人民币即期汇价异动贬值预期初现端倪

　　周艳

　　9月份以来，人民币即期汇价出现大幅偏离中间价的“异动”，当中间价接连创新高之时，人民币兑美元即期询价系统上的报价走势却与之出现背离。在最近40天交易日中，该系统上的报价不仅没有随中间价同步走高，其收报反而下跌多达23天。在本周一（10月31日）尾盘，更是以6.3549的跌停价收盘；本周二早盘则一度探至6.3607元的低位，距离当天跌停位仅一步之遥。这一异动，表明近期市场对人民币贬值的预期已经露出端倪。

　　人民币即期汇价的异动，与国际经济环境的变化之间有直接的关系。欧债问题不断发酵，解决进程一波三折，欧元区各国财政纪律的建立和协调也需要时间；这一过程中，尽管美国的经济景气数据依旧悲观，但无论是零售销售还是工业订单等实体经济数据，都显示美国经济复苏的步伐有望加速。在此背景下，美元汇率迅速大幅反弹，这直接导致人民币升值预期的迅速收敛。

　　人民币预期的变化，令我国外部资金的流入大幅降低。数据显示，我国9月份新增外汇占款近2500亿元，环比跌幅接近三成，呈高位回落之势。若扣除贸易顺差和外商直接投资以外的金融性结汇（即所谓的热钱流入），则仅约150亿美元，环比下降达五成以上。

　　近期人民币中间价的不断攀升，与当前国内抑制通胀之间有密切的联系。今年7月，居民消费价格指数(CPI)高达6.5%，创下36个月以来的高点。在输入型通胀和国内物价上涨的双重压力下，政府希望通过人民币的加速升值，以缓解外部的输入型通货膨胀。8月以来，人民币升值幅度已达1.35%。这一情形与全球金融危机爆发前的做法相似。2007年前后，人民币汇率曾经走出了较大幅度的升值线路，而那一段时间恰好是国内通胀压力抬头、国际大宗商品价格高企的时期。

　　人民币即期汇价的异动，还反映了市场对于通胀预期的变化。从国内看，近期食品价格开始呈现环比下行的趋势；加上去年基数过高等原因，第四季度CPI同比涨幅有望持续回落至5%以下，国内的通胀预期已经有所缓解。从国际上看，今年8月以来，欧美经济受主权债务问题的困扰，反映国际大宗商品价格变化的CRB指数显现加速下行的态势，国际大宗商品价格顶部区域的确立也已持续一段时间，这直接对我国生产价指数（PPI）的下行构成影响。随着当前国内外通胀压力的缓解，通过人民币升值抑制通胀的必要性减弱。

　　从政策面看，信贷和楼市新政的出台，有可能会带来新的通胀变化预期。近期，信贷方面已经开始略有松动，预计全年新增贷款可增加至7.5万亿左右。信贷政策的适度宽松，或将引发房地产市场上新的博弈，并且可能产生传导扩张式影响。此外，粮食价格的逐月攀升，也可能使对现有的通胀预期造成影响。

　　10月份以来，人民币兑美元汇率中间价创出6.33以下新高，无本金交割远期(NDF)市场上显示的对未来一年人民币预期仍为微幅贬值，这表明目前市场对人民币汇率的走势仍存有在较大分歧。另一方面，随着欧债危机问题的缓解，美元的国际汇率开始出现小幅回落。据此，人民币贬值预期虽现端倪，但可能不具有趋势意义。

　　（作者供职于交通银行金融市场部）