平煤股份：盈利改善可期 首次给予买入评级

　　

　　研究结论

　　公司煤价有望上涨。四季度是煤炭需求传统旺季，虽然三季度部分地区焦煤价格已有上涨，但进入旺季，动力煤和焦煤价格都有望继续提高。公司所在地河南仍在煤炭整合期，当地动力煤供不应求情况仍然严重，公司合同煤和市场煤价差仍然有60-70元。 2012年公司煤价上涨仍是大概率事件。

　　成本增速有望减缓，未来净利改善可期。平煤股份2011上半年吨煤成本394元，同比上涨14.5%，主要是受2010年的矿难影响，公司加大安全投入，同时在生产上也相对谨慎，产量较低，从而双方面提高吨煤成本；其次，公司去年合并首山一矿报表，而该矿因瓦斯问题上半年没有产量，也影响了公司单位成本。下半年公司生产逐步恢复正常，产量会有回升，而首山一矿下半年也开始贡献产量，将摊薄吨煤成本。进入2012年，矿难导致的后续成本支出将减少，生产正常后公司产量也将增长，公司吨煤成本增速有望减缓。

　　煤炭产量稳定增长。公司已有主要矿井大多已成熟，新建井较少，未来产量增量主要来自首山一矿，香山矿，八矿，十一矿以及小煤矿整合，河南省已经给河南所有整合主体下了2011年底前必须完成小煤矿重组的硬指标，因此年内完成小煤矿资源整合的可能很大，该部分有望为公司提供年均5%的产量增长。预计未来三年公司煤炭年均产量增速10%。

　　集团资产质地良好，为公司提供外延增长空间。集团仍有近千万吨在产煤炭资产，包括梨园矿(100%)200万吨，瑞平煤电(60%)300万吨，平禹煤电(50%)500万吨，长安能源(60%)600万吨(在建)，新疆哈密(100%)千万吨级矿井(规划2015年前建成)。目前条件较好的长安能源彬长煤矿600万吨四通一平工程已经完成，发改委批文下来后将开始巷道建设，平煤神马集团1400万吨小煤矿整合已经有5个矿井经过了复工复产的验收。集团承诺将在资产条件成熟后将注入上市公司。

　　盈利预测:

　　综合而言:一方面河南煤炭整合有助公司煤炭价格上涨，另一方面公司成本增速有望下降，因此，2012年公司吨煤利润改善将是大概率事件。由于公司吨煤净利润仅60元，低于大多数上市公司，在价格上涨幅度相同的情况下，公司具备较大的业绩弹性。我们预计公司2011—2013年的每股盈利分别为0.92元、1.21元、1.44元，11年PE估值15倍，给予12年15倍PE估算，对应目标价为18元，首次给予公司买入评级。

　　风险提示:

　　1.集团资产注入可能慢于预期。

　　2.公司整合矿短期不一定能立刻为公司贡献利润。