只有美元才是最避险的

　　艾经纬

　　货币市场正在倒转，而这很可能只是刚刚拉开序幕而已。

　　一方面，美元升值，并引发全球资产价格大洗牌，国际大宗商品价格全线暴跌，曾经的避险资产黄金亦是大幅暴跌，全球股市震荡。而在8月初标普下调美国长期国债评级之后，市场更多地以为这将导致美元贬值，但事实恰恰相反。

　　另一方面，在人民币升值预期依旧强烈的情况下，近期离岸人民币汇率出现大幅走跌，人民币NDF亦出现贬值预期。9月下旬开始，中国香港及海外很多机构纷纷买入美元、抛售人民币。但与此同时，国内外汇市场人民币汇率却再创汇改新高。9月30日银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为1美元兑人民币6.3549元。

　　美元的此番升值，进一步说明了美元此前底部的确立。8月初至9月23日，美元指数从74攀升到78.5。与此同时，黄金的暴跌也说明，在重大的全球危机之前，美元，只有美元，才是最安全的避险资产。

　　历史会重演，尽管会押不同的韵。2008年9月雷曼破产之后到2009年3月美联储推出量化宽松政策，美元指数从71升值到89。

　　如果再往前推，你会发现，每次重大的危机之时，都是美元升值之时，无论是1997年的东南亚金融危机，还是上世纪80年代的拉美债务危机。

　　对于美元升值的市场原因，国际清算银行（BIS）工作报告291期做了分析。主要在于全球银行业的货币错配与期限错配。随着银行交叉货币融资量的增加，对对冲的需求以及外汇互换交易量也同时增加，期限错配导致了资产期限变长，而融资期限缩短，使得对冲风险变得更困难，最终导致美元缺乏。

　　当美元短缺之后，最兴奋的莫过于美联储，美联储成全球最后贷款人。而事实上，美联储也一直影响着全球经济的走向。

　　说美元要垮掉，已经说了40多年了，但美元其间真实有效汇率变化很小。美元独大的格局会改变吗？阴阳互转，没有永恒的霸权。很多人寄希望于人民币国际化。但现实没这么乐观。

　　今年7月末，第一财经日报《财商》封面专题曾推出《人民币十字路口》。从影响人民币汇率的一系列因素来看，人民币升值或近尾声。

　　一是2011年以来的连续政治事件加速了汇率升值步伐，但中美5月对话后，直至11月的G20峰会，存在政治相对真空期；二是美元回归强势是大概率事件，这正被市场越来越认同；三是传统的高消耗出口模式已经逼近极限，这意味着目前的国际收支双顺差格局将有所改变，即对外投资规模扩大、贸易顺差迅速下降；四是从外汇市场干预角度而言，通常情况下，一国政府更愿意本国币种贬值；五是货币汇率水平存在自我实现的现象，即预期会强化汇率变化的方向。

　　随着美元升值趋势的逐步确立，笔者的危机感也趋于紧迫。美元升值对中国的直接后果就是资产价格泡沫的破裂，而首当其冲的就是房地产，根据此前外汇局公布的粗略的房地产中外资利用情况，大规模的资本出逃后果可以想象。

　　欧债危机还在进行中，欧洲酝酿将欧洲金融稳定基金（EFSF）资金池由4400亿欧元扩大为7800亿欧元，目前德法皆有望通过。

　　欧洲一面救援的同时，也在打击危机的帮衬者，继评级机构遭遇调查之后，四大会计师事务所在欧洲和美国面临调查和诉讼，甚至可能被强制拆分。欧盟指责会计师事务所在金融危机期间行业角色应予质疑。

　　另外，国家统计局将于10月14日公布9月CPI和PPI数据。市场普遍预计， 9月份CPI增速将与8月份的6.2%高位持平，甚至会高。根据商务部监测数据，食品价格在9月份重拾升势。

　　央行行长周小川此前在国际货币基金组织 (IMF)年会上演讲中强调，中国经济稳定增长，但仍面临物价上涨和资金流入的压力。因而短期内货币政策放松概率较低。（作者为本报编辑，微博(http://weibo.com)http://weibo.com/aijingwei）