华生：估值日趋合理 牛市越来越近

　　

　　□本报记者 蔡宗琦

　　经济学家华生11日在中国证券市场年会上接受中国证券报记者采访时表示，目前股市依然处于2007年以来的大调整过程中，但估值已基本合理，牛市越来越近。中国正处在城市化的前期和工业化的中期，中国经济今后二三十年的高速增长仍然有保证。因此，十年内A股市场迎来牛市是必然的。

　　中国证券报：中国证监会近期出台鼓励上市公司分红的相关措施，市场人士认为是政策利好，你如何解读？

　　华生：最近监管部门已采取一些措施，特别是推出关于鼓励上市公司分红的措施，这些措施从方向上来说是正确的，但谈到对市场的影响，可能远水解不了近渴。

　　从上市公司现状来看，剔除金融股和一部分大型企业，整体市盈率水平在30倍以上。对于部分大企业而言，要进一步扩大分红面临资本充足率不足的困难，一边分红一边还要大规模再融资以提高资本充足率，因此这个不现实。此外，对于多数中小企业而言，30倍市盈率意味着收益率为3%左右，即使拿出全部利润来分红，对股民的吸引力也是有限的。

　　对于投资者而言，不仅需要当期分红更要关注企业长期发展，对于正处于高速增长期的中国经济，特别是在促进新兴产业发展之时，更重要的是关注企业的成长性。

　　中国证券报：下一步资本市场制度建设应触及哪些问题？

　　华生：要扭转股票市场目前这种状况，使它符合投资者中长期预期，当务之急有两点。

　　第一，不能回避的就是继续改革新股发行制度。由于中国公司结构存在扭曲，小盘股和微型股严重高估，如果市场化改革一步到位，会使改革承受巨大压力。今天我们已经看到中小盘股的高估值，它鼓励社会资金广泛进入PE、新兴产业和民营企业，但另一方面加剧了市场供求的不平衡，成千上万的企业看到高价发行后急于上市，导致供求不平衡。

　　对此，我认为新股发行制度推出后虽然出现一些问题，但退回去显然是不现实的，市场定价毕竟代表了市场改革的方向，如果马上像有人建议的那样采用注册制，放手用大规模企业上市的办法来解决三高问题，这种”休克疗法“同样也不适合中国。因此，未来在新股发行制度改革方面，最重要的是针对发行”三高“采取相应措施，非常重要的就是让保荐人、发行人以及其他服务的中介机构承担相应责任，改变处罚太轻、制度不对称的现状。应该把高募集企业专门放到一个”黄灯区“，用放大镜进行观察，承担特殊责任。通过这样的办法使发行方和中介机构的权力、责任相对应。

　　第二，解决市场化本身不协调问题。比如，再融资市场化和退市制度市场化。

　　通过对新股发行制度进行坚决改革，建立一套让投资者信得过、高度透明的发行体系，同时向再融资、特别是退市制度市场化迈出坚定步伐，这样才能使市场结构真正完善起来。

　　中国证券报：去年此时，你曾预计2011年市场会”像兔子一样上蹦下跳“，市场一如预期宽幅震荡。你如何看待未来的市场？

　　华生：目前股市依然处于2007年以来的大调整之中。2007年，股市冲过6000点时出现泡沫，对于它的调整不能用周或月来衡量，而是用年来考察。到今天，市场已调整四年有余，但是市场仍然存在一系列问题。在我看来，主要有两处暗礁：一是股权分置改革完成后，央企股权依然没有真正流通，因此股市还要应对央企股权真正流通的考验和影响；二是酝酿中的退市制度推出后会对股价结构产生一定冲击。

　　今年最后一个半月，市场依然会震荡，但短期波动不是悲观的理由。经过四年调整，市场估值已基本合理，中国股市的牛市越来越近。对于股市长期表现，我十分有信心。

　　如果对股市的基本制度采取坚决和有力的措施，虽然外部环境不稳定，但是中国证券市场进一步繁荣完全可以预期。中国正处在城市化前期和工业化中期，中国经济今后二三十年的高速增长仍然有保证。因此，在未来十年内，中国股票市场迎来一个牛市是不可避免的。