债市：疲软依旧还是曙光在望？

　　谢潞锦

　　不济的市场，让基金经理们都陷入了迷茫。

　　日前，《第一财经日报》记者采访部分基金业内人士后发现，如果市场依旧低迷，基金行业接下来将面临严峻考验。而基金经理们也表示，对于债券市场的未来投资来说，资金面和宏观面是值得重点考察的两个方面。

　　富国基金：尽管有第二次存款准备金补缴因素，但资金面目前依然十分宽裕。债券市场各品种收益率仍相对平稳，机构并未因资金成本的大幅降低而释放交易热情，其主要原因是临近季末以及国庆长假，大部分机构对未来资金面预期不敢太过乐观，加上货币政策偏紧条件下对企业信用风险的担忧，通胀仍在高位，导致市场机构操作普遍谨慎。

　　今年四季度的年末因素仍是大考，银行间债券市场无论资金面与配置性需求面都将比较脆弱，债券策略上仍将坚持谨慎原则，投资上会精挑细选，控制风险。

　　华泰柏瑞基金经理秦岭松：从宏观层面看，当前市场表现主要受流动性的影响：其一是货币政策自去年11月起明确转向，在一到两个季度后明显影响到企业基本面和A股的趋势；其二是CPI在高位，市场的估值整体起不来，只有CPI从6.2%到4%以下，政策转变为中性或略宽松，市场估值才能起来；其三是海外热钱，受欧债危机的影响流入减少，在7月甚至出现净流出的现象；其四是对地方融资平台的担心，也会对流动性产生影响；其五是房地产去库存化的过程，不仅影响房地产类公司的业绩，还将影响其上下游产业链如机械、水泥、家电、汽车等。

　　根据“投资时钟”理论，在产出缺口触顶后、通胀触顶前，现金和防御类价值股应是主要的投资品种；在通胀触顶后、产出缺口触底前，债券和防御类成长股应是主要的资产配置。目前市场调整已达4到5个月，已经到调整中后期。当前应该做的是静静等待政策变化，选择能穿越周期的产品。

　　交银施罗德双利债券证券投资基金拟任基金经理李家春：债市收益率高企的主要原因在于货币政策的逆周期性调节，导致债券市场利率风险和流动性风险同时爆发。随着货币供应量、经济增长、通货膨胀这三个高峰的逐步回落，政策可能出现转变；而随政策的转变，债市可能会在政策发生转变之时率先迎来转机。政策路径与金融市场的演变将发生转变，货币政策进入相对稳定的观察期，资本市场股债双熊的局面将发生变化。

　　债市可能会在政策发生转向之时率先迎来转机。机会首先在利率产品，主要指中长期的国债、金融债等信用风险比较低的利率产品。利率产品收益率的历史走势在7月已经进入了最后的爬升阶段，而且因为市场的恐慌或超预期的利空，使得利率的爬升对升息的预期有些超过了，因此目前是比较好的建仓机会。随着政策暂时转向观望，利率产品的收益率开始停止上升，转为稳定及回落，会对债券价格和市场带来一个较好的支撑。当前水平和2008年下半年债券市场转牛前的趋势比较像。

　　另外，信用债的收益率由于市场对信用风险的担心，已经创出了新高，利差接近了金融危机时的水平，某一些种类和期限的信用债甚至超过了金融危机时的水平。信用债利差在未来将会保持相对平稳，随着风险慢慢消化，信用产品的投资机会可能略晚于利率产品，在今年年底前后随着资金面的转变，对于信用债的需求应该会慢慢恢复。

　　博时行业轮动基金经理刘建伟：就市场大局而言，虽然欧美经济有很多问题，但是近一年多来，欧美股市一直在高位运行。相对而言，虽然中国经济基本面总体看好，目前动态市盈率仅13倍，但A股市场两年来一直低迷。这种反差对于A股投资人的信心打击是比较大的，主要原因在于目前A股的规模已经相当大，2400点的总市值已经超过2007年6124点时的总市值。而宏观政策决定A股市场走势，尤其是货币政策，流动性成为影响市场走势的重要因素之一。