杠杆基金险“全军覆没”

　　分级基金稳健份额年底定期折算，其中或含投资机会

　　陈晶泽

　　分级基金“进取部分”的全线亏损令相关基金公司颇为尴尬。在证监会方面，这一杠杆运作的基金也被单独纳入了监管。

　　仅一只基金进取部分赚钱

　　国庆前一周，证监会正式发布了 《分级基金产品审核指引(征求意见稿)》(下称《指引》)。基于控制风险、简化易懂等原则，对分级基金的募集方式、杠杆率、份额折算和风险揭示等各方面的内容进行了规范。

　　根据《指引》，分级基金需限定分级份额的初始杠杆率，债券型分级基金不超过10/3倍(3.33倍)，股票型分级基金不超过2倍。无固定分级运作期限的分级基金需限定分级份额的最高杠杆率，债券型分级基金不超过8倍，股票型分级基金不超过6倍。若分级基金分级运作期间分级份额的实际杠杆率达到或超过最高杠杆率，则需通过份额折算或其他方式，降低分级份额的实际杠杆率。

　　对分级基金而言，由于杠杆的存在，进取部分的盈利或亏损都将被放大。但不幸的是，由于A股市场2009年8月以来持续处于下跌中，在此期间规模不断膨胀的分级基金，其进取部分的亏损也因此被放大。

　　Wind资讯统计数据显示，在当前市场21只分级基金中，截至上周末，基金成立后进取部分仍保持正收益的只有长信利鑫分级B。而超过半数的分级基金其进取份额下跌幅度在10%以上。其中，申万菱信深成进取、国投瑞银瑞福进取和银华鑫利亏损幅度均超过了40%。资料显示，申万菱信深成进取成立于去年10月底，国投瑞银瑞福进取成立于2007年7月中旬，而银华鑫利则是今年3月中下旬才成立的“新丁”。

　　目前，分级基金中杠杆最高的为债券分级基金嘉实多利的高风险份额嘉实多利进取，该基金杠杆高达5倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进、申万进取及银华鑫利。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为90.5%。目前，各主动型分级基金仓位较一季度略有上升。

　　沪上一银行系基金高管对《第一财经日报》记者表示，在市场下跌时，单独持有分级基金的进取部分风险非常大，因为分级基金成立时设定的初始杠杆，只是针对净值在1元时的情况。由于分级基金的设计公式是利用进取份额的收益来保证稳健份额的收益。因而当进取部分出现亏损，就意味着要用更多的力量去保证稳健部分的收益，进取份额的杠杆将因此放大。与此同时，母基金的杠杆也随之放大。她表示，今年以来分级基金进取份额出现大幅亏损，重要的原因就是因为杠杆太大。

　　年底或有交易性机会

　　值得注意的是，由于分级基金可在二级市场交易，进取部分的二级市场交易价格较其净值损失却平稳得多，所有高进取份额的二级市场表现均优于净值表现，其中银华鑫利以及申万进取更是在净值下跌的情况下逆势上涨。

　　海通证券认为，在当前市场持续下跌的过程中，由于母基金净值下跌使得高风险份额杠杆提升，短期内如果市场继续盘整，高风险份额的高溢价可能将维持，但一旦市场反弹确定后，高风险份额的溢价将快速回落，投资者需警惕其中风险。

　　上海证券认为，分级基金进取份额溢价率的大幅攀升在一定程度制约了未来市场超跌反弹的交易性机会。不过，年底部分分级基金稳健份额的定期折算，其中可能蕴含着投资机会。在年底定期折算时，分级基金稳健份额将其约定收益兑现成母基金，投资者可以直接赎回，而其面值仍在二级市场交易。若在定期折算后其折价率仍保持不变，其投资收益就相对较为可观。比如申万进取，当前的折价率为28.76%，若定期折算后其折价不变，那么该基金当前的年化收益为15.13%。银华金利、申万收益对应的年化收益分别为19.68%、15.13%。不过，定期折算后折价率的不确定增加了这些基金份额投资收益的不确定性。