信用债投资：谨慎！（专家视点）

　　

　　

　　近期，沪深股市的下跌，有两个直接触发因素：其一，美元量宽不及预期，大宗商品回落。其二，外媒称银监会调查绿城集团信托融资，这带动国内房产股大幅下挫。

　　排除这些外在因素，A股仍受困于自身的一些问题，但市场已处于底部区域。从大盘的估值来看，已经处于历史低值；从量能来看，已经位于年内低点；从换手率来看，近期沪深300换手率显著低于近3个月的均值，伴随下跌，破净值个股开始增加。市场处于底部区域的特征明显。

　　消息面上，9月24日，周小川在国际货币基金组织第二十四届部长级会议上指出，保持物价稳定，防止经济出现大的波动，表明此前政策将延续。中交股份拟融资200亿回归A股成年内最大IPO项目；中国水电9月27日也开始网上申购。同时，面临第三季度末的考核，以及第二批存准金率扩大部分的资金上缴，短期资金面维持紧张局面。

　　从基金仓位的指标来看，截至9月23日，偏股型基金仓位为79.44%，股票型和标准混合型分别为84.30%和72.43%，已经连续3周维持在历史均值附近。基金当前配置依旧倾向于防御型行业，食品饮料、农林牧渔、商业贸易及医药生物配置比例居前，建筑建材、采掘、信息设备比例靠后，上周基金对前期重仓的防御型板块有所减仓，食品饮料、家用电器、医药生物减幅相对较大，纺织服装、综合、公用事业等前期低配行业增仓比例较大。这一指标暂时并末有很强的指向性。鉴于上述情况，对于基金投资者而言，可仍坚持底部逐步建仓的策略，继续坚持定投。

　　对于债券型基金，虽然近期资金面趋紧，但债券市场收益率上升幅度并不大，这一方面说明市场已经于之前对近期的资金供给有所预期，同时也反映了机构资金相对充足。展望未来，对债市相对乐观。原因在于：一、美联储OT政策低于市场预期，虽然短期令资金面失望，但从其对美元指数和国际大宗商品价格的影响上看，中长期国内的输入性通胀得到缓和；二、热钱流入规模可能下降，央行公开市场操作将相对缓和。8月外汇占款上升更有可能是一次偶发事件；三、尽管存款依旧继续“搬家”，但从近期银监会查绿城地产信托贷款的举动来看，对体外资金的监管力度正在加强，体外资金回流银行体系的可能性更大。

　　但需要注意的是，尽管节后考核压力释放后资金面的紧张局势将大幅缓解，同时随着监管的加强体外资金也将逐步回流，但仍需要密切关注央行的信贷政策，由于保障房建设仍需要大量的信贷配合，在政策督促的压力之下，如果回流资金以新增贷款的方式释放，将对债市构成利空因素。从操作策略上看，由于经济增速及物价水平的下降，我们依旧不建议在当前阶段介入信用债的投资，配置策略仍以“利率产品+长久期”为主，建仓时机依旧建议在9月底那个资金最为紧张的关口之上。