流动性宽松 机构建议介入高评级信用产品

　　

　　新华08网上海10月13日电(记者 杨溢仁)近期，债券市场收益率先稳后降，出现逆转？各期限品种均有不同程度下行，短端降幅尤为显著，收益率曲线平坦化程度有所改观？分析人士指出，伴随着避险情绪的持续发酵和机构的重新回归，利率产品在两周不到的时间内收益率曲线平均下移近30BP，若投资者未能把握住这波交易机会，则可以考虑高评级信用债作为下一步的主要投资品种？

　　第四季度的第一个交易周，利率产品一级市场发行日益升温，300亿元7年期国债”11附息国债21“和150亿元5年期金融债”11农发17“分别获得了1.7倍、2.43倍的热情认购？12日由铁道部招标发行的100亿元7年期铁道债”11铁道01“更得到银行、保险等机构的火爆追捧，申购倍数高达2.84倍？不仅如此，截止12日收盘，银行间回购利率除21天品种外，连续第四天全线下行？其中，1天、7天、14天品种分别较上日下跌44.5BP、86.1BP、46.9BP至2.999%、3.351%和3.965%？

　　显然，当前利率下行的趋势并没有改变，而且正在强化过程中？今年以来长期利率的变化也曾出现过脉冲式波动，但是就参与机构成份来看，本轮利率下行走的更为坚实？除去交易投机类资金参与利率品种外，更为主体的参与机构系投资配置类资金，这从近期各类债券的发行认购情况中可见一斑？申银万国固定收益分析师屈庆表示，从时间角度考虑，本轮利率下行态势将在年内延续，并大概一直持续到明年一季度末期？考察利率趋势的变化，除去通常市场所关注的”空间“概念，即研究利率在后期变化的幅度，还需要更多的关注”时间“概念？

　　实际上，从基本面因素决定长期利率方向的角度来看(即”双轮驱动效应“)，本轮经济周期的变化将呈现如下特征:经济回落的底部最早可能出现在明年3-4月，而通货膨胀回落将持续到明年7月份？双轮驱动力均指示未来至少2个季度内长期利率的方向将维持下行态势？以国债为例，由于10年期左右国债收益率下行幅度过猛，则建议投资者可以短期回避，待经济数据公布后再考虑介入？而出于对资金面不会太紧的判断，期限稍短的国债仍存在交易价值？此外，中长期金融债由于流动性弱于国债，本轮涨幅不及国债，未来有补涨可能，可以积极关注？

　　信用市场方面，由于上半年中短期票据发行量偏小，而今年交易商协会对中短期票据发行总量的目标在2万亿元左右，因此市场普遍预测下半年中短期票据供给量将有所放大？值得一提的是，尽管当前信用产品收益率已达到历史高位水平，可在信贷整体紧缩、贷款获取难度较大的背景下，发行人更多会选择等待观望，寻找更好的发行时机，而不会放弃发行？

　　需求方面，来自中债最新公布的9月托管量数据表明，基金最近增持活跃，从2月以来已连续8个月稳定地增持中票？国海证券固定收益研究员陈滢表示，投资者可考虑将高评级信用债作为下一步的主要投资品种？此前高评级信用产品的收益率没有明显下行，绝对值和信用利差均达到了历史高位，安全边际优势明显？考虑到年底还有较大的供给压力，其收益率可能要到明年初信贷略有放松时才会有所回落？华泰联合证券分析师郑如熙亦表示，当前信用债的投资机会主要体现在两个方面？首先，评级较高的品种相对而言不易受到信用风险担忧和民间高融资利率的冲击，是配置与交易皆宜的品种，目前短融的安全性仍好于中票，但由于一级市场供给延续，在二级市场大举介入的必要性不大？

　　其次，投资机构也可在较高的收益率处承接资质尚可的交易所债？季末前遭受集中抛压后，部分收益率在10%以上、期限在3年左右、资质尚可的城投债品种是可以逐渐吸纳的，当股市持续走弱、债基、专户等资金有所回流时，它们也面临反弹机会？

　　多位行业分析师表示，基于最近两周公开市场到期资金较多，而央行回笼偏低，则资金面短期内得到较大程度改善符合预期？国信证券分析师周炳林此前撰文指出，目前影响四季度流动性的因素主要有两点，保证金存款纳入缴存基数相当于提高0.7%的存款准备金率，而四季度影响资金面最大的因素，无疑是10月份和11月份每月需要上缴大约2300亿元的准备金？另一方面，外汇占款下降的幅度也可能超出预期？虽然1年期NDF走势并不是衡量外围市场对人民币一年后升值预期的最佳指标，可就其当前的动向可以判断出资金明显在流出？周炳林预计，9月份外汇占款，相较于8月份将有较大幅度的下降，10月份亦将维持低位，大约在2000亿元左右，且不排除出现更低情况的可能？

　　但市场无需过分担忧，尽管四季度总共13周公开市场到期资金只有5000多亿元，到期资金少并不意味着流动性趋紧，反而表明央行回收资金的压力大大减轻，预计央行在公开市场的操作力度上会小于上半年，保持资金面较上半年明显宽松的局面？(完)