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交通银行首席经济学家连平: 货币政策或将进入审慎平衡期陈植

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-09-30 08:50 来源: 21世纪经济报道

  本报记者 陈植 上海报道

  随着8月CPI环比回落与中国经济增速放缓预期升温,在保经济增长与抗通胀之间,央行的货币政策似乎走到了“十字路口”。

  “货币政策或将进入审慎平衡期。”交通银行首席经济学家连平向记者表示,“相比上半年央行货币政策主要以抗通胀为主导,目前货币政策已需要兼顾经济增长、就业、国际收支平衡与物价等多方面因素。”

  在他看来,央行过去十周通过公开市场操作向市场释放约4000亿元流动性,预示着货币政策已然趋向“紧中有松”。

  CPI同比增幅将回落至4%

  交通银行最新发布的《中国未来两年通货膨胀趋势分析与预测》报告显示,尽管年底CPI同比增幅将回落至约4%,但全球通胀均值仍将维持在5.2%-5.4%。

  值得注意的是,在上述报告CPI预测模型里,未来4个月CPI月度分解预测值均比CPI直接预测值高出至少0.4个点,其中今年12月份的差值甚至达到1.4个点。

  所谓CPI分解预测值,即先将食品类物价指数(占CPI权重30%)单列计算,再计算各个非食品类物价指数(占CPI权重70%),最后综合相加。而CPI直接预测值则是参考历史经验与翘尾因素估算得出。

  “通过分解预测值能全面了解到CPI的各个物价指数权重对CPI整体涨幅的影响。”交通银行金融研究中心研究员王宇雯解释说,CPI分解预测值之所以高于直接预测值,一方面是此前4万亿刺激经济政策所积累的较高货币供应量,对通胀时滞的影响时间可能延长至20个月,而非原先估计的12个月;另一方面则是食品类与居住类(房租为主)价格指数短期仍可能高位运行。上述两项占当前CPI权重的49.2%。

  “CPI分解预测值的计算,难免会出现叠加效应。”一家券商宏观经济分析师表示,例如油价上涨除了直接推高CPI,还会引发粮食种植、收割与化肥成本提高而带动粮价上涨。

  最终油价上涨对CPI涨幅的影响被“叠加”了,这也是CPI分解预测值会高于直接预测值的重要原因。

  不过,上述报告预测,货币紧缩政策对抑制通胀正逐渐发挥功效,未来两年CPI增幅均值将维持在2.8%-4%,通胀长期化风险并不明显。

  “这个数值仍高于过去十年CPI同比1.9%的增幅。”在连平看来,这或将促使央行调整利率政策,作为适度宽松货币政策的最后选项。

  货币政策重心已然转向?

  或许,央行适度宽松信贷政策已经悄然出现。过去十周,央行通过公开市场操作,累计向市场释放约4000亿元的流动性。

  在连平看来,这或许是央行货币政策正在转型的征兆,从以往的盯住通胀水平,转向兼顾经济增长、就业、国际收支平衡与物价水平等多种因素。

  毕竟,无论是就业,还是国际收支平衡,央行正面临越来越多的挑战。

  尽管8月份新增外汇占款达到3769.4亿元(较7月环比增长约72%),但连平预计,欧洲主权债务升级与美国经济衰退预期的持续,将导致部分境外资金回流,9月份的外汇占款增幅或将回落,而外汇占款忽高忽低的高波动性,同样导致银行间资金面忽紧忽松,迫使银行只能顺势收缩放贷规模与放贷节奏。

  而当前的中小企业已经普遍出现融资难的状况,持续的资金缺乏或将进一步导致企业雇人意愿降低,形成恶性循环。

  在他看来,上述因素或将对中国经济持续高增长形成制约,但由此判断央行货币政策重心从抗通胀转向保经济增长,除了关注银行间流动资金是否宽裕,更要观察判断国家经济增长的各项先行指标是否有明显回落,比如CPI。

  “8月份CPI仅仅出现环比回落,而同比仍然增长6.2%。”连平表示,不排除会出现极端情况:如果未来两个月外汇占款大幅下降导致银行间资金流动紧张,央行或将考虑通过降低存款准备金率给银行放贷资金输血,以确保有足够的银行信贷资金投放给实体经济,促进经济增长并提高就业率。

  “目前只能说央行货币政策或将进入审慎平衡期,但即使货币政策适度宽松,首先最不应该放松利率政策。”连平认为。

  对于市场传闻的央行或将采取人民币升值手段抑制通胀的做法,连平表示,人民币升值的确会起到降低进口原材料价格的作用,但首先会在PPI(生产者物价指数)涨幅中有所体现,至于PPI涨跌幅波动需要多长时间才能传导给CPI,仍然难以量化测算。

  “如果央行放出适度宽松货币政策的信号,或会先通过公开市场操作增加资金供给量,进而调低存款准备金率。”连平认为。

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