不在全球经济迷失中越走越远——格罗斯真的错了吗

　　国泰基金总经理助理 张人蟠/文

　　因为担心美国政府居高不下的财政赤字和美联储极度宽松的货币政策而导致未来的高通胀，被全球投资者公认的债券之王格罗斯从年初开始看空长期国债。但在9月初，他公开投降，认错并改变观点，看多国债，大幅买入。

　　格罗斯错在哪里？真的错了吗？今天的专栏就会告诉大家答案。

　　众所周知，自金融危机以来，格罗斯一直在担心推动美国经济再度复苏增长的内生动力。的确，金融危机暴露出了政治、经济、就业、信贷和房地产的结构性问题，没有解决这些结构性问题的长期方案，经济就难返可持续增长的轨道。

　　事实上，自从民主党在２０１０年失去众议院的控制权，奥巴马政府也就失去了推出长期方案的政治资本和保障。在此情况下，通过美元贬值而刺激出口成为美国推动经济复苏的主要政策导向。但是，过去１０年间，因为伊拉克战争和大幅降低企业及个人所得税率，政府已经负债累累，高企不降。为了应对危机而推出的财政刺激政策又大大加深了政府的负债。

　　面对这么高的负债，要么通过高通胀把实际负债降下来，要么通过高增长和高税收去偿还债务。但现实是，内生动力不足，靠货币贬值刺激出口的复苏也会是疲软的。

　　靠外部需求同样并不乐观。欧洲的主权债务危机引发经济增速下滑，新兴经济体正在加大宏观调控力度来控制和稳定物价的连连攀升，同时中东和北非的政治动荡都削减了外部需求的增长。

　　很显然，境外投资者会要求更高的国债收益率以弥补美元贬值的损失。在２０１１年初，格罗斯很高调地宣布看空长期国债。

　　上述就是格罗斯看空美国国债的逻辑脉络。但是宏观经济和投资的魅力就在于永远让人无法琢磨，自格罗斯宣布看空美国国债以来，国债收益率就一直在下行趋势，与格罗斯的观点背道而驰，使得他今年的业绩排名滑入底部。

　　支持格罗斯看空美债的原因依然存在，没有人愿意看到欧美经济再度衰退。但是摆在投资者面前的是：常规货币政策已经弹尽粮绝，再度非常规量化宽松的边际效应越来越大；美联储加大量化宽松的政治阻力越来越大；另一方面，奥巴马增加就业和短期财政刺激计划，加大长期结构性财政平衡的方案几乎触及共和党的底线，推出的阻力重重；欧洲的主权债务危机已由希腊的政府偿还能力危机，演化为意大利和西班牙国债流动性危机，进而导致欧洲银行资产负债表失衡和资本金充足率下降；更糟的是，欧洲主权债务危机在恶化的同时，银行系统的金融危机导致信贷萎缩，从而加大了对实体经济的伤害。

　　不可否认，欧洲债务危机的解决方案必须包括一定程度的欧元区财政统一，这已是政治领导人和市场的一致共识。但是德国选民们在民意调查和区域选举中都表现出强烈的反对。明年是德国和法国大选年，在选民政治的压力下，德、法领导人像裹小脚老太太，步子走不快也走不大。让我们担心的是，欧洲决策层们每一天的不决策或者决策分歧都使我们离希腊违约更近一步，离欧元区分裂更近一步。

　　面对不断加大的经济衰退概率，格罗斯勇于认错，改变观点。凯恩斯说过“当事实改变了，投资观点也应改变”。用中国人的话说“识时务者为俊杰”。用敏锐的眼光分辨是非、看清事实、基于事实调整投资观点是优秀投资管理人必须具备的先决条件。在事实不变的情况下，不管市场的杂音多么不利，加强加深投研、坚持观点是成功之本。格罗斯就是这样一位令人佩服的债券之王。