上市前两年业绩暴增37倍

　　

　　亚玛顿首发价格高达38元/股问题重重 定价参考公司2010年业绩

　　本报讯 （文/表 记者陈芳）A股市场跌跌不休，上周再度创下调整新低，但这并不能让新股发行的价格有丝毫缩水。今日申购的新股亚玛顿（002623）首发价格高达38元/股，引投资者质疑。

　　亚玛顿在上市前业绩出现爆发式增长，两年暴增37倍，增幅在已上市的近300只创业板中位列第三，但增幅居前两位的创业板股票上市后业绩即“变脸”。亚玛顿今年半年报已经显示增速放缓，但公司依然以业绩最好的2010年年报作为定价参考。

　　每股收益两年增37倍

　　亚玛顿在上周五发布了招股说明书，确认此次发行价格为38元/股，发行市盈率为28.36倍，此次共发行新股4000万股，发行后股本增加至16000万股。该发行价格公布之后，立即引起投资者的广泛质疑，其中最主要的原因是该公司在上市前两年业绩出现爆发式的增长。

　　根据亚玛顿公布的财务数据，公司的营业收入、净利润和毛利率在2009年和2010年都实现了爆发式的增长。2008年公司的营业收入只有5194.48万元，到2009年营业收入就达19955.31万元，增幅为284.16%，到2010年 营业收入甚至增长至59517.25万元，增幅也达到了198.25%。

　　净利润的增长更惊人，2008年公司的净利润只有598.66万元，2009年即达7967.07万元，增幅高达1231%。2010年净利润达到了21818.38万元，再增长174%。2010年的每股收益达1.82元，较2008年增长近37倍。

　　质疑一：高增长股业绩频“变脸”

　　目前已经上市的近300只创业板股票中，在上市前净利润增长率能够超过亚玛顿的只有维尔利（3000190）和星星科技（300256）。

　　记者统计所有的创业板公司，在上市前业绩出现过500%以上增长的共计8只，但上市后净利润增长率无一不是大幅下滑，有的甚至出现负增长。如2010年3月份上市的万邦达（300055），在上市前两年的净利润增长率分别达到惊人的969.82%和111.24%，但上市之后业绩迅速“变脸”，2011年业绩出现24.11%的下滑，直到今年上半年净利润增长率也只有19.24%，净利润还没有回到上市前的水平。

　　2010年9月上市的顺网科技（300113）在2008年的净利润增长率也达到681.96%，2009年增长率为72.96%，上市后净利润增长率逐年下降，2010年只有44.85%，2011年上半年甚至降至8.37%。同样，去年年底上市的沃森生物（300142）上市之后净利润增长率也呈现逐年下降的态势。

　　质疑二：业绩回落仍按2010年业绩定价

　　不少投资者担心亚玛顿可能有扮靓业绩的嫌疑。有投资者认为，首发定价不应该只看2010年的业绩，应参考上市前三年的平均收益。

　　实际上，2010年业绩很可能将是该公司业绩的阶段性高点，今年上半年该股业绩已经开始出现了下降的苗头，上半年的营业收入为26435.27万元，只有2010全年营业收入的44.4%，上半年扣除非经常性损益的每股收益为0.77元，也只有2010年全年每股收益的43%。2011年上半年期主要产品的毛利率也已开始出现了下降。

　　对此，对外经贸大学公共政策研究所首席研究员苏培科表示，对于创业板这样高成长性的股票来说，按过去三年的平均业绩来定价并不合理。

　　质疑三：高新企业身份取消税率或大升

　　此外，从行业发展来看，公司的减反玻璃被认定为“高新技术产品”，毛利率非常可观。2009年和2010年，公司的主要产品中，镀膜玻璃的毛利率都在40%以上，镀膜加工的毛利率甚至超80%。

　　正是因为减反玻璃的毛利率超过同行业平均水平，很多厂家也正跃跃欲试要进入这一行业，如国内最大的家电玻璃制造商——江苏秀强玻璃目前已成功开发光伏减反玻璃；上市公司南玻A（000012）2005年开始进入光伏产业，目前也已成功研发出光伏减反玻璃产品，未来光伏减反玻璃的市场竞争会日趋激烈。

　　此外，公司在2008年取得高新技术企业身份，三年内享受15%的所得税优惠税率。2011年能否继续享受税收优惠还要看复审结果。公司目前研发人员仅23人，占总员工数的3.36%。而《高新技术企业认定管理办法》规定，研发人员应占企业当年职工总数的10%以上，如不能通过高新技术企业复审，所得税税率将上浮至25%，增加的税款就将以千万计。