离岸在岸市场走势反差加大 预期港资银行首试发点心债

　　刘兰香

　　9月份以来离岸人民币债券价格连连下跌，与在岸市场走势反差逐渐加大，最近两个月，若以人民币计算回报，点心债券与在岸债券相比低近6%。

　　不过美银美林亚太区信用及可转换债券研究部主管Michele Barlow在11月3日表示，这反映出离岸和在岸市场目前的割裂状态，“相信随着人民币资本项目逐步实现完全可兑换，在岸和离岸人民币债券市场最终会一体化”。

　　香港离岸人民币债券扩张速度极快，自今年初以来这个被称为“点心债”的市场规模增长两倍多，目前接近2000亿人民币。美银美林在11月3日宣布推出“点心指数”，涵盖约一半流通在外的香港离岸人民币债券。此前，已有中银香港、汇丰、德银等多家银行推出类似的离岸人民币债券指数。

　　境内外人民币债市分化

　　9-10月以人民币计算回报，点心债比在岸债低6%

　　11月3日，人民币兑美元中间价报6.3198，首次突破6.32关口，并再创汇改以来新高。

　　尽管中间价高开，但受到境内外套利空间带来的购汇增多影响，人民币兑美元仍然收报在交易区间下限6.3514元。同时，香港离岸市场人民币兑美元即期汇率约为6.3930元，较在岸人民币汇率低400多个基点，NDF（海外无本金交割远期）亦继续呈现出贬值预期。

　　自9月份以来，离岸人民币汇率一直低于在岸汇率，9月份价差为2%，10月份为1%。

　　“在岸人民币汇率和离岸人民币汇率走势分化，在岸人民币汇率更多受到中间价和波动幅度的限制；离岸人民币汇率则基本上受市场供需决定，与其它地区性货币走势表现出更高的一致性。”Michele Barlow称。

　　她表示，鉴于人民币升值预期下降，对点心债券市场的定价也有一定影响。今年前八个月，美银美林追踪在岸债券市场的中国大市场指数与追踪离岸市场的点心指数走势基本一致，但从9月份开始两者走势出现急剧分化。“在这两个月中，若以人民币计算回报，点心债券与在岸债券相比低近6%。”汇丰离岸人民币债券指数10月份下跌1.1%，为今年成立这项指数以来的最大跌幅。

　　不过，Barlow也指出，在岸债券市场的规模远大于离岸市场，平均期限亦远高于离岸市场。截至9月末两者的平均到期年限分别为6.27年和2.94年。因此，两者的表现并不具有直接的可比性。

　　“前段时间点心债券确实遭到抛售，但不一定是受到人民币升值预期的影响，可能是一些国际金融机构在其他市场出现问题需要将资金从这个市场转移出去。”Michele Barlow说。

　　发行成本较年初已提升

　　港资银行成为首批筹集人民币充实资本试点

　　美银美林的点心指数以企业、主权和准政府债券为目标，包括超国家机构债券。自所选择的开始日期（2010年12月30日）以来，点心指数的总市值上升超过了两倍，截至10月底的总市值为1035亿元人民币，所代表的发行人数量也增加超过三倍，达到58家。

　　中国近期颁布的新规定允许境内企业发行点心债，放松企业将人民币资金带进境内的规定，“除了中国境内的国有企业以外，港资银行及外资企业可能成为下一群发行人。”Michele Barlow表示。

　　中国人民银行今年还宣布将进行外资银行筹集人民币充实资本的试点。“我们预期港资银行会成为首批试点银行，明年需要筹资提高二级资本水平的港资银行包括东亚银行、中信银行国际和大新银行等。”Michele Barlow称。

　　不过，近期点心债的发行成本较年初已有较大提升，中石油最近发行的三年期债券息率为3%，而中化香港今年1月发行的同年期债券息率仅为1.8%。

　　点心债券的投资者亦更加多元化。据美银美林统计，对2011年发行的债券，最主要的投资者是人民币债券基金，占比53%；其次是银行，占比26%；零售客户占比16%位居第三。