申银万国：A股四季度将在2300-2700波动

何漪

　　核心提示：A股市场的投资模式正在发生改变，从周期股买卖为主变为以成长股淘金为主。

　　9月22日，申银万国证券研究所在深圳召开了“申银万国2011年秋季宏观策略研讨暨中小成长性上市公司交流会”。会议围绕“悄然转型”为主题，交流宏观策略领域、A股四季度发展最新观点。

　　申万研究认为，在未来相当长的一段时间内，中国经济将呈现较高增长、较小波动、增长点更趋多元化的弱周期特征。这是由国内和国外两方面环境变化造成的。从国内看，经济转型开始对经济产生实质影响：一方面发展重心从速度转向质量、资源要素价格提高等将降低增长速度；另一方面，民营经济、中西部、消费条件改善有利于提高经济增长的稳定性。从国际来看，金融动荡加剧，经济增长乏力，全球经济恢复期可能延长。国内和国际这两大因素决定中国经济增长过去呈现的高增长、大波动的强周期特征开始弱化，未来或将呈现较高增长、较小波动、增长点更趋多元化的弱周期特征。

　　“但另一方面，我们也不必对中国经济过度悲观。一些在中国经济发展方式转型中悄然出现的新增长点正在塑造成形，使得中国经济实现转型和增长的统一。”申万研究表示。新增长力量主要体现在投资和出口方面：从投资转型来看，主要集中在民间投资、中西部、二三线、装备升级投资以及消费性投资；从出口转型来看，主要体现在出口的结构升级、以及来自新兴市场出口的增长。

　　在对中国经济长期发展进行勾勒的同时，申万研究也提醒投资者关注未来增长、通胀和政策三方面的拐点。就增长拐点来看，今年四季度经济增长问题不大，但风险或在明年。若出口和民间投资快速回落，政府投资将再次充当稳定增长的力量，可能在明年第1、2季度之间出现拐点；就通胀拐点来看，基于对周期性因素、输入性通胀因素和转型性因素的分析，明年4月CPI涨幅有可能回落到4％左右；就政策拐点来看，年内政策难以松动。而到了明年第1、2季度间，政策放松的概率较大。放松的方式将以定向放松为主，在资金方面，会先下调中小金融机构的存款准备金比率，在项目方面，加大转型性投资开工和扶持力度。

　　申万研究还认为，A股市场的投资模式正在发生改变，从周期股买卖为主变为以成长股淘金为主。究其原因，是由于资本市场总是关注未来，而转型和成长股才能代表未来。但需引起警惕的是，成长股往往容易催生泡沫，并且当前国进民退，传统力量不减反增，业绩难及预期会戳破成长泡沫。

　　什么样的成长股才是真正的成长股? 申万研究认为，依赖经济转型的力量实现高成长的成长股尤为值得关注，而在四季度乃至明年，投资结构转型所带来的两条成长股投资线索可能最为抢眼：第一条线索是企业投资由工业投资向消费投资转型带来的投资机会；第二条线索是政府投资是由“铁公基”投资转向民生投资，此中涉及医疗、教育、保障房、农村建设、防灾体系、文化体制改革和节能环保等多个环节。

　　就四季度大盘走势来看，申万研究认为四季度A股仍将以震荡为主，预计上证综指核心波动区间为（2300，2700），在行业配置上，建议在“消费型投资”和“民生投资”中精选个股，食品饮料包装机械、制药及医疗设备、防灾设备及材料、环保设备、精密机械及设备都值得关注。若发生超预期事件，即国内紧缩政策提前出现实质性放松，则可在出现政策放松信号之后再配置下游耐用消费行业（房地产、汽车等）和上游资源类行业（有色金属、煤炭等）。