瑞银：警惕海外二次探底风险 谨慎对待四季度走势

苏江

　　核心提示：在高挺看来，目前中国整体经济都在温和地下滑，现在还没有很剧烈；而未来的支撑只有两个，分别是出口和房地产。

　　21世纪网讯 9月27日下午，瑞银证券首席投资中国策略师高挺在接受21网记者采访时表示，“现在来看，我们展望四季度的话，应该用一个高风险阶段来形容。实际上我们对四季度股市这一块的走势比较谨慎。”高同时还担任瑞银证券财富管理研究部主管一职。

　　在高挺看来，目前中国整体经济都在温和地下滑，现在还没有很剧烈；而未来的支撑只有两个，分别是出口和房地产。

　　基本面：经济增长和上市公司业绩增长都在下滑

　　简单来说，今年年初至今股市的走势大致是1季度上涨，2季度下跌和3季度继续下跌。

　　高挺认为，这背后的逻辑则是：1季度是报年报的时候，2010年的年报非常强，上市公司给的业绩非常亮丽，所以1季度上涨了；等到2季度的时候通胀压力越来越大，政策收紧越来越大，尤其是4月份开始欧洲的主权债务危机，应当说2季度的下跌很大程度上反映国内对通胀的担忧和政策紧缩的影响；到了第3季度，内外一起来，3季度前两个月业绩在下滑和美国国债上限的讨论，希腊问题的严重化，以及国内的经济增速不断放缓。

　　需要特别指出的是，据高挺观察，去年（2010年度）盈利非常好，30-40%的增长，但到了1季报和半年报我们看到的都是下滑，也就是“基本面有一点走弱”。

　　“之所以选择走弱这个词，我认为还没有到热化的状态，是趋热化，是高度增长下来了。”高挺告诉记者，“还有一个比较有意思的现象是，刚才说的大的盈利数字增速下滑，但是结构上，实际上反映在一个非常扭曲的结构。也就是说，大的行业里基本上就是银行、金融的盈利是在往上走的，但采掘煤炭、黑色金属、钢铁、有色金属、机械设备、交运设备，这些行业的盈利增速下滑非常多。”

　　据瑞银统计，2季度盈利增速23%仅比1季度25%的盈利增速下滑两个百分点，但考虑到结构化的原因，除了银行板块往上走之外，其他行业盈利增速都在往下走。

　　据记者统计，截至9月27日收盘，今年以来仅有大智慧的行业分类中，仅“酿酒食品”一个行业略涨0.52%，其他全部30多个细分行业全部下跌。

　　值得一提的是，从估计角度来看，虽然上证只是市盈率大约在11-12倍，沪深300指数也在11倍左右，但中证100以外的指数都挺高，一般在20-35倍左右；这背后则是源于银行的低市盈率，如果将其刨除，A股的整体市盈率依然不低。正是从这一角度来看，高挺认为“A股到了跌无可跌的说法也不成立，这是非常结构性的一个表现。”

　　与之相应的是，此前瑞银证券首席经济学家汪涛已经将今年全年GDP增长从此前的9.3%下调至9%，明年预期9%下调至8.3%。

　　海外市场因素影响提升

　　高挺认为，在政策维持二季度以来的现状之下，经济在逐步地放缓；不过现在越来越突出的就是海外，“我们说警惕海外二次探底的风险，不是说二次探底一定要发生的，但是现在的概率在增加了，就是说风险判断上。”

　　“在国内基本面逐渐走弱，政策不变的情况下，我们可能未来碰到的一个不断上升的海外经济出现越来越差的概率。”

　　简单回顾一下今天年海外市场的波动表现，不仅仅是股市，包括原油、黄金、有色金属的价格走势；此外，海外债市波动同样很大，例如美国10年国债的收益率只有1.8，而这样的收益率还有那么多的投资者愿意买，这代表着一个对未来很悲观的看法，至少是债市投资者看海外的看法。

　　从另一个方面来看，债市的收益率如此低，这表明资金成本非常低，也反映了海外实体经济对资金的需求不强，为什么对资金需求不强呢？因为他们不想投资，同样反映了企业、个人对未来不太乐观，才会造成资金成本低。

　　和此前几次瑞银的策略观点中不太强调海外因素不同的是，此次高挺接受采访时表示，作为A股的影响因素，“未来海外因素的重要性很高”。

　　具体来说，“除了希腊主权债务危机，之前一段时间大家对意大利、西班牙开始担心出来，除了这些金融市场的动荡之外，一个很明显的迹象是几乎所有的经济体都在放缓。”例如法国今年2季度GDP的增长是0，作为欧洲经济增长最强的国家德国在2季度的经济增长是0.1%，美国2季度也只达到1%的经济增长。