日元汇率干预 不具有实际意义

　　苏安

　　日本政府时隔三个月再次干预汇市，并一度造成日元汇率显著下滑，再次引发了市场对日元汇率问题的关注。日本的汇率介入机制在主流国家中非常特别，决策机构是日本财务省，它通过日本央行来实现和操作汇率干预。

　　在日本政府希望日元贬值时，干预当天会出现很多来自日本央行的日元卖单，它实际上是财务省向央行借入的日元。其后日本财务省会根据这些交易的结算日择机在东京货币市场发行短期政府证券（FB）筹集日元资金还给日本央行平仓。这么做的目的是既可以保持干预时机不会是事前泄露，也从制度上杜绝了不必要的基础货币扩大，也有利于抑制政府自身对货币的贪欲有利于保持财政规律。

　　实际上日元眼下的汇率水平是否真的如媒体和众多出口型企业所言高得无法接受本身就有很多争论。俗流意见认为日元汇率在1美元兑换80日元之上就难以接受，因为出口企业的收益水平往往没有超过这个水平。然而日本的出口导向企业长期经受汇率波动，早就有很完整的对冲机制。实际上日元汇率的动向更多来自于他们的期货掉期交易，因为生产和交易周期不允许他们短期投机，他们一般倾向于中长期的对冲避险交易，这种无法在现货市场体现的交易量却往往左右日元汇率的中长期水平。

　　目前的日元汇率飙升很难用媒体常言的“消除法”作为理由来解释了，实际情况更多可能是日本的出口企业出于对新兴市场国家的避险情绪和日元升值预期做出的对冲让日元升值压力上升。一旦他们当中有人发现自己在这种比赛中处于劣势，对政府和央行改变汇率走势的呼声便会非常强烈。他们甚至借口汇率损失将当期利益做成亏损少交税金，但实际上在海外市场的利润一分不少滞留当地。

　　当然我们平时能看到的日元现货交易中有80%是短期的投机客造成的，但是他们无法左右汇率中期变化，因为投机客基本是追求短期收益，而且有买必然有卖，很难单方面主导汇率走势长时间偏向某一方。很著名的“渡边夫人”正是他们最好的例子，这些由日本的主妇、企业员工、自由工作者组成的业余半业余炒汇大军在所谓的FX（外汇保证金交易）体系不断完善的洪流中不断壮大，有业界统计预计到2012年3月末（日本2011财年末）FX市场年间交易量高达1500万亿日元。

　　这个规模的交易量是外汇市场里无法忽视的一大势力，已成为日元短期汇率形成中不可忽视的对冲盘。此次日本政府干预汇率当天日元兑美元波动幅度显然是不少投机客获利了结的机会，在结果上他们的买盘将成为日本政府汇率干预的阻碍因素，加重日本政府干预成本。

　　然而在舆论一致倾向于日元过高的情况下，这种原本无法忽视的因素仅仅被当作投机遭到道德上的唾弃和鄙视。社会情绪更多地把日元名义汇率破纪录的上扬归咎于欧美的政治力量甚至中国等发展中国家的自利，这种受害者情结也是推动日本政府出手干预的一种民间力量，但实际上这不过是作秀。

　　日本面临的问题不是名义汇率的水平，而是企业竞争力的下降，日本国内不少有识之士指出本国产品在海外市场的品牌地位凋落才是最要反省的。北美市场上日本造电视机折扣远远超过韩国品牌，中国台湾通过中国大陆生产能力的提升也在不断侵蚀日本传统优势出口行业的市场份额。在这种问题上，要做的是赢得消费者的信心，而不是一味抱怨汇率水平。