多数券商认为经济放缓将延续

　　

　　【财新网】（记者 张焕平）11 月1 日，中国物流与采购协会公布的10 月份制造业PMI（以下简称官方PMI）指数由上月的51.2%回落至50.4%，低于市场温和上涨的预期；而汇丰公布的10月份制造业PMI 指数为51%，比9 月份的49.9%回升1.1%，并创下近5 个月的最高值。

　　针对两个PMI 走势分化，多数券商认为这主要是由于两者调查样本有所区别，官方PMI指数主要的调查样本是国有大中型企业，而汇丰PMI指数的主要样本取自中小企业。10月汇丰PMI指数回升表明前期扶持中小企业的政策开始发挥作用，中小企业经营状况有所改善，但这在官方PMI中较难体现。

　　也有少数券商偏乐观，光大证券认为政策的渐进有序放松应可推动制造业景气度的上扬，银河证券认为随着通胀压力的减轻，下游需求有望逐步企稳并略有回升，同时上游去库存也即将告一段落，这使得经济很有可能在四季度末止跌回稳。

　　光大证券：经济景气仍处低位 但也没有明显滑坡

　　10月官方PMI显示，经济仍在持续温和放缓，终端需求疲弱。

　　小微企业景气度攀升，显示前期扶持中小企业的一揽子政策开始发挥作用，这与汇丰PMI（与小型企业相关性更高）10月回升吻合。

　　近日温总理要求加强政策微调预调，意味着政策拐点已经到来。随着通胀下行趋势的明朗，国际经济前景的进一步走弱，以及国内经济增长的持续减速，政策重心也应更多地从通胀转向增长。

　　 华创证券：需求、生产双双回落 经济下行态势延续

　　生产和需求双双回落是PMI 回落的主因，昭示4 季度经济增速可能进一步下滑。

　　从需求端来看，新订单指数下滑至50.5，需求疲弱态势延续。其中，内需方面，进口指数下滑至47%，意味着国内投资前景堪忧；外需方面，新出口订单回落明显，预示明年一季度出口增速将加速下滑。从供给端来看，去库存仍在持续，且企业可能面临从去库存向去产量的过渡，经济仍将继续下滑。

　　官方PMI 与汇丰PMI 出现背离，源于小企业在政策宽松条件下预期出现一定好转，但是持续性有待观察。

　　长城证券：需求萎缩 政策结构宽松

　　官方PMI与汇丰PMI走势背离，可能源于中小企业经营状况有所改善，体现在汇丰PMI指数中，而在官方PMI中较难反映。

　　10月PMI新订单季调趋势值（51.8%）较上月下滑0.2个百分点，需求继续萎缩，而产成品库存的季调趋势值创历史新高（50.4%），经济面临的去库存压力较大。

　　站在当前的时点判断，货币政策全面放松（法定准备金率的下降）实施可能性较小，未来货币政策仍将以公开市场操作为主，进一步的动作可能包括差别准备金率的下降。

　　华泰联合证券：“石头”开始落地

　　PMI 指数微跌符合预期，该指数显著低于历史正常年份的同期水平，表明经济弱势明显。预计PMI 指数下跌还将持续，春节前将跌至50 荣枯线以下。

　　PMI 指数下跌是经济调整必须付出的代价，是通胀将下行和政策松动的前提。这预示未来中国通胀下行速度将加快，政策从局部松动到整体松动的脉络因此变得明显。但现在指望政策整体松动显得过早。

　　政策整体放松将在何时？我们预期，当经济增速低于9%、CPI 低于5%，维持从紧政策将不再必要。如果叠加风险事件，如热钱流出、房地产市场调整风波，政策松动将变得更加现实。这些条件很有可能在今年12 月至明年1 月间成为现实。

　　银河证券：PMI走弱 迈出低迷等微调

　　虽然总体需求指标仍然疲弱，但仍有两个让人乐观的信号。一是10 月购进价格指数的大幅回落，从9 月的56.6 大幅下降至46.2；购进价格的下降不仅能缓解企业的成本压力，还能一定程度上改善企业对下游需求的预期，有利于提高它们的生产积极性；同时购进价格下降还反映出上游去库存有了实质性进展，这意味着离整体需求的企稳已不远。另一个信号是像通信设备计算机及其他电子设备、电气机械及器材、交运设备这样靠近下游的行业新订单已至少连续两月扩张，通用设备制造的新订单虽然时有反复，但趋势已在好转；不足的是专用设备的需求环比仍未得到改善，木材加工及家具制造业的需求还在恶化。

　　正是由于下游只是部分行业的需求暂时企稳，与此同时上游还在去库存，因而经济整体表现仍然偏弱。但随着通胀压力的减轻，下游需求有望逐步企稳并略有回升，同时上游去库存也即将告一段落，这使得经济很有可能在四季度末止跌回稳。

　　宏源证券：PMI印证经济增速的进一步放缓

　　10 月PMI 反映经济增速进一步放缓。新订单指数和生产量指数均有所下降，产成品库存指数为50.3，环比上升0.4，还是明显高于往年，表明下游需求不旺。出口订单下滑至48.6，购进价格大幅回落，反映了欧洲债务危机升级背景下大宗商品价格的快速滑落。上游金属原料、下游出口相关行业表现较弱。

　　经济增速进一步放缓。一方面房地产调控逐渐深入，对地产和基建投资产生较大影响，经济面临下行压力。另一方面，欧债危机悬而未决，并且逐渐对实体经济产生影响，短期内出口难以改善，出口导向型行业面临较大压力，预计经济增速将进一步放缓。

　　海通证券：上游行业恶化明显

　　PMI再回落表明经济增长下行态势将延续。在连续两个月回升后，PMI再度出现回落，这真实地反映经济运行情况，经济增速下行态势还将延续。

　　上游原料行业整体较差，有色、钢铁、金属制品PMI回落较明显；中游设备制造好坏参半，一直强调的交运设备、通信设备，景气仍处于改善通道。下游相对较稳定，前期提示风险的食品加工及制造业、饮料制造业，PMI指数已持续明显回落，目前处历史较低水平。

　　兴业证券：制造业PMI回落暗示经济放缓将延续

　　PMI回落预示中国经济增速或将继续放缓。另外，中国经济景气监测中心公布的中国领先指数连续3 月下跌，且9 月份加速下跌1 个点。该领先指数平均领先中国经济6 个月，暗示明年1 季度中国经济难以出现拐点。由于当前政策仅仅是在财政上有所放松，CPI 未明显回落前货币政策难有大动作，我们认为在短期1-2 个季度内，经济仍难以显著回升。政策微调确保经济有底，但短期内尚未见底。

　　PMI 分项中，新订单及出口订单较上月大幅回落，新订单略好于出口订单，同时进口回落较快，一致指向内外需较疲弱。原材料库存再次回落，产成品库存回升，库存调整拐点仍未到来。购进价格大幅回落有助于缓解通胀压力。■