悲观预期加速赶底

　　

　　□南京证券 周旭 温丽君

　　周二A股在外围股市的带动下顺势反弹，但反弹无力量能萎缩，显示在国内外因素渐趋复杂的背景下，市场对于中国经济的预期趋于悲观。而市场在弱势格局下可能将逐渐反映市场最悲观的预期，或导致股指进一步加速赶底。后续大盘估值能否最终得到支撑，则仍需关注三季度业绩情况。

　　弱势或反映最悲观预期

　　中国经济在外围普遍低迷的背景下能否独善其身、国内政策在外围金融动荡背景下会否相机抉择，正成为目前市场的关注焦点。国内管理层的表态使得短期国内政策难以放松的局势趋于明朗，国内经济走向预期正成为左右短期市场走势的关键。

　　最新数据显示，欧元区9月综合采购经理人指数(PMI)由8月的50.7降至49.2；制造业PMI初值由8月的49.0降至48.4，创两年新低；服务业PMI初值由8月的51.5降至49.1，为2009年8月以来首次跌破50。三项数据均低于先前市场预期。在欧债危机肆虐的背景下，欧元区核心经济体已失去增长动力。而经济复苏的缓慢无疑将使得欧元区更加陷于主权债务危机之中难以自拔，如此则进入恶性循环。发达经济体再陷通缩之路无疑延缓了全球经济体的复苏进程，未来全球经济增长难以乐观。

　　与此同时，汇丰中国9月份制造业采购经理人指数(PMI)预览值为49.4，接近7月份的历史低点49.3，为2009年3月以来第二新低，连续第三个月位于枯荣分水岭线50下方。9月份中国制造业的新增业务仍呈现萎缩状态，新出口订单加速萎缩，制造业的投入价格和出厂价格呈现上涨态势。无疑，在国外需求萎缩和国内高通胀的局面下，制造业企业的利润正在不断被压缩，尤其是今年以来的持续货币紧缩正使得企业尤其是中小企业的生存环境不断恶化，加之外向型企业还面临着人民币快速升值压力，浙江、广东中小企业倒闭的消息不断增多。因此，尽管中国经济对净出口的依赖有所减弱，今年上半年出口对GDP贡献率已经接近零，即便出口出现大幅下滑，对经济的冲击或也有限，但在目前A股弱势、市场参与情绪降至冰点的背景下，市场可能出现最悲观的预期，即类似2008年，在外围需求遭遇突变的背景下，国内却依然持续货币紧缩，导致经济出现滑铁卢风险。

　　10月下旬或有反弹

　　海外经济以及金融动荡仍未远去，正不断恶化市场的负循环预期。国内方面，出口环境的恶化、持续的通胀压力、国内地产去库存化逐步进行，令国内经济和企业盈利难以避免地受到较大冲击。而在市场情绪趋于悲观、中报业绩不如预期的背景下，目前市场对于企业盈利的预期已经渐趋悲观，尤其是市场对于金融、地产等权重股的盈利前景及资产质量的担忧不断加剧，成为导致总体A股估值不断下沉的最主要推力，也正是基于此，市场对于三季报并没有太乐观的预期。10月份将迎来上市公司三季度业绩的密集公布，届时，企业的盈利情况将使得市场重新审视目前历史估值底部的支撑，也将重新矫正对于经济的悲观预期。

　　尽管目前金融股风波不断，对于房地产企业资金链条断裂的担忧也此起彼伏，但矫枉必过正，尤其是在弱势格局下，市场将会加剧反映对于未来的悲观预期。从实际情况上看，三季报业绩或并不会出现快速的业绩下滑，金融业的业绩仍将维持平稳增长，而这将对短期市场的估值形成重要支撑。除此之外，在外围环境不断恶化的背景下，国内的货币紧缩已经有了松动预期。尽管全面放松年内仍难实现，但定向宽松的概率确实较大。那么，随着外围利空的不断消化，以及市场对国内经济悲观预期的反映，市场在上市公司业绩不断公布的支撑下，10月底或就将迎来估值修复的可能。因此，建议短期依然维持谨慎，中期逢低可逐步布局超跌股及成长股的机会。