大秦铁路投资收益扮靓业绩 三季报同比增一成

　　铁路板块在高铁危机后，市值遭遇集体缩水。但近日的市场反弹中，大秦铁路（601006，收盘价7.66元）等铁路股却走势亮眼，涨幅均强于大盘指数。

　　业绩增长主要来自投资收益

　　大秦铁路2011年三季报显示，公司2011年1至9月实现营业收入332.71亿元，同比增长7.37%；归属上市公司股东净利润92.02亿元，同比增长11.67%；实现每股收益0.62元。

　　民生证券最新研报认为，公司业绩增长主要来自投资收益增加，但财务费用和营业外支出增长较快。

　　2011年1至9月，公司归属上市公司股东净利润为92.02亿元，相比去年同期增加了9.62亿元，主要由于报告期内公司确认了朔黄铁路的投资收益。成本中，财务费用增长达37%，主要因为短期借款利息支出增加；营业外支出大幅增加258%，主要来源于铁路公安经费的支出。

　　招商证券研报也显示，公司毛利率同比下降，主要是成本上涨压力较大。从历史上看，四季度是公司成本集中核算期，毛利率往往较低。加上包括日常运营费用、维修费用、人工成本等在内的成本端上涨压力，无法有效传导至运价，毛利率受到挤压也在情理之中。

　　但同比来看，由于去年的毛利率仅33%，基数较低，因此同比表现还是值得期待。

　　对于朔黄铁路的投资收益，招商证券研报则显示，这是公司中短期内业绩增长的重要动力。公司持有朔黄铁路41.6%的股权，朔黄铁路是西煤东运的第二大通道，承担中国神华的煤炭运输任务，货源充足，执行特殊运价，盈利能力较强。

　　2006年，朔黄铁路年运量首次突破亿吨。今年上半年，完成运量8700万吨。至7月25日已完成亿吨运量，预计全年运量在1.7亿吨左右。

　　民生证券研报也显示，朔黄线运能值得期待。公司线路目前多处于改造扩能进程中，未来运能或可提高60%以上。朔黄铁路启动3.5亿吨的扩能改造工程，2012年运能预计可达2亿吨，远期极限运力或达4亿吨。侯月线扩能改造工程完工后，运能将达到1.5亿吨；南同蒲线与侯月线统一技术标准后，运力将达到0.8亿吨；京原线、太焦线电气化改造后，可提高0.1亿吨运力。

　　大秦线运量达标可能性大

　　招商证券研报显示，大秦线今年达到4.4亿吨运量目标的可能性大，但运能瓶颈将使其未来运量进入稳定增长期，预计明后年增速回归到5%左右。

　　今年1~9月，大秦线实现运量3.26亿吨，同比增长7%。大秦线通过发展重载技术和提升组织效率来提升运能空间的方式的边际效应正逐步递减，运能瓶颈将制约大秦线对公司的业绩贡献。

　　运价方面，大秦线目前仍执行2003年底确定的0.0751元/吨公里的特殊运价标准。而普铁运价近年来基本上每年上调一次，最近一次上调为2011年4月份，目前执行的标准为0.0553元/吨公里，特殊运价较普通运价仍高出36%，但差距在缩小。但短期内，由于通胀水平仍较高、铁路事故余波未了，尚难进入提价窗口。

　　因此，招商证券研报给出，下调公司2011~2013年EPS至0.83元、0.92元和1.01元，主要是考虑到公司成本上涨压力。公司业绩增长稳定，历史分红率都在50%以上，按此计算当前的股息率高达5%（含税）。仍维持强烈推荐-A的投资评级。

　　民生证券研报则认为，朔黄线等线路运能有较大的提高空间，运价未来存在提升的可能性，大秦铁路拥有良好的安全边际。预计未来三年公司EPS分别为0.84元、0.94元和1.13元，对应PE分别为9.63倍、8.64倍和7.18倍，维持“强烈推荐”评级。 每经综合