中国如何避免 “中等收入陷阱”？

　　QE1的规模包括美联储买入3000亿美元国库券、1.25万亿美元住宅楼按证券、1000亿美元房利美及房贷美债券，引发了2009年3月的美股上升。2010年8月暗示推出QE2，并在2010年11月至2011年5月买入6000亿美元国库券。即前后注入一万多亿美元资金，至于OT2（Operation Twist 2），则是买入4000亿美元6年或以上债券以压低长期利息，卖出4000亿美元3年或以下短期债券，上述决定引发了今年9月的美股及金价大跌。估计30年期美债利率将由3.6厘降至2.6 厘（即2008年雷曼事件时的水平）。

　　自1960年至今，标普500平均P/E为19.4倍，今年9月（用过去方法计算纯利）标普500平均P/E为19倍，即到了不算贵也不算便宜的水平，如用新计算法P/E更降至10.4倍。

　　黄金已低至1532美元，重返上升轨支持区。我过去半年一直叫大家小沾手黄金，到了现水平又可小量吸纳黄金，由于仍是负利率，即黄金牛市未完，近日跌市只是一次大调整。

　　金价9月6日在1920美元遇上阻力，理由是商品价格指数今年5月开始转弱， “铜”博士告诉我们，全球制造业在转弱。但客观形势仍是负利率，因此未能肯定金价已见顶，但调整幅度已惊人，估计金价在1600美元将重建基础。

　　恒指P/E进入偏低区

　　今天恒生指数P/E已进入偏低区（8-12倍），个人相信恒指17800点以下、16200点以上进入可吸纳区，但未来上升空间有限。以银行股为例，面对内地及香港楼价进入调整期，贷款增长率极为有限，银行息差收入仍在减少，加上出售基金服务、代客买卖股票、外汇等收入亦不可能大幅增长，因此P/E 虽然低，但G（增长率）亦很低，不见得特别吸引。

　　内房股亦面对相同问题，至于内地汽车股，担心今年上半年已出现拐点，高增长率渐成过去，家电下乡以旧换新政策即将到期，令家电销售增速无法维持，市场给予低P/E有其合理之处。

　　煤炭板块上半年表现仍好，不过下半年中国内地GDP增长率在减速，加上欧美经济动荡，煤炭需求80％来自火电、钢铁、水泥及化工四大行业，在“十二五”规划下煤炭前景亦可能进入低增长期。换言之今天恒指低P/E恰恰反映未来上市企业纯利进入低增长期。

　　恒生指数牛市二期下调幅度应不止31.8％甚至50％，可能是61.8％即16144 点。A股牛市一期由2008年11月开始、2009年8月结束，进入漫长的牛市二期，理由是内地经济转型需很长时间才完成。

　　中国迈向中等收入区

　　“十二五”规划下，未来五年中国消费市场将扩大一倍，未来工资亦大幅上升，即未来五年中国内地通胀率不会低，估计维持在5％左右。过去五年（2005年至2010年）中国内地消费由占GDP的45％下降至34％，因为出口增长太劲，未来五年内地消费占GDP的比例希望超过50％。

　　今年地方政府负债估计达到107000亿人民币，过去地方政府收入80％来自卖地，中央政府希望内地楼价在未来一段日子下调10％到15％。面对未来楼价下调，地方政府在财政上面对很大压力，因此中国经济真的好起来仍需一段日子。

　　1993年中国政府决定改革国企，到2001年短短几年国企数量减少2/3，由120万间降至46.8万间，员工占城市就业人口比重由59％降至32％。其后将大型国企上市接受公众投资者监管，政府成为这些企业的大股东，还引入外资企业做第二大股东，引入外国经营方式。这些公私合营的企业是否能战胜外国上市的私人大企业？

　　中国渐进入“中等收入区”（即人均收入2500美元到5000美元），能否通过经济转型进入高收入区（即人均收入15000美元到30000美元）？环顾世界上不少国家，经济一旦进入中等收入区，GDP增长率便下降，即中等收入陷阱。根据世界银行数字：菲律宾自1960年起至今，GDP并没有停止增长，例如2010年GDP仍上升7.1％。为何菲律宾人普遍仍如此穷？菲律宾政府的贪污，令法律不能公正地执行，令财富集中在小数人手中，那些人赚到钱后因为对政府不信任将它调到海外……菲律宾情况值得目前中国政府好好思考。

　　以经济周期思考问题

　　大部分投资者或投资策略决策者很少由经济周期角度去思考问题，一般采用直线投射法。例如过去两年企业纯利每年上升25％，便展望今年、明年纯利每年仍升25％。利用经济周期分析后市必须有一连串假设及推理，一旦同现实有出入便必须速作纠正，非一般人可以做到。

　　读过garden-vareity 理论便知道商业循环周期不离5年一小变、10年一大变，此乃自第二次世界大战后的正常商业周期。日本在1990年出现资产负债表衰退，只有重整资产负债表，另一繁荣期才可以再来，而不是由政府进一步增加负债，以债养债迟早出问题，个人如此、公司如此、国家亦如此。

　　美国推出量化宽松政策可以阻止1930年代式经济萧条出现（即没有双底衰退），但逃不出日式衰退，何况世界经济已进入再平衡期。日本GDP由1990年占全球比重的12％降至目前的6％。未来20年欧、美GDP将由2007年各占全球GDP的25％降至只占12％，新兴工业国所占比重倍增，上述改变不是美国联储局推出什么OT2 就可以改变的。