民族证券：外围冲击再现 资金瓶颈待解

　　

　　民族证券 徐一钉

　　上证综指本周二跌破本次反弹上升通道2307点-2433点连线的下轨，意味着2307点反弹的第一阶段已结束，市场将开始短期回调整理。虽然多数机构看好2307点开始的反弹，但目前其对A股后市已经较年初谨慎很多。我们认为，由于主流、非主流机构目前持仓较重，如果没有预期外的利淡因素出现，这些机构短期还会坚守，努力维持市场强势。

　　外部冲击再度显现

　　年底前影响A股市场走势的因素如下:其一，大家预期的政策微调何时出台，比如下调存款准备金率。其二，国内季度GDP同比增长继续放缓，这对上市公司今年四季度、明年一季度业绩有多大影响。其三，去年年底以来大量发行的房地产信托是否会出现兑付风险；房地产企业为了解决流动性难题，是否会继续大幅下调房价；如果出现上述情况，对房地产、银行板块是否会造成较大的冲击。其四，欧债危机是否会再次恶化。其五，美国、欧洲经济是否进一步低迷，并出现二次衰退。

　　目前美国、欧洲经济持续低迷，欧债危机动荡不断。我们认为，为维持国内经济的平稳增长，年内下调一次存款准备金率是大概率事件。若此，对A股市场是利好。第二、三个因素不管最终结果如何，短期内不会对A股市场造成太大的压力。对A股市场造成较大压力的是第四、五个因素。一旦欧债危机再起波澜，必然引发美国、欧洲股市以及国际大宗商品大幅下跌，A股市场受到拖累将是必然的。

　　目前发达经济体普遍增长乏力，部分经济体有再度陷入衰退的风险。虽然今年前三个季度经济增长加快，但美国经济重归低迷的可能性很大。实际个人收入负增长，储蓄率降至2008年以来新低，失业率持续维持在9%以上的高位，美国经济短期前景堪忧。欧洲经济已经陷入低谷，轻度衰退的可能性上升。债务危机久拖不决严重影响了消费者、企业和投资者的信心，欧元区领先指标全面下滑，同步指标也表现疲软，今年四季度欧元区GDP可能出现负增长。受一系列负面因素如日元升值创新高、泰国洪灾等影响，日本11月制造业信心连续第二个月下滑，日本经济复苏前景黯淡。新兴经济体的增长也显著减速，短期增长前景下滑。

　　本周三，10年期意大利国债收益率日内一度涨至欧元问世以来新高7.476%水平，意大利债务的恶化显示出欧债危机已经进入更危急的阶段。鉴于希腊、葡萄牙与爱尔兰均在国债收益率超过7.0%以后被迫寻求援助，意大利恐怕也将被迫寻求援助。若意大利也步入希腊等国被困扰的后尘，可杠杆操作的欧洲金融稳定机制(EFSF)恐怕也不够支援。罗杰斯日前指出，在欧债问题混乱不堪背景下，全球有百分之百几率再度爆发金融危机，而且比2008年更为严重。英国智库ExclusiveAnalysis认为，欧洲银行业危机本月底爆发几率为65%。

　　资金瓶颈继续存在

　　今年以来，由于新的增量资金较为有限，在存量资金主导的A股市场中，行情演绎呈现”拉抽屉“的走势。当主流、非主流机构持仓较重时，一旦持股超越筹码与资金的平衡线，即存量后续资金不足，调整就将悄然开始。随着A股市场的调整，主流、非主流机构对后市谨慎并开始减仓，一旦减仓出来的资金超越与筹码的平衡线，即存量资金多起来时，就迎来下跌中的抵抗性反弹。各类投资者在看好后市(增仓)与看淡后市(减仓)间摇摆，就如同反复”拉抽屉“。

　　上证综指调整到2307点的过程中，很多机构都在最后阶段减仓，甚至对一些跌幅超过风控线的个股做止损。前期，随着存量资金阶段性增加，加之对管理层宏观政策微调的预期，以及美欧股市、大宗商品的大幅反弹，已经减仓的主流、非主流机构再次看好年内A股市场。连续两周的反弹中，公募基金由较低持仓迅速增加到历史较高持仓，虽然距离历史最高持仓还有一定的空间，但是考虑到这些机构要为年底的排名留有”子弹“，公募基金继续增仓的空间很有限，其他机构与公募基金情况类似，后续资金不足将制约自2307点开始的本轮反弹行情的高度。