德国或面临三难局面

　　有关欧元区解体的情景的假设都很极端。最可能的前景是信贷风险持续转入公共领域资产负债表（特别是转入欧元系统），借这一机制避免主权国家或具有系统相关性的银行出现无序违约。欧洲央行直接和间接将更多资产纳入其资产负债表的能力依然显著。因此现状仍可能持续一段时间。但这一过程结束时境况如何？

　　在欧元区不解体的情况下，我们认为存在三种可能结果：（1）欧元区的根本核心问题以可靠的方式得到修正，从而允许欧元区缓慢重归正常；（2）通过更大力度的财政一体化（简而言之，这在很大程度上是资源从核心国家向边缘国家转移），在欧元区这个层面即实现风险和责任的汇集和缓解；（3）随着欧洲央行准财政资源消耗殆尽，边缘国家负债的货币化进程最终给价格稳定带来威胁。

　　因此，除非可以期待所有的欧元区国家都展现出可信的经济和财政公正性，否则德国将面临三难局面：通胀率长期上行、资源持续向边缘国家转移或欧洲一体化进程出现戏剧化逆转。在我们看来，唯有认识到这种艰难决策的前景，政界才可能有充分意愿来解决当前挑战。

　　（来源：高盛高华证券《欧洲经济周评》，2011年9月15日）