民生证券：A股风险溢价向上 流动性向下

　　

　　□民生证券研究所策略团队

　　受美联储”扭曲操作“低于预期以及市场对美国经济的担心，上周美股大幅走低，A股上周末和本周初也出现大幅下挫。短期中国水电等大单IPO将对A股资金面造成一定冲击，长期A股融资规模并未出现减速迹象，股市仍维持资金紧张格局。在外汇占款激增、蔬菜价格涨幅加剧的影响下，短期内政策放松可能性不大，预期A股仍将以震荡行情为主。

　　外围波动推高风险溢价

　　FOMC会议推出”扭曲操作“政策，卖出较短期限国债，买入较长期限的国债，从而提供长期较为宽松的金融环境，降低借贷成本，刺激经济增长。

　　量化宽松的效果衰减、通胀压力增加是制约本次QE3推出的主要障碍。经济增速低迷，就业率居高不下，量化宽松的边际效用递减。8月份，美国消费者价格指数为3.8%，较7月份上升0.2个百分点，维持了年初以来上行的趋势。在经济增速低迷和通胀率不高这两大条件无法同时满足的情况下，我们认为QE3推出的可能性依旧不大。

　　受”扭曲操作“影响，上周美元兑所有主要对手货币悉数上涨，黄金、白银和原油价格均现下行。美国股市的下挫是对美国经济持续疲软和QE3预期落空的反应。受累于美国股市的大幅下挫，A股也难走出低迷行情。上周剧烈波动震荡下行，本周一跌破2400点关口，刷新阶段新低，周二方出现超跌反弹。

　　多重因素压制市场流动性

　　大规模融资加剧股票市场资金压力。近期大型IPO频发，年初以来A股市场募集总量已达5773亿元，前八个月募集资金总量5524亿元，与去年同期水平相当。如此的融资速度，加上国内外并不明朗的经济形势，令A股市场难现大行情，尤其是融资规模较大的IPO，很难不对短期市场造成影响。

　　信用利差增大，国内市场风险溢价提高。上周，在欧美经济前景不明朗、市场风险加大的影响下，一年期固定利率国债到期收益率大幅下行。在信用债供给增加、需求疲软、信用基本面变差等诸多不利因素下，信用债收益率下行动力不足，信用利差进一步加大，股市风险溢价进一步提高。

　　8月份外汇占款激增，紧缩政策难以放松。央行公布数据显示，8月份我国金融机构新增外汇占款3769.4亿元，环比7月份上涨72%，结束了今年5月份以来持续下降的趋势。8月份贸易顺差额为177.59亿美元，FDI净流入为84.46亿美元，粗略测算8月份热钱流入为325亿美元，较7月份58亿美元的热钱净流出大幅增加。

　　9月菜价上涨加剧，通胀压力持续。9月份前三周，蛋类和肉类价格涨幅下降明显，粮食类、食用油类、禽类价格也出现不同程度的下降；但蔬菜类和水产品类价格上涨幅度较大，而且由于季节性因素，短期内难以看到下降苗头。预测9月份食品价格环比仍处上涨趋势。

　　市场短期仍将延续震荡

　　随着国外利空因素的释放，短期内A股受欧美股市影响的可能性减小。本周是宏观数据公布前的真空期，在国内物价压力维持高位、经济增速软着陆时间拉长的影响下，股市难有大的起色。资金方面，短期来看中国水电等大单IPO将对A股资金面造成一定冲击，长期看A股融资规模并未出现减速迹象，股市仍维持资金紧张格局。在外汇占款激增、蔬菜价格涨幅加剧的影响下，短期内政策放松可能性不大。预期A股市场仍将以震荡行情为主。