适度适量微调上涨行情能走多远

　　张庭宾

　　中国宏观调控面临十分微妙时刻

　　A股一波难得的上涨行情已经走了10个交易日。

　　从10月24日上证指数开盘2322.02点起步，到上周五收盘2536.78点，上证指数涨了9.25%；受此影响，国际工业金属价格也走出了一波反弹行情，伦敦铜同期上涨10.38%；甚至国际金价也受到了激励，涨6.85%，这给了A股投资者一波难得的“吃饭行情”。

　　这波行情会走多远呢？它是先扬后抑的开始，还是由反弹而反转启动呢？

　　要作出这个判断，首先要对此行情的推动力进行分析，这波反弹行情是技术面+政策面的反弹。从技术线上来讲，上证指数再次跌破2010年7月的2319点，如果此处再不绝地反击，则要破位下跌到2000点以下了。更重要的是政策面推动——即“适度适量微调”。至于所谓的“主席行情”，则有些牵强附会。

　　“适度适量微调政策”是对前期不断紧缩货币、不断收紧信贷的小修正。不断紧缩的货币信贷导致了温州等地中小企业的资金链断裂；包括高铁在内的大量政府工程停工。温家宝总理先后在温州、广东调研，最高层直面了中小企业的困难局面，加之10月15～18日的十七届六中全会，各地大员赴京开会，必然会为地方争取货币信贷放松的政策。

　　在此前后，先是传出了给温州1000亿元信贷拯救资金的消息；之后是上海、浙江、广东、深圳等四地自行发行地方债；紧接着铁道部很快获得了2000亿元和500亿元的两笔贷款。10月30日，国务院会议给近期宏观调控定调为“适时适度微调”。上周，中华元战略报告的“政策风向标”栏目披露，有关方面提议将11～12月的信贷额度每月放大1000亿元～2000亿元；将发行地方债的省市扩大范围等进一步适度放宽。

　　与此相对应，银行间拆借利率由10月20日前后约5%下降到接近3%。这表明，自今年4月笔者刊文《警惕中国步入“财富耗干型”危机通道》起，不断预警持续紧缩货币会导致中国经济硬着陆的这一派判断，现在受到了决策者的重视。

　　这波行情是否可以继续走下去呢？比较难。因为在国务院常务会议上，在“适度适量微调”的前面，还有两个前提：一是“坚定不移地进行房地产调控”；二是“把控制通胀作为首要任务”。前不久，广东佛山取消限购令试探房地产调控的坚定程度，结果很快被纠正。

　　房地产调控是中国宏观调控的核心，从银监会前主席刘明康10月19日的表态——银行系统能够承受房价下跌40%来看，金融系统对于房地产资金的冻结状态依然继续，楼价由局部到全面下跌之际，股市不断向上突破难度颇大。

　　股市反弹高度取决于高层对房地产调控的态度。对于高层房地产调控具有影响力的有三种力量：一是希望房价大跌到50%，甚至70%以上，中国重蹈当年日本覆辙，造成金融系统危机，这个目标背后是美元势力；二是房价跌到30%～40%能够控制住，使中国经济着陆在软硬之间，为结构调整、为梳理社会环境、为将来新一轮发展创造条件，这是希望挤泡沫者的思路，笔者支持这种思路，今年1月，发表《一线城市楼价保守估计下跌30%》即是此意；三是希望维持局面，房价不再涨，也不要跌，有钱吃饭，平稳过渡，平安降落，地方政府希望如此。

　　现在比较明显的是，前两种思路已占据控制地位，并形成了对政策的一致影响力——房地产调控坚定不移。随着更多房产商资金链日益紧张，加之货币信贷对房地产的放松已经绝望，不少房地产商已经开始降价销售。

　　然而，接下来，随着房价加速下跌，跌到30%～40%区间的时候，前两种目标就会产生谁控制谁的问题。因为房价一旦下跌，很可能出现“买涨不买跌”的情况；因为买房一般都放了杠杆，会出现乘数收缩加速下跌的情况，能否在40%风险线止住下跌是一个问号。

　　在控制避免房价跌破40%的关键时刻，如果外部出现对中国经济的重大冲击，那么局面就有可能失控。这种重大冲击可能有三种情况。

　　一、因美国通过人民币汇率报复案，中美之间爆发贸易战。现在美国急于向中国和欧洲转嫁危机，希望中国陷入房地产雪崩，大跌70%以上，热钱回流美国支持美元；而在刚刚结束的G20峰会上，胡锦涛主席呼吁全球领导人不要再敦促新兴市场升值货币，因为这会令全球经济陷入“平衡的衰退”，使可持续增长成为不可能，这表明人民币主动升值已经结束。中美关于汇率的博弈已经不再有缓冲空间。因此，现在美国通过所谓人民币操纵报复案的概率大过历史上任何一次。倘若此事发生，对于中国来说，在战略上是利好，是美国帮助中国创造了一个摆脱“出口依赖型经济”的机遇，但是，从中短期来看阵痛会很大，尤其是对外向型经济打击甚大。

　　二、美国、以色列在中短期袭击伊朗，引发中东的全面动荡，波斯湾被封锁，国际油价飙升至每桶150美元以上，同时美国推动国际粮价大涨，进一步推动中国通货膨胀率（CPI）上升到10%以上，中国被迫加息，房贷利率进一步提高，更多购房者还不起贷款，导致房地产市场加速雪崩。

　　三、中国周边出现地缘政治动荡，这会惊吓在中国的热钱离开，回美国避险。

　　这三种情况任一爆发，都可能导致中国房价跌破40%的目标下限，不太妙的是，这三者的出牌权都不在中国手中，某种程度上，中国只能被动地接受。倘若发生这种情况，上证指数跌破2000点，甚至更低，实属正常。

　　不过凡事都是“福祸相依”，中短期内的社会经济阵痛，可以形成更加彻底的经济结构调整、社会秩序优化和政府改革攻坚的条件——此所谓“不痛则不通，痛定才能思痛”，换言之，就是“置之死地而后生”。

　　面对未来的严峻挑战，“涉险过关”或者是“置之死地而后生”的前提是，决策层和中国社会公众对此要有充分的心理准备，要设定好各种预案。

　　阻止A股进一步上涨的另外一个重大利空是，过去二三十年中，利用金钱收买，把本属于公众的土地、矿产资源私人占有，乃至上市获取暴利的富豪们；把政府和公共权力变现，谋取黑色和灰色收入的某些贪腐官员，随着国内民众对其越来越不满，贫富矛盾冲突加剧，这些人进入了最后疯狂变现和移民，股市就成为其“超级提款机”，这决定了中国这种“漏斗市”很难发展为中长期行情。当然，如果能针对性控制IPO和内部交易，会变成真正的利好。

　　故此，更可能的情况是，这是股市新一轮下跌前，主力热钱吸取筹码，进行新一轮做空的前奏。

　　当然，有一种情况需要指出，即短期内，如果美国爆发了非常严重的自然灾害，或者是巨大的恐怖袭击，或者是“占领华尔街运动”演化为大规模罢工和骚乱，则中国有可能成为避险之地，这种情况就另当别论。

　　一言以蔽之，对于眼前的这波上涨行情，尚需抱有警惕之心。

　　（作者系本报主笔，仅供参考，投资者决策风险自负。联系邮箱ztb6006@sina.com）摄影记者/任玉明