非理性大跌凸显铅锌套利机会

　　

　　⊙中证期货 何凯 ○编辑 杨晓坤

　　9月，受美债危机、欧债危机等宏观因素的影响，整体商品市场再次下跌，其中，金融属性较强的有色金属跌幅较大，一度达到年内最低位，紧逼去年6月份的水平。国庆期间，欧债危机继续加剧，欧美股市先抑后扬，波动较大。从国内市场表现来看，反弹低于预期，反弹动力不足。但受短期经济数据利好、铅锌基本面上电价及矿物成本等支撑，减少继续大跌的可能性，使得市场恐慌情绪得到缓解。

　　宏观面上，10月3日，美国供应管理协会ISM9月份最近公布采购经理人指数PMI升至51.6，高于预期的50.4，在此影响下，工业品展开超跌反弹。美国9月非农就业人数增加10.3万人，高于预期，缓解市场担忧情绪。英国央行维持现有利率不变并推出新一轮量化宽松政策，市场因此提振。但西班牙和意大利的主权信用被降级，增加市场犹豫情绪。

　　基本面上，伦锌库存小幅减少至80万吨，伦铅库存再创新高，近期消费较弱，对价格有一定的拖累。国内锌需求放缓，下游消费行业表现平淡，需求受到压制，短期价格无做多动能。铅自蓄电池环保风暴以来，行业上中下游被迫停业整顿，浙江、广东、河南、云南、湖南以及上海地区主要产铅及蓄电池生产地区受到极大影响。在本次铅酸蓄电池环保中，排查的1930家蓄电池生产、组装、回收企业中，实际生产的铅酸蓄电池企业只有252家，只占13%，蓄电池企业产能恢复有限，铅需求剧减。

　　技术上来看，近期铅锌持仓量及成交量均有所减少，做多动能不足。锌在前期17000元/吨的压力较重，近期维持在14000元/吨至15500元/吨震荡，铅在16800元/吨压力较重，近期维持在13500元/吨至14800元/吨震荡。

　　总体来看，市场做空情绪得到短暂缓解，继续快跌的形式得到缓和，短期仍将维持震荡格局，但受基本面的支撑，可以适当在震荡区间底部逐渐做多建仓。就市场交易机会上来看，出现了风险小收益高的铅锌套利机会。锌铅价差继续缩小到200点以内，出现偏离正常价差的情形，买锌抛铅跨品种套利机会再现。 如今，铅锌价差回到200点以内，笔者预计铅锌价差会继续跟随历史价差，会至少扩大到500-1000的价差，存在套利机会。

　　4月末，铅期货上市之初，铅锌期货价格一致，达到18000元/吨。由于铅期货刚上市，期货市场缺乏参考性，价格仍然是参照现货。当时我们建议，卖出PB1109合约1手，对应买入ZN1109合约5手。此后，铅锌期货价差不断走低，截止到8月4号大跌之前，铅锌期货价差达到-1220，即每吨盈利1220元。

　　8月初，铅锌价格大跌，使得铅锌价格趋于一致，出现套利机会，于是在铅锌差价为0附近时入场，9月中下旬达到目标价差500点并继续扩大。最终于9月26日达到预计的平仓价差800点附近时平仓，平仓价差为890点，即每吨盈利890元。

　　当前铅锌继续大跌的状况得到缓解，受价格支撑因素，可适当在铅锌震荡底部区间适当做多建仓。

　　建议买锌抛铅，建仓区间控制在300点以内。头寸安排如下：买入5手ZN1112，同时卖出1手PB1112。建仓价位分别是，ZN1112在15100元/吨左右，PB1112在14900元/吨左右。平仓时目标价差区间为[-500，-1000]，正常价差800点。每吨利润空间为[300-800]元，正常获利为800元。