  截至本周,中信证券至少已经敲定六家基石投资者,并锚定了20多家机构投资者。其中既有知名主权财富基金淡马锡、科威特投资局,又有中信证券新的合作伙伴巴西百达(BTGPactual),此外还有美国资产管理公司Waddell&Reed、台湾富邦金控旗下的两家美国公司富邦人寿(Fubon LifeInsurance)和Och-Ziff资产管理集团(下称Och-Ziff Capital)。

  此次基石投资者入股比例较高,可能与市况不佳有关。承销方面人士透露,这些基石投资者都是中信证券自己找的,将包揽中信证券H股的30%-40%,“大约9亿美元”。基石投资者按发行价定价,锁定期半年。

  Och-Ziff Capital成立于1994年,自称全球最大的另类资产管理公司之一,大约管理着294亿美元的资产。

  百达是巴西知名证券公司之一,也是南美最大的独立投资银行公司。

  中信证券董事总经理兼投资银行委员会主任、中信证券国际董事长德地立人8月初在接受财新记者专访时表示,双方的合作起始于中信证券国际对巴西市场的兴趣,在多次会面之后,2011年初双方开始实质性的业务交流。初始阶段,双方将以介绍业务的方式进行合作。巴西百达首席经济学家、巴西央行前任副行长艾德瓦多?罗约(EduardoLoyo)则表示将受益于与中信建立的战略合作伙伴关系。

  上述接近承销的人士表示,在剩余股份的销售中,对中信证券感兴趣的资金,高比例来自QDII。

  不惟海通证券和光大银行希望在四季度完成H股发行,徐工机械和三一重工的H股发行也恰好与中信证券撞车,港股市场资金压力颇大。但接近中信证券的人士表示,投资者对中信证券的反馈要好于前二者。

  不过,与香港本地市场相比,欧美市场对中信证券的反响并不热烈。这并不难理解:经历近期多轮凄风惨雨,欧美市场投资者风险偏好下降,难以走出大行情,人人翘首以盼的惟有QE3。

  “中国资本市场代理人”

  与以往的大型IPO相比,这家中国最大证券公司的赴港之路无波无折,略显平淡。

  “路演中很多投资者问,中信证券到底亮点何在?”接近承销的人士说,“就算它是一个最最平庸的中国证券公司,境外投资者也可凭此获得进入中国资本市场的机会,何况它并不平庸。小QFII首批入围,也是它的最新亮点。”

  一些承销商主推的正是“中国资本市场代理人”这一概念,将中信证券打扮成境外投资者分享中国资本市场壮大的渠道,如直接融资比例的提升和股基交易的兴旺。

  2010年,中信证券在经纪业务规模、股票及债券承销规模、资产管理业务受托资产规模、债券销售交易等多项指标上业内排行第一,直投业务来势汹汹,入账颇丰。

  但去年年中,因违反“一参一控”转让中信建投53%股权,中信证券的营业部资源折损惨重,这在2010年报表上并未完全体现出来。2011年,随着华夏基金51%的股权转让即将完成,料将削弱2012年的盈利能力。

  截至2010年,中信证券28%的营收来自经纪业务。中短期内,A股出现大行情的可能性并不大,成交量预计将持续低迷。

  虽然中信证券是中国国际化程度最高的券商之一,其在国际业务上的布局仍处于相当初步的阶段,短期内难以对盈利产生大的贡献。“长期看好中国资本市场,短期有压力。”淡马锡控股中国区总裁丁玮对财新记者评论。

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