重配信用债很受伤债基四季度能否“否极泰来”

　　李侠

　　今年债基表现不佳是多种因素共同作用的结果，其中，重配信用债、政策的持续紧缩以及股市的下挫都在一定程度上影响到了部分相关债基的业绩。多位基金经理表示，随着债券投资价值慢慢凸显，主要投资于债券的债基整体投资机会也在渐行渐近，因此，在这种背景下，2011年以来债基业绩整体表现不佳的局面也会相应转变。

　　记者李侠股债向来呈现出“翘翘板效应”：2008年股熊债牛，2009年股牛债熊，2010年股熊债牛，但2011年以来却出现罕见的股债双熊。

　　随着国内A股市场在内外交困的大背景下一路振荡下挫，不仅偏股方向基金遭受严重损失，重点投资固定收益类产品的偏债方向基金也普遍损失惨重。截至9月26日的债基业绩显示，今年以来，债基取得正收益的屈指可数，大部分债基出现了负收益，相当一部分债基跌幅超过10%。这不仅令投资者很受伤，且对未来市场走势充满了疑虑。在此背景下，四季度债券市场能否否极泰来？

　　重配信用债债基普遍很受伤

　　截至9月26日，今年以来债基业绩普遍表现不佳。从各类型债基业绩来看，今年以来债基取得正向收益的基金数量极少，且正向收益微弱。在偏债混合基金中，该类基金受股票市场拖累，基金业绩出现不同程度的下跌，其中兴全可转债跌幅达到-13.92%。在纯债券基金中，虽然该类基金主要投资债券，但是基金业绩也不尽如人意，除了嘉实超短债今年以来有1.90%不错收益外，其他基金业绩表现不佳。在数量较多的债券型基金中，今年以来基金收益前10的基金中，只有6只基金取得了微弱的正向收益，在排名后10的基金中，基金收益普遍跌幅超过了10%。

　　今年以来债基业绩表现不佳，一方面让投资者遭受了不同程度的损失，另一方面又让投资者对债基相对避险的功能产生了怀疑。业内人士指出，今年债基表现不佳是多种因素共同作用的结果，其中，重配信用债、政策的持续紧缩以及股市的下挫都在一定程度上影响到了部分相关债基的业绩。

　　德圣基金研究中心指出，2011年以来债基业绩表现不佳主要是以下三方面的原因：

　　其一，债基普遍重配信用债是其近期大幅走低的重要原因。随着城投债危机引发地方融资平台的风险逐级暴露，信用债市场的信用风险被不断放大，信用债市场在二季度末开始一路下滑。虽然国内债券市场的国债、央票、金融债仍占据主动地位，但债基对信用债的投资热情持续高涨。从偏债方向基金的二季报配置结构来看，企业债占固定收益类投资的48.26%，可转债占比达16.75%，而国家和央票仅占5.39%和4.72%。信用债市场不断下挫，债基出现较大下跌也在所难免。

　　其二，宏观政策持续紧缩，利率风险内在拉低债市。2010年下半年以来，市场流动性过剩和物价水平不断走高逐步成为宏观经济调控的主要工作，在经济基本面通胀形势日益严峻的情况下，从2010年初至2011年6月14日央行先后12次上调存款准备金率，大型金融机构存款准备金率达到21.50%的新高。央行连续上调存款准备金率在很大程度上收紧了市场流动性，也抑制了债券市场投资需求和交易性需求。央行在上调存款准备金率的同时，从2010年10月20日至2011年7月7日又先后5次上调存贷款利率。在上调存款准备金率和加息的双重压制下，债券利率风险加大，债券收益率不断走高。

　　其三，股票市场大幅振荡下挫拖累债基业绩。在债基中，除纯债券基金外，偏债混合基金、保本型基金以及债券型基金在投资中均可不同程度地参与股票一级市场和二级市场交易，基础市场的下跌也必然拖累此类债基走势。

　　政策紧缩近尾声+债券收益率逼近顶端：债券价值显现

　　最近几个月，受宏观调控政策效果逐渐显现，以及受欧债危机持续发酵等因素的影响，国内实体经济增长步伐有所放缓，但总体看继续保持平稳，经济硬着陆风险较小。同时，业内专家和市场均相信政策紧缩步伐已经接近尾声。而考虑到实体经济运行，未来央行再进一步推出新的紧缩措施的可能已经大大降低。

　　基于上述分析，业内人士相信，随着经济硬着陆风险基本消除，发债主体的信用风险也将慢慢降低。“随着利率风险和信用风险对债券市场的影响逼近尾声，债券收益率也在逼近顶端，在这一过程中，债券的整体投资价值也正在慢慢凸显，债券投资机会渐行渐近。”德圣基金研究中心首席研究员江赛春表示。他认为，随着债券收益率逼近顶端，其中，信用债又有回落趋向，从债券市场来说，一方面这将慢慢从根本上扭转信用债7月份以来出现的颓势行情，另一方面，国债市场行情走势也会被慢慢推升，因此，在目前阶段，债券的投资价值正慢慢显现。

　　国投瑞银优化增强债券基金经理李怡文也认为随着通胀趋势性的见顶回落，流动性不再大幅收紧的话，债券市场将面临较好的市场环境，四季度更多的是为明年行情提前布局，明年或是债市收获的季节。

　　债基投资机会渐近债券基金具备配置价值

　　那么，四季度债基能否扭转颓势迎来转机？多位基金经理表示，随着债券投资价值慢慢凸显，主要投资于债券的债基整体投资机会也在渐行渐近，因此，在这种背景下，2011年以来债基业绩整体表现不佳的局面也会相应转变。

　　部分基金业内人士认为，从投资的角度来看，随着城投债、存准金新政等利空的出尽以及通胀见顶回落、债券利率攀上历史高峰，债券市场新一轮投资机会正在蓄势待发。而目前债基正迎来较佳的配置机会，在股票市场走势底部不太明朗的环境下，投资者可以选择配置相关的债基。

　　德圣基金研究中心表示，结合目前的经济和债券市场环境，投资者选择债基时可关注以下几个方面：一是债券整体投资能力出色的基金经理掌管的债基，基金经理债券投资能力出色，在债券投资久期组合和债券品种选择方面就会相对较优；二是重点配置国债且基金整体投资能力较优的基金，从四季度和明年来看，由于不存在相应的偿债风险，一方面国债将继续处于上升行情中，另一方面随着流动性的改善，国债的交易需求会进一步地增加；三是信用债投资能力较优的基金，从上面分析可以知道，目前信用债的整体投资机会正在逼近，信用债投资能力较优的基金在投资方面也会相对较优；四是股票投资能力较优的二级债基，虽然目前股票市场继续处于振荡寻底的过程中，但是市场底部也越来越明显，在市场反弹的情况下，股票投资能力较优的二级债基更是能够获取较佳的收益。