小熊市新格局

　　胡润峰

　　汇金出手，大盘高开低走，长阴当空，让追涨者大跌眼镜。这是典型的熊市特征：每一次利好后的高开都是出逃良机。今年以来，类似熊市征兆出现过多次，不过，市场上却没有多少叫喊“熊来了”的声音。

　　从指数看，以2009年8月4日沪指3478点起算，到昨日盘中2323点，26个月下跌33%；以今年4月18日3067点起算，半年下跌25%。

　　今年A股不但行情低迷，而且出现了“大小通吃”（大盘股和小盘股一起跌）和“股债双杀”的少见情形，传统所谓“跷跷板”纷纷失灵，弱市特征尽显。

　　这个行情说是熊市并不为过。但相比2008年的大熊市，目前只能说是小熊市；而且经过漫长下跌之后，等到大家差不多能确认熊市了，又似乎已到熊市末期，随时都有可能反弹甚至反转。所以熊市的声音并不大。

　　今年的小熊市，出乎大多数机构和市场人士的意料，再一次证明了股市不可预测。股评家预测错了问题不大；机构判断有误，可就是真金白银的损失。现实正是如此：公募产品发不出去，部分私募面临清盘。

　　“这个市场真是愁煞人啊。”最近，一位私募人士对笔者感慨。其所在的私募信奉中国式价值投资，多只重仓股被套20%以上。另一家知名私募的老总则不无庆幸，其公司今年初刚刚完善起来的风控机制“发挥了重大作用”，仓位一直保持在较低水准。

　　除了错判大势，公募和私募度日艰难的根本原因，还是在于市场格局已经发生深刻变化。

　　进入全流通以来，产业资本取代了过去二级市场的主力机构，成为股价主导者。这一点已成共识。但很少被明言的是，资本市场的食物链已改变。

　　股改之前，二级市场的基本格局是，券商和一些主力机构主导股价，产业资本提供消息配合炒作，大家共同算计散户。这种合谋有时体现为涉嫌违规的市场操纵行为，有时仅仅是基于对市场格局共同认识下的不约而同。

　　如今，产业资本和市场主力机构从同一个战壕的战友，变成了食物链的上下游。

　　全流通之后，逢高套现符合产业资本的最大利益，二级市场的参与者则都成为其下家。由于掌握了最多的筹码、最准确的内幕信息和发布信息的主动权，在与机构及散户的博弈中，产业资本占尽优势。

　　事实上，这也是近年来A股表现不佳的首要原因：由于股改解禁，加上IPO扩容，来自产业资本的套现压力如滔滔江水连绵不绝。

　　而包括公募、私募在内的市场主力机构，又是其最理想的接盘对象。公募以收取管理费为盈利模式，追求规模成为必然。规模大、限制多，恰如肉厚油多而又搁浅的鲸鱼，正是上佳攻击目标。私募处境稍好，但也受制于人，步步惊心。

　　至于活跃于市场的另一重要力量游资，一则灵活凶悍，二则可用期指对冲，是不易捕杀的鲨鱼。散户和基民继续处于股市食物链最底端。

　　说到底，新的市场格局仍与市场估值体系直接相关。如果估值达到甚至低于产业资本的套现预期，买方就会夺回一部分主动权。在信息披露制度进一步完善和市场估值体系更趋合理之后，资本市场才会形成新一轮的生态平衡。届时，基于上市公司业绩真实成长的牛市才会到来。

　　（作者为本报编委）