券商观点：四季度GDP降至9%以下 是否能软着陆存疑

　　

　　【财新网】（记者 黄晨）三季度经济数据已经公布，当季GDP 同比增9.1%，累计同比增9.4%。券商一致认为三季度GDP增速低于预期，从产业划分来看，原因在于第三产业下降偏快；从三大需求看，在于出口和投资的下滑拖累。基于此，认为四季度GDP增速将继续放缓至9%以下。但是关于经济是否能软着陆，部分券商观点存在分歧。

　　瑞银：经济增长稳健但将下行 四季度GDP同比增速放缓至8-8.5%

　　预计四季度GDP同比增速放缓至8-8.5%，2012年一季度降至8%以下，2012年GDP同比增长8.3%。

　　尽管9月份新增贷款额较少，2011年新增贷款总额仍将达到7-7.5万亿。

　　政府将对信贷条件进行微调，并对小微型企业和某些区域采取选择性放松，若外汇流入停滞，则年内将下调存准率。？

　　国信证券：第三产业下降偏快 四季度GDP 在8.5%-9.0%之间

　　三季度经济增速略低于预期，第三产业下降偏快是主要原因。除了普遍理解的服务业之外，房地产、大型基建“运营商”（如铁道部、高速公路企业、电信企业、高尔夫球场）是第三产业的重要构成部分，这些企业均为大规模资产的“业主”，需要先行巨额投入以持有资产产权，等待售出或者出租以取得回报，这样的企业应对流动性变化上往往被动，从而目前增长受限。

　　历史数据表明，每年第四季度GDP 比上前三季度GDP 之和，结果大致为0.47，预计第四季度GDP 在8.5%-9.0%之间， 全年GDP 在9.1%-9.3%之间。

　　华创证券：三季度经济平稳回落 四季度实际GDP同比增速将继续回落

　　从投资、出口和消费三驾驱动经济的增长的马车来看，在内部主动宏观调控、外部需求下滑的共同影响下，中国经济增速平稳回落。

　　第三产业增速的下滑，则可能是体现了当前小微企业经济活动放缓、通胀对于居民服务消费的抑制等效果。

　　四季度我国物价下行趋势较为明显，宏观政策正在处于效果的观察期。但经济运行中的风险尚未完全释放，我们维持年中对下半年经济增长逐季回落的判断，预计四季度实际GDP同比增速将继续回落。

　　中投证券：四季度GDP 降至9% 明年上半年在8.7%与8.5%

　　四季度需求仍将下滑，工业生产继续回落，而且这一趋势将延续到明年上半年，预计四季度工业增加值13%，GDP 降至9%。初步预计明年一、二季度GDP 在8.7%与8.5%。

　　住宅销售面积下滑加快与一线城市房地产投资低位运行预示着明年上半年房地产投资存大幅下行风险。

　　群益证券：四季？GDP 增速8.8% 全？增速9.2%

　　由于调结构的措施仍将继续，加上欧美经济二次探底的影响，经济增速仍将小幅放缓。预计四季度GDP增速8.8%，全年增速在9.2%左右。

　　城镇固定资产投资相对平稳，房地产投资增速高位回落，由于经济活力呈现放缓趋势，未来投资增速较前三季度继续回落将是大概率事件。考虑到“十二五”开局年的影响仍然存在、地方政府领导人换届刺激投资意愿，以及保障房建设的支撑作用，我们认为固定资产投资增速的回落不会很大。预计全年固定资产投资增速在22%左右。消费增长17%， 内需增长趋势稳定。

　　爱建股份：四季度GDP将继续回落至8.8%

　　9月份固定资产投资累计增速小幅下滑，主要拖累来自于房地产开发投资增幅的进一步回落，随着保障房开工率的到位，新开工增幅也迅速滑落至个位数水平，预计该因素将持续至四季度。工业增加值同比增速意外小幅提升至13.8%，除了去年基数较低的原因外，也来自于重工业增加值的带动。未来在投资继续下滑以及出口消费仅呈季节性回暖的状况下，GDP将继续回落至8.8%。

　　货币政策将以公开市场操作为主，并进行减大加小、减长加短、减量加价的结构调整。

　　东北证券：GDP 增速加快回落 年内无硬着陆但存跌至9%下方的风险

　　GDP 略低于预期的原因在于：

　　（1）投资高增长开始明显回落；

　　（2）库存高企对工业生产的抑制作用正在体现；

　　（3）外需下降的程度超预期。

　　而经济增速已经回落到潜在增速以下，表明经济总体处在偏冷的格局。

　　GDP 当季和环比都出现了回落，验证了我们二季度以来对经济下行风险大于物价失控的总体判断，外需和房地产投资下降将是比较确定的趋势。以欧债难以短期解决和房地产调控不放松为假设，这两者的下行程度将较大，GDP下行风险较大，四季度可能降至9 %以内。

　　国海证券：“硬着陆”风险正在加大

　　从三季度的经济数据来看，投资和消费增速放缓是GDP 增速下降幅度超预期的主要原因。目前市场上大多数投资者认为未来中国经济只是“软着陆”，不会出现“硬着陆”，但我们认为中国经济未来出现“硬着陆”风险正在加大。我国2008 年四季度和2009 年一季度的GDP 增长水平，便是一次典型的“硬着陆”过程。

　　首先，随着紧缩货币政策和财政政策的持续，其对经济增长的抑制作用将逐渐显现出来，未来经济增长下降幅度可能会超出政府的容忍程度。经济回落的累计幅度将至少达到2008 年四季度和2009 年一季度的水平，即7%以下。

　　其次，目前民间高利贷的风险巨大，虽引起了管理层的高度重视，但短期内并没有找到比较有效的方法解决。

　　最后，中国行政性手段为主导的宏观调控体系，很难产生软着陆的调控结果。从中国的经济增长规律来看，更多的是大起大落，从来没有出现真正意义上的软着陆。■