通过黄金生产成本摸金价底线

　　嘉嘉

　　世界第三大黄金生产商安格鲁黄金公司(AngloGold Ashanti)首席执行官Mark Cutifani在10月25日接受媒体采访时信心十足地表示，“黄金目前1700美元/盎司的高价绝对不是泡沫，原因在于公司目前黄金的生产成本已经高达1200美元/盎司”。Cutifani甚至表示，“基于成本的大幅上涨及世界经济的不稳定，不出两年金价就可以轻松突破2200美元/盎司”。

　　黄金生产成本与金价之间可说是相互作用。成本是金价的基础，金价是成本支出的保证。上世纪90年代末期，金价的走低导致矿产商大规模地削减勘探支出，降低成本。

　　自2003年起，由于金价的回升，矿商们又开始热切地增加勘探支出。遗憾的是新的金矿的开采非常有限（部分原因在于新矿的折旧费用非常之高），矿商们只好在已有的金矿里寻找新资源，开采金价低时负担不起的品位偏低的金矿。

　　在2005年到2010年间，矿石的平均品位在全球范围内下滑了16%。预计在2011年内还会再下降4%左右，导致勘探成本高居不下。

　　除了矿石品位造成的成本高企，能源价格、折旧费，以及采矿税也是造成黄金生产成本创新高的原因。能源在金矿开采支出中占比高达20%。过去10年间，原油价格涨幅高达近350%。单是今年上半年，原油价格就同比增长了25%。所以光是原油价格的上涨就占了整个黄金现金生产成本上半年增长的三分之一。

　　此外，矿商在采矿的同时，需要向当地政府支付采矿税。2011年上半年，全球采矿税同比增长了20%。另外，据路透社统计，今年上半年，全球平均金矿折旧费用同比增长了20%至192美元/盎司。以上各项成本项目的增长一起带动全球平均黄金生产成本在6月末达到809美元/盎司。

　　如果考虑到含公司管理费用和资金成本在内的所有成本，全球平均黄金生产的全部成本在今年上半年应该超过了900美元/盎司。

　　以上都只是针对全球平均黄金生产成本的分析。安格鲁黄金公司主要在南非采矿，当地所处的情况又不同于其他国家。在2007年中国首次成为世界第一大黄金开采国以前，南非曾经霸占世界第一的位子长达101年。虽然不再是第一大国，2010年南非金矿产量仍然占了全世界的8%，对全球金价仍然有巨大影响力。在今年上半年间，南非黄金现金生产成本同比增长18%，仅次于澳大利亚的22%。这主要是因为同期南非电费上涨了28%。

　　其实，由于需求增加而电力行业投资不足，近年来南非面临严重电力短缺问题，并造成电价不断上涨。自2007年起，南非电价每年以超过20%的速度在增长。南非也从低黄金生产成本国变成高黄金生产成本国。上半年南非矿商的黄金现金生产成本已经到了历史新高的919美元/盎司。

　　此外，南非政府还表示，在2013年前，南非电价将保持每年近26%的增长。在此之上，进入三季度后，成本压力随着矿工的罢工以及与矿产商就工资上调的谈判继续增加。如果算上其他边际成本，目前南非的黄金生产成本应该超过1100美元/盎司。这样算下来，安格鲁黄金公司所说的1200美元/盎司也算合情合理。

　　虽然黄金成本决定了黄金价格，但是价格的短期走势并不完全依附于成本，且黄金的短期生产成本也是可变的。不过长期来看，黄金的生产成本应该不会有大幅下降(过去10年间黄金总生产成本翻了超过3倍，且每年递增)，因此我们认为黄金高昂的生产成本仍然是黄金长期价格的良好支撑。