二次探底还是二次大通胀

　　

　　10月以来，美国占领华尔街的示威活动已经成星星之火燎原之势，蔓延到全国各地，不过美国股市反而迎来了难得的喘息之机，道琼斯、标普等指数收住了连续的下跌态势。展望全球，我们更愿意认为未来1-2年，全球经济可能会维持弱势的小幅波动。即便在宽松货币背景下，存在一轮或几轮反弹的可能，但是都将会被全球性的高通胀以及紧缩货币政策终结。

　　而对于未来几年国内经济的分析，货币政策尤其关键，如果采取跟随性的方式，那么1-2年之后的全球通胀可能使得中国的地产、地方融资平台泡沫真正破灭。我们越来越有必要对经济增长中枢的回落有客观的认识，不能因经济回落而过度恐慌，重蹈货币泛滥的调控方式。坚持保持偏紧的货币政策，避免货币超发带来的经济波动与物价波动，同时配以合理的产业政策，才是良策。

　　如果一定要提出乐观些的观点，我们相信近期全球动荡的格局更像是一场小型衰退，而不是二次探底。我们的理由在于:首先库存数据并不高，远低于收入增速；其次全球大宗商品不会暴跌，呈现窄幅波动，美国经济复苏会较弱，但会持续注入货币去支撑经济；没有外部因素干预下，目前我国对地产、地方债问题不会采取壮士断腕的措施，对待泡沫会以时间换空间。

　　从对PMI的分析来看，美国当前的经济状况类似于我们去年末、今年初的情况。表面数据还不错，但已经有强弩之末的迹象。预计未来美国经济将会高位回落，但1年内不会二次探底。

　　之所以我们愿意从PMI数据来做出判断，原因在于它是最好的短周期经济的刻画指标。原材料库存环比数据精确对应经济的环比波动，易于跟踪，PMI指标所刻画的经济波动可以完全对应到经济四个周期上。产成品库存滞后于原材料库存，高点基本对应经济底部。目前产成品库存已经高位回落，是判断短期经济环比见底的主要依据。

　　在认为全球经济增长中枢回落的背景下，我们依然预测会出现二次大通胀。即便世界各国叫停宽松的货币政策，经济内生增长动力已经下降，实体经济吸纳不了当前的货币，最终只能以通货膨胀的形式表现出来。

　　在这样的大背景下，我们看好四大基础消费品(服装、医药、食品饮料、商业零售)估值合理，未来基本面稳定性较高。同时，上游资源品的稳定性将有所提高，可以自下而上选择，埋伏等待全球通胀。