险企次级债规模超标 监管政策或实行新老划断

　　董云峰

　　为了规范日渐汹涌的次级债融资潮，中国保监会近日公布了修订后的《保险公司次级定期债务管理办法》（下称“办法”），规定险企累计未偿付的次级债上限不超过上年末净资产的50%，计入附属资本的次级债金额不超过净资产的50%，均低于此前规定的100%。

　　随着新规的落地，人保财险、泰康人寿与太平人寿等三家公司次级债规模“超标”已成定局。按照新规要求，这三家险企超额发行的次级债将不得不从附属资本中剔除。不过，据业内人士透露，保监会有望根据“新老划断”的原则，对超出部分“既往不咎”。

　　三大险企超标

　　目前，人保财险、泰康人寿与太平人寿未偿付的次级债总额与上年末净资产之比，分别为77.35%、55.27%和73.92%。

　　中报显示，截至今年6月底，人保财险累计未偿付的次级债总额达到创记录的192亿元，居国内所有险企之首。去年底人保财险净资产为305.93亿元，存量次级债与净资产之比为77.35%；即便按照人保财险今年中期数据计算，该项比例仍达62%。

　　今年6月，人保财险第四次启动次级债融资50亿元，促使其偿付能力充足率升至159%，自2007年底以来首度站上150%，但这一偿付能力水平在业内仍然偏低。

　　2004年11月，泰康人寿首次发行了13亿元次级债，开创了内地保险公司次级债融资先河。泰康人寿2010年度信息披露报告显示，截至去年末，该公司应付债券余额为74.41亿元，净资产为134.63亿元，二者之比为55.27%。

　　太平人寿同样是较早采用次级债融资的保险公司，2005年该公司发行了15亿元次级债，随后在2008年和2010年，又分别发行了13.5亿元和40亿元的次级债。据年报，去年底，太平人寿累计未偿付的次级债余额为68.5亿元，同期净资产92.67亿元，二者之比73.92%。

　　截至目前，泰康人寿累计发行了5期次级债，为同业之最，2009年以来更是连续三年发债。据披露，去年底泰康人寿偿付能力充足率为175%，较上年同期下降了29个百分点。太平人寿情况稍好，年报显示，去年底其偿付能力充足率保持在268%的较高水平，但其股本不过37.3亿元。

　　或实行“新老划断”

　　一位券商人士向《第一财经日报》记者表示，“根据我们从保监会了解到的情况，对于新规出台前的次级债实行新老划断，但是在计算偿付能力的时候，超标部分是否会被扣除，还不明确。”

　　对人保财险而言，超标的27%的次级债数量达50多亿元，一旦被扣减，其偿付能力充足率将一夜倒退到今年50亿元次级债发行前的水平，仅为115%，接近100%的警戒红线。

　　“我们已就此问题和保监会财会部做过电话沟通，保监会的初步意见是新老办法划断，即新办法出台前已经发行的次级债按照原来的规定计算偿付能力。”一位中资寿险公司高层告诉记者。

　　穆迪在发给本报的新闻稿中指出，“人保财险可能会获得保监会给予临时豁免，但是，公司仍会面临更大的紧迫性筹集新股权资本。”

　　人保财险此前向本报记者表示，公司 2011年盈利状况较好，并且年底将赎回2006年发行的30亿元次级债，届时其未偿付的次级债总额将降至160亿元左右，能够满足监管部门相关规定。

　　不过，穆迪称，人保财险将会超出新规上限，即使考虑到该公司可能会在今年12月赎回30亿元次级债，情况将依然如此。

　　次级债高潮仍未到？

　　尽管如此，大部分保险公司依然有空间募集更多次级债，包括中国人寿与中国太保等大型险企。穆迪并称，由于保费持续增长，加上A股市场近期下滑导致保险公司投资的估值下跌，使资本充足性普遍受到削弱，因此保险业的发债压力正与日俱增。

　　保监会网站公布的数据显示，2011年至今，保监会共批准了10家保险公司发行合计不超过490.5亿元的次级债计划，接近过去7年累计获批额度的一半。其中，规模最大的为中国人寿，高达300亿元。

　　不过，“考虑到监管障碍增加，加上发债和发行股票的成本上升（因为市场情况严峻），中国的保险公司会有动力通过改善承保盈利能力来实现自然资本增长，同时降低现金股利发放来保存资本。”穆迪说。

　　需要指出的是，监管部门已经注意到次级债的局限性。