中概股海外频遭做空 须加强自律推进监管

　　

　　新华08网北京11月9日电（记者胡隽欣）近日，中国概念股频频成为机构做空对象，在美上市的奇虎360也被美国证券研究机构香橼研究公司(Citron Research)盯上？该公司在美国当地时间1日发布的投资报告中指出，奇虎360股价被严重高估，并下调其目标价75%至5美元？该消息一出，引发该公司当日股价大跌10.3%。

　　在经历了2010年中国企业全球资本市场融资规模及IPO数量大规模上涨的蜜月期后，自去年年中以来，中国概念股就面临一系列信任危机，财务造假、夸大业绩、隐瞒实际情况、信息披露不合规范等被海外做空机构或披露或恶意利用，一度被监管当局调查，或停牌、或被勒令退市，受影响的公司股价无一例外遭受普跌，中国概念股板块遭遇信心危机？

　　如何在本已脆弱的资本市场中重拾海外投资者对中国概念股的信心，中国公司不仅要从审计防控、财务透明等方面自救，更需进一步推动跨国合作监管，完善科学披露机制。

　　香橼猎杀奇虎 中概股海外频遭”滑铁卢“

　　香橼报告一出，国内国际市场纷纷对其猎杀奇虎动机产生置疑。据美国金融信息网站cnanalyst.com统计，3日相关分析师对奇虎给予新评级与目标价。美国银行维持奇虎360股票”买入“评级，目标价为24美元；花旗集团重申奇虎360股票”买入“评级，维持该股目标股价39美元。

　　T.H.Capital 首席执行官侯晓天认为，香橼本次报告的目的就是要让股票下降然后从中渔利，这种对中概股的做空报告不会中止，对奇虎会不会还有类似的报告取决于奇虎方面处理的力度与方法。

　　回想自去年以来中国概念股频频在海外市场受挫，做空机构为了敛财屡向中国概念股企业下手，导致股价持续低靡，短期内投资者信心难以得到提振。以下表格就大致总结了中概股近期遭海外做空机构”围剿“的典型案例。

　　

　　被做空中概股

　　做空机构

　　时间

　　质疑焦点

　　市场影响

　　后市动态

　　东方纸业

　　(ONP.AMEX)

　　浑水

　　（Muddy Waters）

　　2010年6月

　　夸大营收、毛利润、资产估值、产品生产线、存货价值；评级”强力卖出“，目标价低于1美元。

　　股价当日下跌13.2%至7.23美元。

　　2010年11月29日，独立调查结果全面否定浑水的质疑，但股价自此一蹶不振。

　　中国生物

　　(CHBT. PINK)

　　香橼

　　2010年8月至2011年5月

　　2010年8月，中国生物因子公司双金生物在华门店数量与SEC（美国证券监督委员会）财报不符；SEC文件与SAIC（中国国家工商行政管理总局）文件不符、存在未披露的诉讼等质疑。

　　股价在一个月内从14美元下探至10美元。

　　股价持续下挫；6月15日，要求延期提交截至2011年3月31日的年度财务报告；2011年7月20日，退至粉单市场交易。

　　绿诺科技

　　(RINO. NASDAQ)

　　浑水

　　2010年11月

　　财务报告存在虚假陈述；夸大营业额、虚报客户及合同、管理层挪用公款等；目标价2.45美元。

　　11月17日最后一笔交易为6.08美元。

　　2010年11月17日被停牌，12月9日转至粉单市场。

　　中国阀门

　　(CVVT. NASDAQ)

　　香橼

　　2011年1月

　　达成两起收购时故意隐瞒收购价格、收购实体以及参与人；收购金额违反会计准则以及SEC相关规定；故意夸大公司业绩，以及Able Delights 和Shanghai Pudong两家公司的财务状况。

　　股价当日下跌18.00%至7.15美元。

　　市场表现持续萎靡，本月4日聘请立信会计师事务所有限公司为新任独立审计机构，取代原审计机构Frazer & Frost LLP。

　　中国高速通道

　　(CCME. PINK)

　　浑水

　　香橼

　　2011年2月

　　故意制造营收和利润虚高假象；评级”强力卖出“，目标价5.28美元；向中国监管机构、信用评级机构、以及财务分析机构呈递的文件不透明。

　　股价当天下跌33%。

　　公司遭集体诉讼、德勤辞去审计职务、财务总监辞职；5月19日，被清理至粉单市场交易。

　　东南融通

　　(LFT .NYSE)

　　香橼

　　2011年4月

　　涉嫌造假，其60%-65%的毛利率远高于同行，其惊人利润率水平值得怀疑；高管背景、员工聘用关系等存疑。

　　5月17日停牌当日收盘价为18．93美元，跌幅84.6％。

　　高盛高华暂停发布评级和目标价；德勤解除业务关系；首席财务官、独立董事相继离职；8月17日，因不符合上市要求，在停牌整三个月后正式退入粉单市场交易；股价从20美元上方跌至2美元。

　　多元环球水务

　　(NYSE:DGW)

　　浑水

　　2011年4月

　　蓄意夸大盈利能力，建议”强力卖出“。

　　股价当天下跌27%。

　　4月20日停牌至今仍没有复牌的迹象。

　　斯凯

　　(MOBI. NASDAQ)

　　香橼

　　2011年5月

　　夸大商业模式，目标价为3美元；质疑其在移动互联网应用软件行业地位；怀疑斯凯披露的活跃用户数、市值。

　　5月2日下挫21.32%，5月3日再度暴跌22.05%。

　　在不到4个月时间里，股价从18美元跌至3美元；但运营业绩依旧表现出色

　　泰富电气

　　(HRBN. NASDAQ)

　　香橼

　　2011年6月

　　质疑泰富电气私有化，包括断言国开行的贷款有假；称泰富电气总裁杨天夫”涉嫌欺诈“，认为其股票价格应低于7美元甚至更低。

　　6月17日的股价单日暴跌51%至6.98美元。

　　私有化稳步推进， 10月28日股价收于22.55美元；10月29日股东投票赞成私有化。

　　展讯

　　(SPRD. NASDAQ)

　　浑水

　　2011年6月

　　存在重大失实的财务表述风险；存货异常、税收异常；创始人武平离职、两任首席财务官先后离职以及更换审计师、审计委员会委员。

　　股价当日大跌33.6%至8.6美元。

　　展讯积极回应质疑，浑水承认误解财务报告，目前展讯通信的股价为27美元左右。

　　嘉汉林业

　　(TRE.TO. TSX)

　　浑水

　　2011年6月

　　嘉汉林业是新的”庞氏骗局“；夸大资产、伪造销售交易，诈骗数十亿美元的资金；评级”强烈卖出“，每股估值低于1美元。

　　股价19.27美元跌至6月17日3.19美元。

　　2011年6月30日停牌至今仍处于停牌状态。

　　奇虎360

　　(QIHU. NASDAQ)

　　香橼

　　2011年11月

　　故意夸大公司业务，商务模式落后；对其流量、活跃用户数量等数据真实性表示怀疑。

　　11月1日，股价收盘下跌10.34%。

　　奇虎360第一时间对质疑作出回应；后续发展持续关注。

　　海外机构频频针对中国概念股的做空，不论是事实还是虚构，主要”猎杀“的重点在于三个方面：质疑企业的业务运营、质疑企业财务造假以及质疑企业的私有化进程。

　　第一，业务运营方面的质疑。做空机构声称”那些看起来业绩太好，以至于让人难以相信的公司很有可能就有问题“，浑水公司创始人卡森·布洛克以此为由相继做空东方纸业、绿诺科技、中国高速频道等。对斯凯、奇虎360等高科技公司，这些做空机构则争相质疑其夸大商务运营模式，其中不乏对中国企业业务运营模式、统计口径等的片面理解和误读。

　　第二，财务造假方面的质疑。中国公司在海外上市，不可避免会在财务信息披露方面存在标准的差异，为了保障中国企业的金融安全，一些财务数据也不可能百分百透明。因此，这些差异就会被做空机构利用，中国生物、绿诺科技、中国阀门、展讯等纷纷卷入其中。做空结果是，一些公司遭海外司法部门调查，停牌甚至退市，而另一些，比如展讯，则在做空”猎杀“中存活下来，以股价和市值表现回应质疑。

　　第三，企业私有化进程的质疑。比如泰富电气，它主要被香橼质疑其私有化进程的真实性，正是这一质疑导致了该公司私有化进程一波三折、险象环生。但10月29日，公司私有化完成给了做空机构强有力地回击。

　　

　　”借壳上市“难掩自身缺陷 做空敛财催生”猎杀产业链“

　　与中国资本市场不同，做空机制一直存在于美国资本市场，它使得投资者在股票价格下跌时依然可能赚钱。做空也有钱赚，使得做空者成了一支重要的市场力量，也是上市公司天然的”监督者“。

　　香橼此次质疑奇虎，正是做空机制下资本市场对中国概念股的”剿杀“行为。当然，”中国公司本身有问题，就给制度上做空提供了机会“，浑水公司这样评价中概股频遭做空的原因。

　　首先，从宏观投资环境而言，海外上市门槛相对较低，场外”壳公司“为敛财形成了”买壳上市“的滋生土壤；而做空机构、对冲基金、咨询公司为敛财，又形成了”做空产业链“，让中国概念股陷入进退维谷的泥淖。

　　一方面，美国著名财经杂志《巴伦周刊》去年8月对”借壳上市“产业链进行了深度报道。以财务顾问或投资公司名义出现的专业”掮客“，利用美国资本市场注册登记制，即在OTCBB（美国场外柜台交易系统，具有创业板特征）挂牌后的企业只要财务指标达到纳斯达克或纽交所的上市标准就可转板，吸引中国公司借壳在美上市。

　　对于有心作假者来说，这些指标并不难达到，所有运作并不需要企业自己摸索，一路都有专业的掮客、券商、律所、会计事务所、公关公司等机构全程提供服务。于是，在一个个财富神话的指引下，具备或者不具备条件的中国公司开始纷纷试水海外市场，这其中固然有雄心勃勃、希望壮大业绩的优质企业，同时也存在指望一朝上市、身价倍增的投机者。

　　另一方面，做空机构瞄准市场对中资公司的不信任，制造、传播虚假信息，以达到操控股价从中牟利的目的，因此催生了包括对冲基金、研究机构以及众多咨询公司在内的”做空产业链“。

　　纽约一家曾做空中国概念股的对冲基金经理表示，空方的基本操作模式是：先做调查，发现问题后做空，然后发布写好的报告，”发表报告当天一般股价至少跌20%，当天就可以回补空头仓位“。

　　投资了大量反向并购公司的Barron Capital 公司创始人安德鲁·沃登则表明，这些做空报告的内容确有不实成分，但”只要有报告出来，就可以赚钱“。

　　因此，做空机构与对冲基金、咨询公司合作，根据被做空方的反应、市场股价的反应不断调节信息披露力度和广度，以进一步达到蒸发中概股市值，持续敛财的目的。海外市场相对宽松的投融资环境在给中国企业带来机会的同时，也从制度上对中概股发起了挑战。

　　其次，从中概股自身上市资质、财务审计制度以及信息披露制度而言，一些自身的原因也导致了其在海外市场集体性的”水土不服“。

　　第一，A股上市监管严格，一些运营表现较差的公司选择转战境外，通过”买壳上市“融资。然而，不可否认这些企业财务存在瑕疵，就给了做空中概股以可乘之机。

　　据《华尔街日报》报道，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）称，2007年至2010年初在美国上市的215家中国公司中，近四分之三都是通过反向合并上市的。

　　第二，财务审计制度的差异如一根随时可能绷紧的”索命绳“悬在中国概念股的头上。很多做空机构在过去的案例中，多针对中国企业会计审计不合规，以会计操守问题为切如要点，达到做空敛财的目的。

　　在美国上市的公司执行的是US GAAP会计准则，而中国的会计准则是建立在国际财务报告准则（IFRS）基础上，二者在关联方关系及交易的披露、长期资产减值准备的转回等方面存在差异，这会对公司财务审计结果产生较大影响。

　　另一方面，中国对美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）颁布《萨班斯·奥克斯利法案》持强硬态度，认为该法案阻止了PCAOB与地方政府机构的信息分享。正是这种监管的屏障导致了财务审计的真空，就给一些企业财务造假行为、夸大经营利润、不严格审计等行为有机可乘。

　　被做空的绿诺科技、中国阀门都无一例外地聘请的Frazer & Frost事务所为其审计机构，然而这家事务所终因缺乏职业操守而名誉扫地，于2010年12月20日断送了其从业资格。虽然现在不能断定在这些中概股公司财务造假中，该公司承担着什么样的角色，但从近期中国阀门聘请立信会计师事务所为新任独立审计机构以提振股市，可见其中利益关联的端倪。

　　第三，中国公司不太适应在美国上市的信息披露要求，是屡遭做空的另一重要原因。财经评论家周俊生认为，投资者会挑自己熟悉的股票来买卖，由于信息披露不够完善，海外投资者就会对中国企业有隔膜。因此，中国公司的很多数据被有意或无意误读。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，尽管上市时要进行相关培训，但中国很多公司并未意识到准确披露信息的重要性；信息披露不全面、不及时，就会引起股价的大幅波动。

　　从前述被做空的案例来看，当面临做空”剿杀“时，如果回应质疑不及时，如果遭误读的数据、信息难以得到适时的澄清，会带来不同的结果。例如展讯，在今年6月浑水抛出质疑报告后，展讯坚决回击做空，此举反而令其股价由8美元涨至27美元区间。浑水公司因此指出，”如果展讯给出了满意的答案，所有的运作都按照相关规定进行，但我们却误将这些问题当成了危险信号，那么该公司的透明度就能得到提升，股价也自然会随之上涨。“

　　

　　加强自律 积极应对 推进合作监管保驾中概股复苏

　　在中国概念股频遭做空的市场洗牌中，寄希望融资增值的企业家也逐渐清晰了海外市场的游戏规则，一些业内人士纷纷为中国企业支招，在逐步推进跨国监管、企业自律过程中迎来中概股的复苏。

　　首先，中国概念股企业自身需适应海外融资环境，加强抗压能力。

　　一方面，被恶意指控的企业要直接反击造假指控。展讯的案例最终以浑水公司做空失败结束恰恰告诉我们，面对负面消息，中概股企业需要做一些及时的回应，包括开新闻发布会、增加回购金额，请独立第三方对运营情况等进行公证，通过这些方式赢回投资者信心。只有在信息披露上真正做到及时、有效，才能保证具有良好发展前景的公司不因为海外机构有意或无意的误判造成股价的动荡。

　　另一方面，公司自身要取得投资者信任，保持长期稳定发展，就要做到自律和审慎，做好内部审计风险的防控工作。企业上市，除了圈钱，更多的是注重更加严格的公司治理体系和监管控制，这样才不会被做空机构盯上，成为他们敛财的工具。

　　此轮做空热潮导致了中概股的投资环境的迅速恶化，一些公司已经选择通过私有化的方式退出海外市场，寻找其他的融资方式，如泰富电气。他们或者通过私有化，成为其并购公司产业整合的重要组成部分，或者寻求股价合理、受关注度高的国内市场上市，例如中小板、创业板。

　　目前所遇到的挫折与反复，将是对中国概念股整体融资实力的一次清理与洗牌，部分问题企业会因种种问题而最终退市，而那些总体运营状况良好、具体有较强业内竞争优势的企业终将保留下来，推进中概股新一轮的投资升温。

　　其次，从宏观监管方面而言，要逐步推进中外监管机构的合作，使中国企业在海外市场上被调查时有法可依。

　　自2007年以来，PCAOB一直争取对在美注册的中国审计机构进行监管，但中国监管部门认为涉及主权问题未予允许，这也成为双方谈判的胶着点；2011年7月中旬，美国证券和会计监管机构专门组团在北京与中国证监会、中国财政部再次进行了协商，但也未取得实质性进展。

　　加强监管是有必要的，但在海外上市此类跨境经济活动中，应切实考虑现实障碍，真正处理好监督调查与信息安全的问题，推进合作监管。在监管过程中应明确规定相关界限，建立起双方都能接受的有效机制，做到既能发现问题、堵塞漏洞，又能确保不损害一国的经济利益甚至主权。这不仅将对中概股尽快适应海外投资环境，提供体制上和机制上的保证，减少因会计差异产生的中国上市公司在美上市后遭遇的麻烦，也可以帮助建立起外资企业进入动议中的中国国际板市场后中国方面对他们的监管模式。

　　总体而言，国际市场对中国概念股未来仍持乐观态度。正如十月底召开的首届中美创新与合作峰会上与会专家所言，依赖中国经济良好的发展态势和发展前景，长期来看，中国概念股整体仍具备投资潜力。百仕通集团董事总经理戴维•穆尼奥斯认为，部分中国在美上市企业在财务报表以及适应美国市场规则方面存在一定问题，但不能就此将中国概念股全盘否定。因此，虽然目前中概股前景仍不清晰，但中国企业将在海外市场的历练中逐渐成熟，不断加强企业自身的完善，更能对未来中国资本市场的国际化带来重要的示范作用。（完）