博时基金：关注企业盈利下滑趋势

　　此前A股市场大幅下跌，上证指数收于2433.16点，一周跌1.98%；深圳成指收于10538.40点，一周跌3.12%。我们认为，上周市场大跌的原因是美联储所谓的扭曲操作，让大家都很失望。目前全球经济困难,金融危机后各国政府通过超发货币来救市,后续的政策很难让市场满意,短期看不到回报,无法从根本上解决市场问题。今年的形势类似2008年的形势，但相比之下更糟糕一些。

　　2008年时无过多的政府干预，而现在的情况比2008年难处理，需要更多时间来解决，随着政府、家庭、企业负债率下降，生产会慢慢好起来。市场很多波动只是短期人为干扰，在外围经济环境不是特别乐观的情况下，前景难测。从国内看，企业盈利下滑不可避免，今年最紧迫的情况是整个银行信贷紧缩，短期内流动资金成了很大问题。

　　目前来看，库存很大的行业如地产、汽车等领域，以及去年基于价格上涨而囤积原材料的部分行业 ，将面临较大风险。今年下半年，我们预计各行业盈利压力都会很大。一方面，市场很希望有政府支持，如果有政策支持，将会有企稳及回升。但另一方面，政府认为目前是一个经济自然回落的过程，不会做过多政策调整。个人认为，国内市场正处于内忧外患的境遇。

　　中国9月汇丰制造业PMI初值降到49.4，已经连续三个月处于荣枯分水岭线50下方。可以确认的是，中国经济减速是确定的事。中国和全世界面临同样的问题，财政收入压力很大，财政政策调整空间有限，虽然货币政策还有调整的空间，但边际略有调整的话也只是给市场一个喘息的机会。未来一段时间，很难看到市场会有明显上升。不过，消费行业的抗周期性还是值得投资人更多关注的。

　　最近看到WIND的一项统计，今年以来，以上市公司定向增发为主流的再融资金额创下新的历史纪录。截至2011年9月22日，今年前9月累计已有124家上市公司实施定向增发，累计募集资金金额高达3265.23亿元，同比激增87.55%。

　　而已经发布定向增发预案还未执行的计划募集资金超过5800亿元。我们认为，目前A股市场迭创新低、积弱难返的情况下，市场资金并不充裕，大规模的再融资对市场会形成持续的压力。而在股市整体估值较低的情况下，仍有上市公司迫切再融资的原因是什么呢？

　　我们从企业角度分析主要有两个方面，一个是整体低估值的市场中，仍有创业板和中小板企业的估值水平较高，企业会有很高的融资的欲望。另一个是，虽然企业估值很低，但是企业从自身长期经营风险和收益的角度计算，市场现在给予企业的估值已然不低，随着经济减速的确认，盈利下滑可能超过预期，那么目前就成为一个相对较好的再融资时点。