A股市场底部区域正在来临

　　齐闻潮

　　近一两个月以来，全球股市跌宕起伏，欧洲股市跌幅甚至超过了30%，欧债危机存在蔓延之虞。9月是欧债重要偿还期，或许也是最坏的时候，而从投资学角度看，最坏的时候往往孕育着新的机遇。

　　记者齐闻潮2437.68点的前期低位，最终没能托得住趔趄下行的沪市大盘———9月19日受陕煤股份，尤其是中国水电两个“巨无霸”即将IPO的影响，沪市A股创下2437.17新低；9月20日，两市虽勉强收红，但图形尴尬而难看，市场颓势未改。此时此刻，投资者最为关心的是，大盘的底部在哪里？

　　地量新低意味着机会降临

　　近一两个月以来，全球股市跌宕起伏，欧洲股市跌幅甚至超过了30%，欧债危机存在蔓延之虞。9月是欧债重要偿还期，或许也是最坏的时候，而从投资学角度看，最坏的时候往往孕育着新的机遇。

　　华泰证券分析师就此分析认为，从A股本身角度看，沪指自3186点跌至2661点是政策收紧后的正常估值调整。分阶段而言，3067点下跌基于对业绩下滑的预期，而2826点下跌是对欧债和国内货币政策放松预期落空的反映。对于前期探底2437点后的触底反弹，应看作是超跌后的反弹，因为市场不会因一时拉升而改变中期调整趋势。不过，这也给市场带来一个明确的信号，就是二次挖坑很可能将进入尾声。对于这个判断的原因在于，欧债最可怕的事情已经发生，国内紧缩、通胀和地产调控都在有序进行，更重要的是，2437点本身不是技术关键点，更不是密集成交区，其意义远小于之前的2610-2650点，更不及第二密集成交区的2380点，2437点更多的只是具有一种心理象征意义。因此，跌破2437点并非恐慌之时，反而意味着机会的来临。在市场趋势上，当前已不宜过分看空，大盘自7月18日见顶2826点以来，调整时间已达43天，9月尚余10个交易日，与重要调整时间周期53日和55天对照，若本次波段调整依然呈现此前的规律性，则大盘本月底前后形成阶段性底部的几率较大，而9月沪综指有可能是中线探底后期。

　　中登公司近日公布的8月统计月报显示，由于8月沪深两市振荡低位调整，成交量明显回落，投资者活跃度降低，日均新开账户与参与交易账户均处较低水平。其中，持仓A股账户占全部A股有效账户的比重57%，再创年内新低。应该说，持仓账户比例的数值及本轮地量最终很可能落在500亿、448亿或400亿元附近，而这将直接决定未来反弹的高度和级别。为此，分析人士认为，目前投资者应以静制动，尤其不宜跟风杀跌。

　　阶段性底部正在临近

　　尽管A股市场近期不断被各种悲观情绪压制，不过一些分析机构却认为，这种低迷表现或已充分反映了投资者的悲观预期。首先，国内货币政策确定性进入观察期，短期加码和放松的可能性都很小。其次，三季度企业盈利对市场的影响偏中性。盈利下调是宏观调控、经济降速的必然结果，估值已做出反应。特别是中报公布之后，63%的公司被下调2011年盈利预测，市场对此也作出了反应。只要不出现2008年式危机，盈利就不会蹦极式负增长。因此，至少年内不会出现估值和盈利双杀。再次，11月之前资金面实质性压力并不大，近期央行的公开市场操作又有助于平滑9月底的季度末资金面偏紧状况，特别是9月15日在“银行部分保证金存款纳入准备金基数”缴款的时点，7天、14天回购收益率是逐步回落的，和市场之前的预期相反，值得反思。

　　“A股出现阶段性反弹行情并不需要太多条件，来自恐慌情绪的化解就能引发跌深反弹，而契机可能来自于外部恐慌性情绪的缓解。”兴业证券分析师指出，未来在欧洲主要国家的共同努力下，欧洲债务危机缓和仍是大概率事件。而海外危机阶段性缓和的几个时间点或有助于A股反弹行情的确认和巩固。首先是9月20-22日前后美联储的议息会议和G20会议，而在此之前意大利融资压力以及欧洲商业银行评级危机也得以消化。其次，需关注9月29日德国议会对于EFSF的投票结果。而这个时间点，也可以充分化解A股机构投资者担忧国庆前后两个大盘股IPO的冲击。

　　兴业证券分析师进一步指出，从博弈角度来看，A股市场短期的阶段性底部或已临近。首先，从投资者情绪看，上周A股交易账户占比仅为5.24%，已非常接近5%以下的低风险区域，意味着A股博弈价值提升。而近三周的交易量持续呈现地量，显示大盘处于低风险区域；其次，金融、石油石化等估值偏低且机构配置少的权重股企稳，制约指数下跌空间；第三，机构“多杀多”的行为已经有数日，茅台放量下跌，预示阶段性多杀多的能量充分释放，低仓位甚至空仓的资金也不敢贸然抄底，都反映了短期恐慌情绪宣泄告一段落。第四，近期A股市场对海外股市动荡也不再敏感，周三亚太市场都明显受穆迪下调法国两大银行评级冲击，而A股能抗住是个积极迹象。

　　经济放缓制约投资信心

　　 基于不久前公布的8月份宏观数据，有不少分析机构认为，目前政策面仍处于观察期。首先，通胀压力仍处高位。8月消费物价指数同比增速为6.2%，虽较上月有所回落，但从绝对值来看依然处于高位，而且也高于此前6.1%的一致预期。结合历史规律及翘尾因素来看，9月通胀下行幅度依然有限，只有进入四季度之后通胀下行趋势才有望确认。在此背景下，高度关注通胀形势的管理层当前并不会贸然松动调控政策。

　　其次，经济稳中趋降，“保增长”的必要性暂时不强。8月数据显示，工业增加值环比增速小幅上升，投资环比增速小幅下降，消费环比增速略有提升，出口环比增速逆转为负值。总体看经济处于稳中趋降的格局之中，并不存在“硬着陆”的风险。鉴于调节经济的主动性依然较强，而且也乐于见到经济的适度放缓，管理层有足够的信心进一步观望后续经济形势。

　　“如果四季度如愿盼来政策松动，A股市场无疑有望迎来一轮反弹。但问题在于，如果缺乏基本面的支撑，而仅仅依靠流动性，反弹空间必然是十分有限的。事实上，在通胀顶逐步形成、政策底有望来临的良好预期下，A股市场之所以难改弱势格局，很大程度上正是反映了投资者对经济的悲观预期。”国都证券研究部认为，中国经济正面临内忧外患的不利处境。就外部而言，债务危机已对欧美经济复苏进程构成明显制约，不论是借新债还旧债，还是向货币注水，都很难避免较长时期的开支紧缩。而且，大幅下行的消费者信心指数也显示未来消费需求不容乐观。若其经济进一步放缓，我国出口产业将面临严峻形势。就内部而言，目前尤其值得关注的是二、三线房地产市场。随着政策调控的深入，房地产市场与土地一级市场必将持续缩量，不仅商品房投资将不断下滑，而且其对地方财政、融资平台以及民间高利贷的冲击也可能超出预期。