民族证券：兰花科创业绩符合预期 持续高增长可期

　　

　　投资要点

　　

　　● 1、前三季度公司归属于母公司股东的净利润同比增长20.91%。2011年前三季度公司实现营收59.05亿元，归属于母公司股东的净利润11.82亿元，同比分别增长33%、21%，每股收益2.07元，加权平均净资产收益率15.6%，同比基本持平，销售毛利率46%，环比前两季度提升1.5个百分点，销售净利率19.55%，环比提升1个百分点。

　　● 2、煤价尿素价格同比大幅上涨，成本控制得力。前三季度公司各煤矿生产保持相对稳定，增量不多。2011年前三季度山西晋城地区无烟煤坑口价同比上涨30-40%。9月底国产尿素批发价格同比上涨21%。前三季度公司营业成本同比增长21.75%，低于营收增幅，毛利率45.93%，净利率19.55%，环比前两季度均有提升。

　　● 3、公司新增整合煤矿规划产能合计180万吨。公司组建山西兰花同宝煤业有限公司和山西兰花百盛煤业有限公司，公司均持股51%，对山西高平地区9个煤矿进行整合，将增加公司煤炭资源工业储量12061.1万吨，增加可采储量5382.1万吨，技改产能合计180万吨/年，预计2014年后投产，成为公司煤炭业务新的产能增长点。

　　● 4、重申买入评级。2012年大宁矿恢复生产增加投资收益；2013-2015年在建矿及整合矿产能稳步释放。预计2011-2013年每股收益为2.90、3.85、4.35元/股。看好公司高成长性及高盈利能力的持续，及化肥业务盈利改善带来的业绩弹性，重申买入评级，目标价59元。

　　

　　前三季度公司归属于母公司股东的净利润同比增长20.91%2011年前三季度公司实现营收59.05亿元，实现归属于母公司股东的净利润11.82亿元，同比分别增长33%、21%，每股收益2.07元，加权平均净资产收益率15.6%，同比基本持平，销售毛利率46%，环比前两季度提升1.5个百分点，销售净利率19.55%，环比提升1个百分点。

　　从单季度数据看，公司第三季度实现营收20.88亿元，归属于母公司股东的净利润4.33亿元，同比分别增长42%、64%，环比第二季度增长11%、28%，单季度销售毛利率9%，同比环比均小幅下降，销售净利率2.86%，同比环比小幅提升，净资产收益率11.83%，同比提升4.6个百分点，第三季度每股收益0.76元。

　　表1：兰花科创2011年财务数据

　　

　　煤价尿素价格同比大幅上涨前三季度公司各煤矿生产保持相对稳定，增量不多，公司营收的增长主要来自煤炭价格同比大涨、化肥价格上涨及业务量的上升。数据显示，2011年前三季度山西晋城地区无烟煤坑口价同比上涨30-40%，第三季度煤价保持平稳。

　　国内尿素价格7月中旬达到年内高位后，小幅回落，10月1日尿素批发价为2254元/吨，同比上21%。

　　2011年上半年公司煤炭产量同比增长12%，预计全年涨幅在4%左右。上半年尿素产量同

　　比增长12%，预计前三季度保持稳定生产，全年产量同比增长20%左右。

　　

　　成本控制得力盈利能力环比提升

　　前三季度公司营业成本同比增长21.75%，低于营收增幅，毛利率45.93%，净利率19.55%， 环比前两季度均有提升。前三季度公司期间费率为13.95%，环比前两季度增加1个百分点，管理费用同比增长48%是主要原因。总体来看，公司成本控制得力，盈利能力逆市提升，在行业内盈利水平普遍下滑的背景下显得尤为可贵。

　　图5：兰花科创2011年累计盈利指标走势

　　

　　大宁矿9月复产 4季度投资收益恢复大宁矿主产无烟块煤，核定产能400万吨/年，成块率高达40%左右，接近本部出块率的两倍，因此售价高，盈利能力强，吨煤净利在400元/吨以上。随着大宁矿股权纠纷问题的解决，9月9日顺利复产，预计9月份产量为17万吨左右，贡献每股收益约0.05元/股。大宁矿4季度正常生产，预计带来0.26元/股盈利，考虑到2011年前8个月停产损失，预计大宁矿2011年公共线盈利0.18元/股。目前大宁矿享受外资企业的税收优惠，2012年优惠政策将到期，届时大宁矿的盈利能力将有小幅下降。

　　公司新增整合煤矿规划产能合计180万吨公司发布公告，组建山西兰花同宝煤业有限公司和山西兰花百盛煤业有限公司，公司均持股51%，分别对山西高平古寨煤业、庄头煤矿、窑沟煤业、银周煤业、西南煤业、西周煤业、金章背煤业和山西高平王报煤业、宝塔煤业、百盛煤业进行整合，均进行90万吨/年矿井改造项目建设。整合完成后，将分别增加公司煤炭资源工业储量6363.1万吨、5698万吨，增加可采储量2989.1万吨、2393万吨。整合矿井预计2014年后投产，成为公司煤炭业务新的产能增长点。

　　

　　高成长可期，重申买入评级

　　

　　2012年公司业绩增长主要靠大宁矿恢复正常生产带来的投资收益；2013-2015年公司在建矿及整合矿将进入投产及逐步达产阶段，产能稳步释放。由于公司本身煤炭产能基数小，未来几年随着煤矿产能的释放，公司成长性突出。假设2011-2013年公司本部煤炭售价同比涨幅为30%、5%、2%，成本同比增长17%、10%、5%，化肥业务、甲醇业务保持小幅亏损，预计2011-2013年每股收益为2.90、3.85、4.35元/股，对应2011、2012年动态估值为15倍、11倍。看好公司高成长性及高盈利能力的持续，及化肥业务盈利改善带来的业绩弹性，重申买入评级，目标价59元。风险提示：化肥业务低迷、在建矿进展存在不确定性、煤价涨幅低于预期、成本超预期增长等。(民族证券 李晶)

　　（责任编辑：慕玲玲）