三六五网络负债仅一成 融资必要存疑

陆晓辉

　　核心提示：三六五网络货币资金占总资产的比例极高，公司没有银行贷款，但改公司仍选择上市进行融资。

　　21世纪网讯 虽然三六五网络已经顺利过会将登陆创业板，但仍无法掩盖市场对其质疑。

　　招股书显示，三六五网络货币资金占总资产的比例极高，公司没有银行贷款，但改公司仍选择上市进行融资；此外，三六五网络与行业领先的企业相比，收入来源较为单一，增值性业务比重很小，区域依赖性较强，公司可持续发展存有疑问。

　　负债低 货币资金储备较大

　　三六五网络的招股书显示：截至2011年6月30日，发行人现金及现金等价物余额为13，441.68 万元，占资产总额的比例为78.74%。发行人负债1，814.34万元，资产总计17，071.13万元，资产负债率仅为10.63%，母公司的资产负债率仅为9.41%。并且报告期内，发行人未有任何短期和长期借款，公司偿债能力较强。

　　对此，三六五解释称:“较高水平的现金储备有利于公司防范流动性风险及偿债风险，有利于确保本公司技术创新及新产品研发的资金投入，有利于公司把握市场机会，适时并购相关企业或收购其技术和业务。但这也给公司的现金管理带来一定困难，公司可能面临货币资金利用率较低、短期投资风险增加的现金管理风险。”

　　大连国投集团资产运营部部长助理岳阳对21世纪网表示：发行人资产结构中货币资金占比较大，同时负债尤其是有息负债极少，可以更多利用债权方式解决融资问题，这样的资本成本更低，融资必要性不够充分。另外，如此之高的现金储备，加上本次募集资金（包括超募部分），如果没有好的项目投资，发行人长期下来难以给股东带来期望回报。

　　此外，招股书还显示，三六五网络最近四年均有分红，分别为300万元、550万元、600万元、1600万元之多。

　　投行人士表示：一边筹划募集资金进行升级和布局，一边却发放这么多的红利，是否有点说不过去？按照目前的现金流，募投的项目中，至少有几个项目完全可以自行投资完成的。

　　竞争优势不突出

　　三六五网络主营业务为“通过互联网平台为房地产和家居企业进行产品推广和销售”，所属行业为网络广告业，经过年2007年、2008年高达近100%增速后，目前增速已有所放缓。

　　从招股说明书看，2009年度、2010年度和2011年1-6月分别同比增长13.74%、49.29%和49.43%。这看似不错的增长在创业板的光环下显得较为暗淡。

　　大连国投集团资产运营部部长助理岳阳表示：三六五网络所属行业下游为房地产和家居行业，网络营销收入占比中，新房网络营销占比较大。但随着房地产调控政策的延续，新房销售难度越来越大，前期可能会有大量房地产商需要加大营销方面的投入以实现销售，回笼资金，因此会寻求各种营销平台，投放大量广告。但随着调控政策的深化，房地产商的经营和资金压力会逐步增加，新开盘的数量锐减，后期广告收入难以持续。

　　另外三六五网络的收入来源较为单一，增值性业务比重很小。

　　招股书显示：三六五网络的主要盈利模式为“广告收入+会员费+研究咨询费”。公司2010年营收近1.5亿元，其中广告收入占比70%左右，会员费占20%，而研究咨询费仅占5%不到。

　　就这三种业务模式而言，广告收入为互联网行业传统业务，目前仍处于增长期，但增速有减缓的趋势；会员业务，主要针对二手房与家居商户，目前受制于国内特殊的租售模式，市场规模有限；研究咨询业务，属于增值性业务，对于塑造公司长期品牌有很大作用，行业排名靠前的搜房网和中房信的比重都较高。

　　投行人士表示：广告收入拼的是流量，主要靠网站推广，在当前竞争激烈的市场格局下，已近演变成红海，短期内实现大幅增长有较大难度。而会员费收入和研究咨询拼的是服务和技术实力，对于房地产互联网公司，后者才是保证公司业务持续盈利的法宝。“在此方面，三六五网络的招股书没有详细披露近几年会员开发情况、进展情况及会员收费具体情况，连会员销售模式也没有介绍；同样对于研究咨询业务，其业务模式也语焉不详。这让人对公司未来业务导向及潜在成长性存在质疑。”

　　存区域依赖

　　目前，三六五网络主要经营区域集中在南京、合肥、苏州、无锡、芜湖等地，大部分在长三角区域，属于房地产调控的重点区域。其计划进入的城市上海、西安等也已被住建部下达了限购令。

　　岳阳表示：“整体来看，三六五网络同排在行业前几名的搜房、安居客、焦点房等相比，没有什么特色，都是同样的几块业务，收入构成也相差不大。三六五网络甚至可以说是南京版的搜房网也不过分，但其规模只相当于搜房网的1/10左右。此外，三六五网络招股书显示，2011年1-6月，发行人在南京和合肥的收入占比已达到70%，这意味着发行人存在较为严重的地区依赖问题。

　　目前，一线城市的份额已被搜房、安居客等几大行业龙头瓜分，新进入者想从这些企业手中抢夺市场难度很大。

　　投行人士表示：区域拓展需要依赖极强的品牌和管理能力，三六五网络目前相对于搜房以及其他门户网站下房产频道，从规模、品牌等各方面都不占优势，跨区域拓展难度较大。一旦目前主要区域的业务萎缩，三六五网络将面临较大的经营风险。

　　三六五网络在招股书中与其他房地产网络同行比较时，只有在覆盖率有一定可比性，但仍然处于低水平，而且这里的覆盖率还是加上了合肥肥肥网络公司覆盖率。

　　一位业内人士表示：合肥肥肥网络公司主要业务是合肥论坛，在合肥知名度很大，覆盖面广，人数众多。但它不是专业的房产家居网络广告公司，发行人把合肥肥肥网络公司的数据加在一起与其他房地产网络广告公司比较有失偏颇。