炒新高烧不退的反思

　　胡润峰

　　中国水电大涨，大盘大跌，两者都有些出人意料。马后炮式的总结，是前者延续了A股的“炒新”传统，而后者延续了大盘的熊市格局。

　　熊市上周说过，此处不赘。关于A股的“炒新”热潮，尽管证监会和两家交易所近年来不停提示风险，而且大盘走势不佳，仍未见其降温。

　　按照福尔摩斯“凶手从获益者中寻找”的思路，“炒新”力量无非来源于两端：一是一级市场的筹码拥有者，二是二级市场的新进主力。

　　对新股来说，上市前的筹码拥有者包括“大小非”、网下配售中签的机构和“打新”中签的散户。散户没有影响股价波动的能力，可以忽略。而作为央企的中国水电，其大股东可以动用的资源自是非寻常企业可比。

　　A股生来即背负着为国企融资解困的使命。国有大盘股的成功上市，历来被视为政治任务，从监管机构到其他国资机构，往往都有保驾护航之责。

　　此次中国水电弱市IPO，其成功与否不仅关系自身融资成败，还关系到陕煤、中交建以及新华人寿的后续发行，甚至对各大国有银行的再融资也有影响。

　　于是，就在中国水电申购期间，汇金出手增持四大行；就在中国水电上市前夕，四大行每天不管大盘如何动荡，纷纷走出“缝纫机”行情，尾盘再拉出一根阳线。以工商银行为例，近四个交易日分别上涨1分钱、1分钱、1分钱、2分钱。有关方面“维稳”意图昭然。

　　至于网下配售机构，自证监会去年11月启动第二轮新股发行改革以来，就是新股定价高企和二级市场爆炒的重要推手。

　　新股发行改革中，对机构投资者有着实际影响的一条是，网下配售采用摇号的方式，只有中签的机构才能获得股份。这种貌似“公平”的做法，使得机构出价的时候，不会将重点放在如何合理定价，体现股票价值上面，而是尽可能报高，确保进入有效报价范围。

　　而且与过去比较，摇号配售使得机构获取筹码的确定性降低，但最后中签的少数机构获得的筹码集中度反而增加了，为机构自己或配合游资炒作创造了条件。不管谁中签了，游戏规则是一样的，就是尽可能推高股价，为自己到期抛售提供更大的利润空间。

　　新股往往盘子小，股本扩张潜力大，这是大牛股的共同特性；新股上市后换手率高，意味着大家的持股成本接近，后市拉抬较为方便；新股超募资金多，在资金面紧张的今天，意味着企业拥有更大的回旋余地，更广阔的扩张空间。

　　尽管有一定合理性，但由于A股的新股发行价本就畸高，上市第一天再爆炒一把，无论质地多好，未来的增长空间也基本提前兑现了。这也是尽管A股跌跌不休，但估值相比国际成熟市场仍有较高溢价的重要原因。

　　“炒新”热的结果就是新股发行价格始终居高不下，无法对IPO扩容形成倒逼机制，二级市场的供求关系持续得不到改善，这正是股市走熊的重要原因。在抱怨IPO扩容以及二级市场走熊的同时，各方参与者也须反思一下自己在“炒新”中扮演的角色。

　　（作者为本报编委）