烟台万润募投项目画饼 涉嫌虚增毛利率

　　烟台万润精细化工股份有限公司的IPO申请已于9月28日通过了发审委的审核，这已是该公司的第二次闯关。据媒体报道，市场中针对该公司存在关联交易依赖程度较高等问题的质疑声音始终未曾中断。

　　该公司主营业务也存在依赖程度较高的现象，2011年上半年针对前五位客户销售额占全部主营业务收入的94.17%，其中针对最重要终端客户Merck和DIC两家公司的销售占比便高达77.01%，存在显著的业务依赖现象。对此，万润精化解释为液晶行业“正常的特征”，但是这丝毫不能改变大客户依赖程度较高而带来的业务风险。两家日企液晶巨头掌控了万润精化超过三分之一的业务量，一旦因为天灾人祸导致两家日企中断生产或业务合作，将对万润精化的可持续经营能力产生毁灭性打击。

　　此外，在万润精化的招股说明书中也潜藏着疑点，令人对该公司的信息披露质量和未来发展状况捏一把汗。

　　募投项目效益被疑为“画饼”

　　万润精化招股说明书的上市募集资金投资项目部分披露，公司拟斥资35924万元投向液晶材料改扩建项目一期，建成后将新增100吨液晶单体和300吨液晶中间体产能，并预计达产后将新增营业收入85000万元，并据此实现年均净利润14594万元。

　　该公司2010年全年实现净利润金额仅为9980.24万元，而预计新增的14594万元净利润相当于此前净利润水平的146.23%，这意味着如果此项目能够按照万润精化的乐观预计顺利进行，则达产后公司的利润水平将达到目前的将近2.5倍。

　　问题在于，从该公司当前的经营数据来看，并不足以支持该公司的募投项目盈利预测，则反衬着85000万元的新增营业收入似有“画大饼”之嫌。

　　根据招股说明书披露的主要产品销售价格变动情况来看，2011年上半年液晶单体和液晶中间体的销售价格分别为每公斤6538.87元和579.91元，折算下来仅分别为每吨653.89万元和57.99万元，以此价格计算新增的100吨液晶单体和300吨液晶中间体仅能实现销售收入82786万元，相比公司自行预计的新增营业收入金额少了2214万元。如果假设募投项目相关成本费用不发生变化，意味着募投项目年均新增净利润金额将降至12380万元，仅相当于预计实现新增净利润金额的84.83%。

　　更加值得注意的是，万润精化的主营产品也即液晶单体和液晶中间体的价格并不呈现显著的上涨趋势，尤其是液晶中简单销售价格最年来还呈现大幅下降态势，这进一步加大了该公司实现募投项目预计新增营业收入的难度，由此可见万润精化难逃虚报募投项目效益之嫌。