陶冬：如果欧洲人自己都不救自己的话，那上帝也救不了他们

　　秦伟

　　意大利突遭降级

　　就在投资者翘首以盼穆迪10月将对意大利主权评级作出调整时，标普于当地时间9月19日的突然降级令市场措手不及。

　　标普表示，由于担忧意大利经济可能会陷入长期疲弱，将意大利的主权评级从原来的A+/A-1+下调至A/A-1，前景展望为负面。

　　“意大利脆弱的执政联盟以及议会内部的政策分歧，可能限制政府对国内外宏观经济环境带来的挑战做出果断的应对能力。”标普指出，意大利的改革计划和措施缺乏促进经济增长的作用，其节约600亿欧元的计划可能无法实现。

　　根据国际清算银行（BIS）今年9月发布的季度数据，除意大利外，目前持有意大利政府债券最多的是法国各大银行，共计持有1050亿美元；其次为德国，持债约509.8亿美元，因此法德两国合共持有的债务约达1560亿美元。

　　伤不起的意大利

　　意大利政府债务总额占GDP的比例高达119%

　　意大利是今年第六个被下调评级的欧元区国家，也是目前为止受债务危机冲击而被降级的最大经济体，在此之前，西班牙、爱尔兰、葡萄牙、塞浦路斯和希腊已经相继被国际评级机构降级。

　　“希腊（的问题）是无解了，但意大利还是有解的。”瑞信首席经济师陶冬对记者表示。

　　意大利是欧元区第三大经济体，截至2010年底，其背负的债务总额高达1.9万亿欧元，占欧元区GDP总额的20.1%，这比希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰四国的总和还高。

　　虽然去年意大利的预算赤字占GDP的比重仅4.6%，甚至低于法德两国，但政府债务总额占GDP的比例已经高达119%，在欧元区内位列第二，仅次于债务占GDP比重高达142.8%的希腊。

　　“意大利的问题和希腊不同，虽然意大利的债务占GDP比重也超过100%，但是意大利的经济有一定竞争力，（意大利的）关键问题是增长缓慢。”陶冬认为，如果意大利可以在积极削减预算赤字的同时，采取有效措施刺激经济，其债务规模还是可持续的，集资成本维持在4%左右。

　　高盛的一项报告（统计数据包括银行贸易账户下的直接敞口净值、衍生品和间接敞口金额）进一步披露，目前持有意大利主权债务最高的三家银行均为意大利银行——意大利联合圣保罗银行、意大利裕信银行和意大利BMPS银行，持债金额分别为581亿欧元、481亿欧元和320亿欧元。

　　9月14日，意大利议会通过了总理贝卢斯科尼提出的540亿欧元的财政紧缩计划，这是今年以来通过的第二套赤字削减方案。7月意大利通过的第一份赤字削减方案，计划在未来3年内削减700亿欧元财政赤字。

　　中国变身救世主？

　　“如果欧洲人自己都不救自己的话，那上帝也救不了他们”

　　“欧洲国家正面临着主权债务问题，我们曾不止一次地表示，中国愿意伸出援手，我们将继续投资于欧洲。”上周，温家宝总理这一表态让市场猜测中国可能会继续购进欧债。

　　事实上，中国可能早已出手。

　　今年1月，法国《论坛报》（La Tribune）曾指，中国外汇储备中欧元区公债的持有比例略高于7%。另外，欧盟与国际货币基金组织（IMF）的援助计划，欧元区救助基金为援助希腊、爱尔兰和葡萄牙而发行的AAA级债券中，估计有很大一部分被中国买走。

　　然而，中国能否胜任救世主的角色？

　　“如果欧洲人自己都不救自己的话，那上帝也救不了他们。”陶冬坦言，中国虽然在全球经济中能起到一定作用，但是“让中国来救世界，我认为不现实。”

　　陶冬认为，中国在4万亿元财政刺激方案后，剩余弹药有限，“如果中国经济真的出现一次大幅下滑，就业和社会稳定受到威胁的时候，中国能够运用的财政刺激方案的规模已经相对缩小，中国首先要自救，不会为了救欧洲而把自己的弹药都用光。”

　　另一方面，虽然与其他国家相比，中国的现状略胜一筹，但问题依然存在。

　　“中国经济最大的问题不是通货膨胀、增长放缓，而是整个银行体系中介功能的严重弱化，在这种情况下，哪怕货币政策出现放松，经济也很难触底反弹。”陶冬指出，去年开始民企都不投资，民营企业家都成了创投基金的投资者。今年以来，除了民企，国企也开始不投资，转而去放高利贷，“这种投资的去实业化以及银行的金融中介功能的丧失，对于中国经济短期重新出现强劲反弹是一个直接的制约因素。”