形成有效约束机制 改善市场诚信环境

　　

　　新华社经济分析师 关志薇 冯莽 邵建革

　　10月19日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，部署制订社会信用体系建设规划，提出了”十二五“期间社会信用体系建设的六大任务。经过多年的发展，我国社会信用体系建设取得了一定的成效，但总体而言，仍与经济社会发展需要不相适应。

　　从证券市场诚信建设的实践来看，近年来，尽管监管手段不断创新，监管力度不断加强，但证券行业违法违规等失信现象依然不断发生。欺诈上市、内幕交易、违规经营等现象频发，暴露出一些上市公司的诚信缺失，严重侵害了广大投资者利益。目前证券市场违规失信事件在发行保荐、信息披露、机构投研等方面有高发态势，亟需形成有效的约束机制，进一步净化和改善证券市场诚信环境。

　　一、违规事件频发折射资本市场诚信状况堪忧

　　今年以来，资本市场频频曝出违法违规事件，造成上市公司股价大幅波动的情况频频出现。从纳斯达克中国概念股诚信危机，到食品安全事件折射企业失信经营，再到资本市场欺诈发行第一案，上市公司、大股东、券商机构等违规主体在内的违规事项频发，呈现出典型的”诚信缺失“特点，给广大投资者利益造成严重侵害。近期资本市场违法违规失信问题主要表现在以下几方面：

　　一是上市发行环节造假有多发趋势。

　　2009年6月29日，桂林三金拉开了新股市场化定价发行的序幕。两年多来，A股市场IPO却来了黄金时期，先后700余家公司登陆资本市场，在这一轮新股发行中，”三高“（高发行价、高市盈率、高超募比）发行成为主旋律。在成功IPO的背后，上市公司、上市公司控股股东、原始股东、券商皆成为最大的受益者，巨大的利益诱惑使发行环节成为证券市场违规造假的高发地带。

　　证监会网站的保荐监管信用公示栏目显示，自2004年有记录以来，有51起券商机构或保荐代表人违规事项发生，其中2004年到2009年发生27起，而2010年至今不到两年间发生了22起，是原来的两倍多。

　　不少在发行环节曝出的违规事件仿佛向市场扔了一枚深水炸弹。今年3月，云南绿大地生物科技股份有限公司涉嫌虚增资产、虚增收入、虚增利润等多项违法违规行为，被称为”资本市场造假上市的标本“。绿大地通过注册多家上下游关联公司，签订阴阳合同等手段，虚增营业收入近3

　　

　　

　　亿元，包装出”漂亮“的报表，在上市后，公司继续使用虚增手法粉饰报表。事发后公司股价由最高的81元跌至目前的不到15元，众多中小股民深套其中。

　　6月，中国概念股又在海外遭遇诚信危机。海外调查公司浑水公司发布的针对在海外上市的相关中国概念股的做空报告显示，因为信息披露不及时或财务造假，包括加拿大、美国在内的证券监管机构对一大批中国企业作出处罚，经纪商对超过130家中资上市公司的股票禁止融资买入。

　　二是内幕交易有所收敛但不乏严重违规个案。

　　内幕交易等违规案件高发，成为危害证券市场诚信环境的又一主要因素。2010年11月，国务院于发文要求证监会等五部门联合打击和防控资本市场内幕交易。证监会在重点打击的同时，注重加强制度建设，在全国范围内推动并初步形成了打击和防控内幕交易机制。证监会网站发布的信息显示，2011年上半年新增案件数量同比下降了25.9%，尤其是内幕交易案件数量明显下降。上半年新增内幕交易案件45起，同比下降26.2％，环比下降42.3％。

　　尽管保持如此高压态势，但大股东和高管们违规操作的行为仍难禁止。10月16日辉煌科技公告称，监管部门正在针对公司高管违规增持及公司所在地和其他地区的部分投资者异常买入公司股票的情况进行调查。据了解，在辉煌科技6月28日停牌筹划非公开发行股份前6个月内，其高管人员多次买入自家股票，涉及金额数百万元。

　　此外，上市公司大股东以及高管人员在股权锁定期敏感节点附近，以减持套现为目的，利用信息披露发布虚假或有利于其自身的信息，这种内幕交易近来在中小板、创业板也时有发生，严重侵犯了投资公众的平等知情权和财产权益。汉王科技9名高管在年报公布后，集体全面抛售自家股票，一天合计减持了120万股，而减持之后，汉王科技业绩即刻变脸，产品生产、销售利空不断，股价两个月内连续下跌近50%，被市场严重质疑其涉嫌内幕交易。

　　三是企业违规经营凸显社会责任缺失。

　　财政部在对114户企业的会计信息质量和56户证券资格会计师事务所（分所）执业质量进行检查的过程中发现，部分国有及国有控股企业有意粉饰财务报表，少数企业还存在违规发放补贴、偷漏税款等问题。部分企业内部存在随意调节利润、以假发票报账、私设”小金库“、侵占国有资产等违规问题。

　　

　　

　　除了财务方面的违规经营，引起最为广泛关注的还有对于社会公众利益的侵害。央视于”315“曝光双汇集团下属企业使用含有违禁动物药品”瘦肉精“的食品原料进行生产，受该事件影响，二级市场中双汇发展股价3月15日应声跌停，停牌一月有余后继续走出两个跌停。食品饮料行业向来是机构投资者的基础配置品种，而作为基金重仓股的双汇发展，也让众多投资者损失惨重。

　　紫金矿业此前牵涉的重大污染事件，将部分上市公司在环境保护方面严重缺乏社会责任感暴露于公众面前。紫金山铜矿湿法厂发生铜酸水渗漏事故，造成汀江部分水域严重污染，公司直至事发后9天才发布相关公告，信息披露严重滞后。近期提交IPO申请的中国交通建设，也被媒体曝出隐瞒其子公司特别重大环境污染和生态破坏事故。据报道，中交烟台环保疏浚有限公司2010年在山东省乳山港工程施工中发生的”特别重大环境污染和生态破坏事故“，造成万余亩海洋被污染，相关养殖贝类经济损失达1176万元。市场人士认为，此次环境污染事故成为中交股份回归A股的硬伤。

　　此外，上市公司对于募集资金的使用也频频爆出违规事项。南京栖霞建设在财政部发布的公告中被点名违规使用募集资金。此前，国恒铁路、深圳惠程、*ST天润等多家公司均被查出存在违规使用募集资金的问题。还有部分上市公司在资金过度募集的情况下，将其中相当一部分通过理财等方式进行资本运作。对上市公司半年报的不完全统计显示，今年以来，购买理财产品和发放”委托贷款“的上市公司均逾50家，购买资金额度和累计贷款额度分别超过200亿元和160亿元，与当初承诺的募集资金用途投向大相径庭。在高利益的驱动下上市公司”不务正业“，涉足高风险高收益的理财产品和委托贷款，实质上是对中小股东和投资者的知情权构成侵害。

　　四是中介机构执业水准远未达标。

　　中介机构在证券市场中发挥着桥梁和纽带的作用，是市场公正、公平的关键一环。中介机构的存在，客观上就有助于提高社会诚信水平，改善金融生态环境。然而在我国证券市场中，恰恰有一些中介机构的公平、公正作用发挥得不够充分，在上市公司、大股东频繁违规的同时，以券商、会计审计机构为代表的证券市场中介失信违规行为也显现出高发的迹象。

　　

　　

　　作为最主要的中介机构——券商，对于目前证券市场出现的问题负有不可推卸的责任，正是这些证券公司协助将一大批不合格的企业”包装“并推荐上市，而后大批遭遇业绩突然变脸。以6月底上市的比亚迪为例，其交出的第一份财务报告便呈现了业绩大幅滑坡，中期净利润同比大降88.63%。其保荐人瑞银证券应负一定的保荐责任。值得注意的是，由其保荐的另一家上市公司庞大集团同样也出现业绩大降。上述两家公司之外，大批创业板、中小板企业也被贴上业绩变脸的标签，市场投资者信心倍受打击，相关保荐机构的信誉及业务水平深受质疑。

　　此外，为上市公司提供服务的会计审计机构执业水准不高，往往盲目顺从于客户的压力，在审计、咨询过程中发现问题不改，不愿意发表保留或否定意见。财政部发布的公告指出，在对114户企业的会计信息质量和56户证券资格会计师事务所的执业质量进行检查时发现，会计师事务所内部管理较为薄弱，质量控制存在缺陷，未保持应有的职业怀疑态度，专业性、执业质量有待进一步提高。

　　二、三大影响因素导致违规失信事件频发

　　——市场因素

　　自2007 年开始，进入了限售股流通的高峰期。围绕股份的全流通，各类主体出于自身的利益，或滋生一定的违法违规行为，这一阶段以内幕交易、操纵股价为主要违规形式。

　　然而值得注意的是，在二级市场内幕交易得到有效控制之后，受到市场层面的变化影响，证券市场违规失信事项有所转移，一级市场又成为违规案件高发地带。2009年IPO重启以及创业板开启之后，A股市场新股发行进程加快，尤其是有大量中小板、创业板企业登陆证券市场，与之相对应的是，IPO过程中存在的诚信问题迅速增加，券商保荐、研究部门出具报告的真实可信程度频受质疑，以虚假陈述等为主要形式的违规行为成为侵害广大投资者的主要手段。

　　——制度因素

　　从发达国家的经验来看，一个没有诚信的、参与者缺乏自律的市场，是一个没有效率的市场。促进构建信用体系关系到证券市场的健康发展，完善信用管理体系的支柱之一，就是完善法律法规和制度。

　　《内幕交易认定办法》、《上市公司信息披露工作指引》、《证券公司信息隔离墙制度指引》等制度性文件出台后，对上市公司、大股东、证券公司等违规操作有所约束，但较之不断花样翻新的违法违规现象而言，仍存在一定的制度空白。如证券业协会发布的信息隔离墙制度指引与部分地方证监局发布的辖区信息隔离墙指导意见在文件内容存在分歧。类似问题给监管与制度的执行带来一定困难，亟需在更监管层面达成一致。

　　

　　

　　此外，结合证券市场违法违规行为的新特点，法律层面的规范指引亟需修正，以适应市场的发展变化。

　　——监管因素

　　上市公司、大股东以及中介机构的缺乏诚信、违规操作，一定程度上也折射出了目前法律监管的效率不高。在我国，证券监管主要以自律性监管为主，多以行政处罚、质询、谴责等方式进行，监管的刚性和震慑力不足。上市公司蓄意造假或隐瞒重大信息披露逃避监管往往得不到强有力的处罚。按照《证券法》有关规定，以欺骗手段骗取发行核准，尚未发行的处以30万元以上60万元以下罚款，直接责任人员处以3万元以上30万元以下罚款。但如此处罚力度对违法者而言，或只是隔靴搔痒，与造假获利几百万甚至上千万相比，成本仍然较低。

　　三、明确责任强化监管改善市场诚信环境

　　构建较为完善的证券市场诚信体系，营造一个良好的信用环境，对证券市场的长期规范发展极其重要。在”安然财务造假事件“等一经济丑闻爆发后，美国颁布了塞班斯法案，对于内部控制、信息披露以及对控制、披露工作不适当都要给予严厉惩罚。由于中国资本市场的发展历史较短，还存在相当普遍的上市公司管理层不尊重股东特别是中小股东利益的行为，内部人控制等现象也时有发生，亟需在以下几方面形成有效的监督约束机制，不断改善证券市场诚信环境。

　　首先，进一步强化公司治理。改善目前企业决策完全从最优化角度出发的不足，强化对企业所有者与经营者诚信责任与社会责任的履行。深交所在此前曾出台中小板诚信建设指引，在此基础上应继续强化对于上市公司诚信建设的重视，创业板需要相关指引引导公司治理。

　　第二，严格信息披露。上市公司应依法真实、准确、完整地披露信息。尤其是在涉及到公司业绩数据之时，防止恶意业绩”变脸“行为的出现，应将涉及业绩以及业绩修正等预告纳入标准化监管范围，通过修订相关规范化指引等制度性文件堵塞业绩披露漏洞。

　　

　　

　　第三，严格约束中介机构。继续加大对中介机构，包括保荐、投研、会计、审计等流程的监管力度，在目前的基础上，将证监会网站的保荐信用监管系统加以扩充，适当情况下将行业内征信信息向社会公布，加大公众监督力度，对于恶意发布虚假报告的中介机构和个人，实施更加严厉的市场禁入等处罚。

　　第四，加大惩处力度，提升失信成本。A股市场对于不诚信行为的惩罚力度也远远小于成熟市场。在美国证券市场，中小投资者可以通过集体诉讼要求上市公司赔偿，如世通和安然案的赔偿金高达60亿美元。因此，我国亟需加大对违规经营、虚假信息披露、内幕交易等的惩罚力度。将诚信与否作为市场进入和退出的评价标准之一，给不具备信用资质的公司、机构设置”防火墙“，使信用缺失的市场主体逐渐为市场所淘汰。