私银、信托、第三方理财募资通道收紧

　　张硕

　　 2008年起，私人银行与第三方理财机构为PE基金的募资纪录，一直在不停刷新——前两年，民生银行私人银行为德同资本人民币基金募集近3亿元，招商银行私人银行部为普凯资本两只人民币基金完成12亿元募资，今年，诺亚财富为达晨创投恒泰基金募集近24亿元，中国银行私人银行部为九鼎投资新一期PE基金募集近26亿元……

　　只是，PE的好光景不再，8月开始，PE基金募资陷入低迷，私银们会继续“仁慈”吗？

　　“即使通过私人银行与第三方理财机构，当前新PE基金也很难募集资金。”一位国内股权投资机构负责人透露，不仅如此，PE基金借助私人银行、信托与第三方理财机构的募资成本也水涨船高，“有些新基金通过第三方理财机构的综合募资成本上涨幅度接近40%。”

　　艰难募资进行时

　　原高盛集团大中华区主席胡祖六可能不曾料到，他创立的春华基金（Primavera）首期30亿元募资，竟然撞上了“募资低潮期”。

　　10月26日，是平安信托发起成立平安财富秋实集合资金信托计划，协助春华基金完成募资的最后期限，较原先计划9月23日截止日延期近一个月。

　　“主要是双方沟通的诉求点存在偏差。”一位参与春华基金募资说明会的人士透露，“潜在出资人更希望能够了解春华基金具体的投资项目及IPO退出前景，毕竟A股持续低迷，出资人希望能知道自己投出去的钱流向哪些项目，何时能顺利IPO退出，能取得多高的回报。”

　　但在募资路演会上，他并没有得到相应的答案——多数时间里，春华基金合伙人主要在解读欧美国家债券危机对全球经济复苏的冲击，及春华基金在金融、消费与医疗保健行业三大领域的投资理念，而他收到的一份基金募资说明书，仅简单笼统地列出某些拟投资项目，如一家专注中小企业贷款的银行、一家全球领先的农业食品公司与一家大型医疗服务行业公司等。

　　“部分潜在出资人还是有点失望的，因为大家都不知道自己投出去的钱，能有多大把握赚到利润。”他无奈表示。

　　记者了解到，此后春华基金方面还是发来一份详尽的拟投资项目储备说明，其中包括泰康人寿、桂林银行、远大空调、嘉益粮油等企业股权。甚至在最新一次由胡祖六亲自参与路演的募资说明会上，春华基金方面暗示，投资首单或将花落桂林银行。

　　“原以为9月底（春华基金）是能够完成30亿元募资的，但没想到仍出现数亿元的募资缺口。”知情人士透露。随着国家银根紧缩政策逐步显现威力以及A股持续低迷的叠加冲击，信托公司、第三方理财机构、私人银行的PE理财产品募资，从9月起开始感受凉意。

　　一位正通过私人银行募集新一期PE基金的股权投资机构合伙人称，在近期由私人银行举行的募资路演上，一位潜在出资人直接拿出一张A股走势图冲着他说，“现在股市如此低迷，能确保PE高估值投资带来预期的高回报吗？”

　　“现在是巧妇难为无米之炊，PE基金即使拿出再优秀的投资项目，企业家还是不敢投资，银根紧缩政策让他们宁愿多储备现金。”上述股权投资机构负责人透露，即使个别企业家愿出资数千万元资金，PE基金也未必敢收，因为一旦这些企业经营性业务资金链出现问题，很可能向基金管理人要求提前赎回资金。

　　“PE基金合伙人与潜在出资人同样谨慎，以前企业家有1亿元闲钱，PE基金会收取2000万元，现在或许只敢收取1000万元。”他透露，而且PE基金合伙人必须先确认企业没有动用银行贷款与民间高利贷资金投给PE。

　　据悉，目前平安财富秋实集合资金信托计划产品所收到的最大一笔出资，来自大连某企业的约5亿元出资，半数信托产品出资人的单笔投资额度则从100万-1000万元不等。

　　募资艰难，同样倒逼私人银行等机构调低了与PE基金的合作募资“积极性”。

　　一位国有大型银行某分行私人银行部负责人透露，如今他们主要负责代销由总行私人银行部推荐过来的PE理财产品，而分行私人银行部已暂停自主为PE基金募资。

　　“总行私人银行对PE基金的考核标准，除了考核基金规模、公司过往历史、组织架构、业绩、团队等，能否吸引大型国有机构出资作为基金的基石投资者，已被列入合作的前提条件，毕竟有基石投资者存在，更能吸引潜在出资人对相关PE理财产品的投资兴趣。”上述负责人透露。

　　平安信托之所以发行平安财富秋实集合资金信托计划产品协助春华基金募资，社保基金或将注资春华基金，是关键。

　　募资费用上涨

　　尽管PE基金借助第三方理财机构、私人银行与信托公司募资渐行渐难，但PE市场并不缺乏幸运者。

　　10月达晨创投35亿元恒泰基金第二期70%资金顺利到账，离不开诺亚财富的鼎力协助——后者为恒泰基金发行的一款达晨创投PE基金产品募集近24亿元。“而且我们通过第三方理财机构的募资成本，是低于行业收费水准的。”一位达晨创投人士向记者透露。

　　不过，达晨创投只能算是“少数派”。

　　多位正通过私人银行或第三方理财机构募集PE基金的股权投资机构人士透露，如今PE基金产品代销费用正水涨船高。

　　通常，PE基金需要支出的募资费用主要包括四类：一是募资服务费，通常是一次性提取募资总额的约2%，作为对PE基金前期尽职调查与业绩考核，及设计PE产品的收费；二是管理费分成，即从基金管理人每年收取的2%基金管理费里，提取约1%，作为维护出资人投资关系的必要开支；三是销售渠道相对强势的银行或信托公司会对部分PE理财产品的出资人收取1%-2%基金认购费；四是第三方理财机构或私人银行还会从基金管理人（GP）的超额

　　利润分红（通常是基金超额利润的20%）提取10%-15%的分成。

　　“现在上浮的主要是募资服务费与超额利润分成方面，前者已提高至2.5%-3.5%，后者分成比例则已提高至20%以上。”一位第三方理财机构负责人透露，尤其是部分新PE基金通过第三方理财机构募资时，由于缺乏过往投资业绩吸引潜在出资人，第三方理财机构或私人银行会相应收取约4%募资服务费与30%的超额利润分成比例。

　　“毕竟协助新PE基金募资，操作难度更高。”利得财富产品经理盛大向记者表示，第三方理财机构或私人银行除了对新基金组织架构、团队等因素执行更严格的考核，还要聘请第三方机构对其管理团队以往投资项目退出数量与退出回报率给予综合性评估，“其次就是新PE基金的募资期限可能更长，导致运营成本也相应提高，一些以往投资业绩很高的PE基金可能3个月就募资完成，但新PE基金可能需要6个月时间。”

　　目前，利得财富正为10余家PE基金募集资金，但在上述第三方理财机构负责人看来，即使PE基金能通过第三方理财机构或私人银行的考核，在募资条件方面还需要做出让步。

　　所谓的让步，主要体现在PE基金必须给予LP充分的项目投资知情权，及某些投资决策权。如达晨创投与诺亚财富约定，邀请恒泰基金出资额最大的5位LP发起成立投资咨询委员会，当基金管理人面临对“单笔投资额超过基金总额20%以上”等重大投资做出决策前，上述5位出资人可以发表投资意见，甚至动用否决权；其次达晨恒泰基金投资委员会通过某家企业的投资决策后，应该在三个交易日内，将相关投资决策通知诺亚财富推荐过来的基金出资人。

　　“我们打算一年举行两次诺亚财富LP见面会，主要是对基金投资节奏与投资策略的变化，进行充分沟通。”前述达晨创投人士透露，如当前达晨创投决定增加中早期项目的投资比重，需要结合当前A股低迷状况与新股发行节奏或将放缓，让诺亚财富LP们暂时打消短期高回报的投资预期，“LP通常会考察PE基金以往项目退出数量与投资回报倍数，作为他们中长期投资回报预期的参考。”

　　不过，相比PE基金做出让步以“安抚”出资人投资情绪，部分第三方理财机构或私人银行也开始充当类似PE募资“掮客”的角色——他们将手里的高端客户介绍给急需募资的PE基金，只要双方达成出资协议，他们从中收取1%-1.5%的介绍费用。

　　“类似操作相当简单，且私人银行与第三方理财机构人士基本都不需要承担客户关系管理的职责，全部由PE基金专业的投资者关系管理团队负责与潜在出资人沟通募资工作。”上述第三方理财机构负责人表示。