政策放松的预期与事实

　　胡润峰

　　股市连涨两日，坊间纷纷传言，准备金率将下调。如果属实，这意味着从紧的货币政策开始放松。

　　A股有时被称为政策市，有时被称为消息市，有时被称为资金市。其实，资金也取决于政策，而多数个股的走势取决于大盘。所以，有经验的投资者都知道，无论长期来看价值投资法则是否奏效，就大盘中短期走势来说，货币政策的松紧几乎是决定性因素。

　　今年以来，准备金率下调的传言已不止一次，货币政策微调、定向宽松之类的说法更是早已有之，结果却是一次又一次的保持紧缩。这让不少投资者已损兵折将。

　　上一次下调准备金率的传言来袭之际，笔者和从容投资的董事长吕俊交流，他说，听到类似传言就开始据此做多，这属于预期走在事实的前面。他认为，不妨等到货币政策放松的预期成为事实，到那时再开始加仓也不迟。

　　资本市场天生是炒预期的，所谓未来现金流折现的经典估值理论，必然建立在预期的基础上。不过，预期与事实之间确实存在不一致之处，如何处理其关系，就是投资者的重要功课了。预期过于保守，往往错过黑马；预期过于激进，往往踩中地雷。

　　在2007年的大牛市中，笔者和时任泰达荷银投资总监的刘青山交流。经历过多个牛熊循环的刘青山说，他的经验是，牛市要多看上市公司的优点，熊市要多看上市公司的缺点。

　　借用这句话，笔者的体会是，牛市可以让预期走在事实前面，熊市必须让事实走在预期前面。对于谨慎的投资者，即使是牛市，预期也不能超越事实太远，否则缺乏足够的安全系数。

　　对于货币政策是否放松，笔者接触到的信息，似与市场的期待有些差距。对于部分地区的民企老板跑路，地下金融崩盘等，有关决策部门认为只是局部及个别情况，总体可能并没有舆论显示的那么严重。

　　至于资金面的紧缺，在货币当局有关人士看来，其症结更多在于实体经济资金需求居高不下，保障房建设需要大量配套资金，以及名义GDP居历史高位，货币需求量相应也高企等原因。而对房地产的调控，当前也没有看到放松的迹象。

　　近期准备金率到底会不会下调，在消息公布之前谁也无法确认。既然当前总体仍是熊市，对于趋势投资者来说，如果货币政策真的转向，并由此带来一波像样的行情的话，那么踏空前面几个点，等消息明朗下来再作决定也不迟；否则，前面几次反弹的迅速夭折便是前车之鉴。

　　至于价值投资者，自然可以无视上述分析，潜心关注基本面信息，守候公司成长即可。

　　（作者为本报编委）