南通锻压过会匪夷所思

作者: ■本报记者王洋 见习记者李艳轩 实习生彭文卓

　　

在资本市场上，严重依靠政府补助的上市公司几乎是投资者的禁忌。然而此次欲登陆创业板的南通锻压，还未上市就已存在依赖政府补助与税收优惠的隐忧。记者在招股说明书中看到，南通锻压2009年利润下降、2011年上半年净利润不及2010年全年一半，而政府补助减少是导致其业绩不振的重要原因之一

　　作为2008年至2010年液压机产品产销量国内行业排名第一，销售收入排名第三的“优质”企业，南通锻压设备股份有限公司（以下简称南通锻压）还未上市就备受投资者的关注。然而在“光环”的背后，南通锻压最近却屡遭质疑。

　　近日，已通过IPO审核的南通锻压即将登陆创业板市场。此前已有媒体对该公司存在的政府补贴占利润比重较高的现象进行了报道。然而，面对这些质疑，以及其人为提高企业盈利水平的行为，南通锻压三缄其口，令人不解。

　　此外，南通锻压还被曝虚增募投项目预计收益、经营业绩疲软、成长性堪忧等问题。

　　政府补助扼住利润喉咙

　　南通锻压的主营业务是锻压设备（液压机床、机械压力机）及配件的制造、销售、维修，但除了其主营业务收入之外，作为当地的龙头企业，锻压股份每年都会收到一定数额的政府奖励与补助。

　　公司招股说明书显示，公司2008年至2011年上半年净利润分别为4203.8万元、3516.5万元、5233.5万元、2355.5万元。就是这家年均利润在5000万元以下的企业，2008年、2009年、2010年及今年上半年的非经常性损益就高达1086.9万元、535.5万元、1199.6万元、227万元，占同期净利润的25.86%、15.23%、22.92%和9.64%。

　　同时，招股说明书显示，2008年、2009年、2010年和2010年上半年，南通锻压收到政府补助225.78万元、100.4万元、1064.72万元、264.78万元。此外，2008年与2009年，南通锻压还因技术改造国产设备投资抵免企业所得税931.26万元、471.43万元。正是这成百上千万元的政府补助与税收优惠，将每年净利润仅4000万元左右的南通锻压的财务报表粉饰得更加漂亮。

　　在资本市场上，严重依靠政府补助的上市公司几乎是投资者的禁忌。然而此次欲登陆创业板的南通锻压，还未上市就已存在依赖政府补助与税收优惠的隐忧。记者在招股说明书中看到，南通锻压2009年利润下降、2011年上半年净利润不及2010年全年一半，而政府补助减少是导致其业绩不振的重要原因之一。

　　业内人士分析指出，作为当地龙头企业，南通锻压享受一些优惠政策合情合理。但是这种政策的持续时间存在不确定性，也没有人能保证上市后业绩不会因此而变脸。照此情势，如果今年南通锻压没有收到如去年般巨额的政府补助及税收优惠，则其年利润增长速度很有可能出现倒退。

　　对此，南通锻压自己也在招股说明书中坦言：“每年的政府补助项目存在一定的变化，取得政府补助的时间、金额具有不确定性，造成发行人每年获得的政府补助金额存在较大差异，导致每年非经常性损益占净利润的比重波动较大。”而这无疑为公司上市后的业绩埋下了一颗“未爆弹”。

　　成长性不容乐观

　　不少投资者买创业板的股票，最为看中的就是其高成长性，那么南通锻压的成长前景如何呢？答案或许不容乐观。

　　申报稿显示，2009年公司净利润出现较大幅度下滑，对此公司在申报稿中解释是受到“2009年受金融危机影响，下游需求下滑”以及“从2009年11月1日开始，采用了新的坏账计提政策”的影响，前者导致公司“2009年扣除非经常性损益后的净利润下降了4.35%”，后者导致“2009年净利润减少408.65万元”。

　　而此后的2010年，南通锻压业绩出现爆发式增长，净利润同比增长48.83％。南通锻压认为“国内外经济的探底回升，下游行业建设项目开工量增加，订单量出现大幅增长”是主要原因。然而，业内人士分析称，2009年大幅计提或许是公司故意做低业绩之举，为了满足在创业板上市需要达到的高成长性方面的要求，现在有些公司是会在财务数据上玩一些加减法。

　　其实，作为一个充分市场化的行业，锻压设备生产行业的竞争十分激烈。数据显示，2009年全国销售收入在500万元以上的锻压设备生产企业多达460家，而中高档市场则较大部分被国外少数巨头垄断。以南通锻压产品产销量国内第一的地位，其市场占有率也仅有不到5％，竞争激烈程度可见一斑。

　　一位机械设备行业分析师指出，南通锻压似乎已显疲态，“从2011年上半年的净利润就可以看出，还不到去年的一半，如果扣除2010年非经常性损益的影响来看，也仅是略有增长，更为重要的是，这几年公司的毛利率已出现下滑态势，今年上半年已经下滑到30.4％，已接近行业平均水平，这说明公司可能为了要上创业板，达到连续两年营收增长高于30％这一要求，而改变了销售策略——扩大低端产品销售，导致毛利率下降，出现增收不增利的情况。”

　　此外，截至2011年6月30日，南通锻压的存货余额已近1.7亿元，占公司流动资产比重为69.74%。而3年报告期内，存货余额占流动资产的平均比例也达到60.25%，均处于较高水平，且一直保持着增长态势。如此大规模的存货，不但大量占用了发行人的资金，还降低了资金的运营效率。

　　方正证券机械行业分析师彭民认为，生产周期过长是机械行业存货规模扩大的原因之一。但南通锻压对外宣称，近年来订单充足，产能已充分释放，公司长期处于满负荷，甚至是超负荷的生产状态。即使如此，公司仍存有如此高比例的存货余额，则可能存在改变销售策略，过度生产销售低端产品，导致存货周转率逐年下降的现象。这将对公司上市后的利润增长产生阻力。

　　多种问题公司沉默应对

　　除了净利润率的大幅增长伴随着存货周转率的逐年下降，南通锻压近三年半的财务数据中，还有一些可疑的问题让投资者匪夷所思。

　　申报稿显示，南通锻压2008年、2009年、2010年、2011年6月未交付定单合同金额（不含税）7538.09万、9748.83万、22564.63万、30965.15万。然而奇怪的是，同期公司的预收账款余额分别为4384.44万、4291.24万、6479.35万、7973.05万，并未随2010年合同金额的飙升而大幅提升。

　　业内人士称，“一般合同付款方式会根据双方约定采用3331、541、631、505等多种方式，即买方先付一部分定金，在根据工作或工程的进展陆续支付后续费用及尾款，但像南通锻压这样合同金额陡增而预收款额却不见增长的现象并不多见。即使是按照预收款所需支付比例最小的3331方式，预收款占合同金额比重也应达到30%。但实际上该比例却从2008年的58.2%降到2011年的25.7%。这意味着它需要承担比之前更多的风险与现金流压力。”

　　此外，南通锻压在招股说明书中还披露，该公司在前三年存在税收违法的行为。2008年至2009年间南通锻压共补缴各类税金、滞纳金近200万元。一家证券机构的分析人士告诉记者，这其实就是企业偷税漏税，为了上市融资，南通锻压不得不拿出“壮士断腕”的魄力，先将屁股擦干净。

　　近日，记者致电南通锻压进行采访，接听电话的工作人员告诉记者，需将采访提纲发至其邮箱，以便交由董秘乔庆熊决定。记者将采访提纲中写道：证监会创业板发审委9月20日审核通过了南通锻压设备股份有限公司的首发申请。按照南通锻压招股说明书公布数据，公司2009年利润下降、2011年上半年净利润不及2010年全年一半，而政府补助减少是导致其业绩不振的重要原因之一。请问详细情况是怎样的？南通锻压是否存在政府“主导”利润之说？南通锻压未来的成长性又体现在哪里？业内人士向本报记者透露的南通锻压存在偷漏税行为，不知是否属实？详情是怎样的？

　　记者将采访提纲至其邮箱后，回复显示当天下午即阅读了采访提纲，但截止发稿时记者仍未收到南通锻压任何形式的回复。