中百集团武汉中商跌幅收窄 整合效应或看中长期

　　谷东

　　由于停牌期间大盘出现大幅下跌，而吸收合并方案似乎未能增厚公司业绩，中百集团（000759.SZ）及武汉中商（000785.SZ）在方案公布并复牌后出现补跌走势。

　　但在连续两个跌停后，中百集团及武汉中商昨日收盘跌幅双双收窄。其中，中百集团昨日收盘下跌2.53%，收于9.63元；武汉中商收盘下跌4.81%，收于8.91元。

　　中百集团及武汉中商在近三个交易日内出现累计逾两成跌幅也与其停牌筹备重大资产重组期间的大盘跌幅相关。中百集团在今日公告中称，4月13日，公司股票停牌前一交易日，深证A股指数报收1346.32 点。而在2011年9月30日，公司披露换股吸收合并武汉中商预案并复牌交易当日，深证A股指数报收1053.14点，较公司停牌前一交易日累计跌幅达21.78%。

　　实际上，根据公布的预案，中百集团以新增A股股份换股吸收合并武汉中商，并以中百集团为合并完成后的存续公司。中百集团的换股对象为换股日登记在册的武汉中商的全体股东，根据确定下来的1：0.93的换股比例，每1股武汉中商可以换取0.93股中百集团。若不考虑中百集团异议股东收购请求权和武汉中商异议股东现金选择权因素，中百集团此次将发行23363.62万股A股。

　　按照中金公司的分析，若重组成功，预计中百集团2011年整体销售和净利润将达到183亿元和3.89亿元，成为中西部最大的超市零售商。但中金公司也同时指出，此次重组未有业绩增厚。

　　东北证券行业研究员罗旷怡立即发布研报指出，不考虑两公司异议股东收购请求权和现金选择权因素，中百集团将因本次换股吸收合并新增23363.62万股股票，总股本达到91465.77万股，净利润将超过4亿元，总体来说对公司每股收益影响有限。

　　而从中长期角度看，中金公司认为整合效应可期。中金公司看好湖北市场的发展空间和潜力，若重组成功，中长期来看随着发展战略明晰、网络和业态布局日益完善、整合效应体现，新中百集团有望实现规模效应和盈利水平的持续提升。

　　中百集团主要优势在于超市经营，截至上半年，公司营业网点达到775家，其中超市733家，在武汉具有较高的市场占有率，且在物流、成本控制和后台支持方面均具备明显优势；武汉中商则拥有9家百货店，1家购物中心，36家超市大卖场和70家“万村千乡”加盟店，其百货业务为利润最主要来源，其中中南商业大楼、中商广场购物中心和销品茂在武昌区竞争优势明显。

　　据中金公司初步预计，整合后的新中百集团2011年备考净利润增长22%左右。2012年原中百集团增长25%~30%，武汉中商增长15%~20%，同时整合效应略有体现，合计增长28%~33%，对应每股收益0.54~0.57元。

　　罗旷怡还同时提醒对后续整合的关注。在与鄂武商A（000501.SZ）之间的同业竞争问题上，武商联集团承诺将采取积极措施，包括但不限于推进鄂武商A与存续公司中百集团之间的资产和业务整合；推动鄂武商A引进新的外部战略投资者，优化公司治理结构等，因此后续整合值得关注。

　　曾在4月14日同时停牌，但中途因故退出重组的鄂武商A昨日收盘于16.45元，较4月13日收盘价累计下跌了14.50%。