经济已现双拐点 A股还要拐几道弯

　　每经记者 赵笛 任世磊

　　 大盘又向下拐弯了。

　　 近日，反弹激情逐渐衰退，A股市场又开始呈现出缩量拐头向下的态势，为何行情的持续性还是不强？

　　 《每日经济新闻》记者注意到，当前中国经济出现了“双拐点”迹象——通胀拐点和房价拐点。一般而言，双拐点的出现有利于股票市场走出颓势，但行情却一直在底部震荡，犹豫不决。A股还要上上下下拐几道弯才能迎来真正的反转呢？

　　10月宏观数据现“双拐点”

　　　　在苦等4个月后，通胀终于迎来了“拐点”；在苦等一年半后，房价也迎来了“拐点”。当经济前景面临的最大不安似乎正在扭转的时候，市场有理由期待股市的好转。

　　CPI同比增速跌破“6”

　　 5.5%！10月居民消费价格指数（CPI）的公布让整个资本市场松了一口气。

　　 11月9日，国家统计局公布的数据显示，2011年10月，全国居民消费价格总水平同比上涨5.5%，较9月6.5%的同比增速下降0.6个百分点，这一数字虽已在市场预料之内，但无疑仍是令人欣慰的。

　　 6月以来市场就在纠结通胀何时见顶？在7月CPI6.5%成为全年的顶部后，8、9两个月CPI小幅回落，难以让市场放心。不过，10月让市场悬着的心可以放下来了。

　　 具体数据显示，食品价格同比上涨11.9%，环比下降0.2%。其中比重较大的肉禽类价格环比下降0.6%，这也是肉禽类价格涨幅连续4月环比回落后，首次出现环比为负。从猪肉的存栏量来看，未来猪肉价格有进一步下降空间，预计也将带动食品价格同比涨幅收窄。

　　 非食品类价格同比上涨2.7%，较9月同比涨幅回落0.2%，环比涨幅为0.2%，与9月份非食品类价格环比涨幅持平。相较于食品类价格，非食品类价格涨幅回落仍不明显，依旧是影响总价格水平同比上涨的关键，预计随着经济进一步紧缩，非食品类价格涨幅会进一步缩小。

　　 整体来看，对于CPI的后期走势，大多数分析人士都认为还有下降空间。

　　 中航证券首席研究员戴磊认为，由于去年基数较高的影响，11月CPI将出现至少一个百分点的下降幅度。今年接下来的两个月中，CPI将分别下降至4.5%、4.2%，至于明年上半年，维持现有政策力度，上半年每个季度都会下降1个百分点，也就是说，到明年年中CPI将下降至3%。只要货币政策不发生大的转折，预计明年下半年将会继续小幅度回落，全年会维持在3%左右。

　　 长城证券分析师向威达也认为，10月份CPI各项环比涨幅大幅低于历史平均水平，预计未来两月CPI将继续下行。

　　 兴业证券分析师张忆东认为，10月CPI、PPI同比增速分别回落至5.5%、5.0%，食品及非食品价格环比持续弱于季节性规律带动CPI同比下行，而PPI的超预期回落与终端需求疲弱相一致。由于去年4季度基数较高，同时高频数据显示价格持续回落，叠加全球经济增速在今年4季度将继续放缓，维持本轮通胀逐步下行的判断，预计全年CPI同比将达5.3%左右。

　　10月商品房销售环比量价齐跌

　　 近日，房价松动、退房潮等字眼频频见诸报端——房价终于在2010年初以来的调控下，开始下降了。

　　 国家统计局公布的10月全国房地产开发投资情况显示，10月当月，全国商品房销售面积9278万平方米，同比增长16.0%，绝对量比9月份减少1167万平方米，下降11.2%；全国商品房销售额5076亿元，增长27.0%，绝对额比9月份减少423亿元，下降7.7%。

　　 德邦证券分析师张帆认为，10月销售下滑，房地产将进入一个销售“极冷”时期。房地产投资、开工、销售均处于下行通道中，房地产市场11月面临价格继续下滑、成交量环比下跌的风险，销售不见起色给越来越多开发商增添资金链压力，给房地产板块带来负面影响。

　　 东北证券分析师高建则告诉《每日经济新闻》记者，10月份的房地产市场成交情况印证了他们此前的判断，预计今年四季度成交量增速应该会持续放缓。而10月全国房地产开发景气指数 （以下简称国房景气指数）为100.27，比9月份微幅下降0.14点，比去年同期下降3.43点。在持续的宏观调控政策影响下，国房景气指数会继续探底下行，跌破100是早晚的事。

　　 值得注意的是，就在11月6日，国务院总理温家宝指出，房价总的形势还处于僵持阶段，但是这一个月来也开始松动，中国下调房价是国家坚定的政策。

　　 显然，种种迹象表明，房价的拐点似乎出现了。

　　拐点背后存隐忧

　　　　10月12日，A股向上拐弯，出现反弹；仅仅4天后，A股又向下拐弯再创新低；10月24日，A股再次向上拐弯，出现涨幅逾9%的反弹；但本周开始，A股再度拐头向下。

　　 对此，市场不禁要问，在“双拐点”出现的背景下，为什么A股不能大涨？《每日经济新闻》记者注意到，“双拐点”的背后实际上还存在隐忧。

　　通胀拐点不等于政策拐点

　　 CPI的连续下滑是毋庸置疑的，但市场更关注的显然不是会不会下滑，而是下滑的速度。

　　 华龙证券研究员关业文表示，通胀得到显著缓解，但10月份CPI下滑幅度并未超出之前的市场预期。关业文指出，虽然CPI同比涨幅明显回落，但环比涨幅仍然只是小幅下降，预示短期内货币政策宽松余地不大，短期内货币政策微调空间仍然在于从公开市场操作和信贷管理方面入手，同时结合诸如降税等结构性财政政策，力求在保障经济软着陆的前提下，防止通胀反弹。对货币政策转向的期待仍然需要更长的时日。

　　 而相比通胀，市场又更关心政策的走向。

　　 6月底7月初，A股曾出现了一波反弹，其背景便是汇丰PMI跌破景气线，市场期待政策放松。但随着政策放松的“夭折”，股市重回跌势。

　　 现在的情况显然类似，就算通胀出现了拐点，但市场期待的政策放松不出现，“炸弹”仍无法排除。

　　 银河证券首席经济学家潘向东表示，政策已经出现微调，但主要倾向于在建项目的延续和小微企业的信贷支持。对于经济调控，短期内税收手段起到的作用有限，税收改革主要着眼于中长期经济的发展，短期内经济的企稳主要还是货币调控。

　　 平安证券分析师何庆明指出，持续的货币调控对经济产生的滞后影响将继续释放，国际经济也面临诸多不确定因素，因此，短期内货币政策不得不进入一个维稳阶段。结合温家宝总理近期的讲话，短期政策工具将着眼于结构性减税等财税政策层面的调整，即运用供给侧管理工具支持中小企业、现代服务业等经济中薄弱环节的发展，一方面促进经济结构调整，另一方面稳定就业和经济。

　　房价拐点不等于经济脱困

　　 在这里，不得不明确一下“房价拐点”的含义。

　　 《每日经济新闻》记者认为，房价拐点和通胀拐点不一样，不是指较长一段时间不会再创新高，而是指2010年初楼市调控以来，房价终于跌了，但现在只能说房价已有所回调，还不能定性为房价见顶。

　　 中金公司分析师白宏炜指出，楼市政策放松将出现在明年年中，到时候一二线城市交易量触底反弹，三四线延续平稳态势。根据这一判断，房间的向下的拐点期只有半年时间。

　　 此外，如果当前的房价拐点会拐得比较远，那也同时将面临一大问题：谁将引领中国经济继续前进？

　　 对于中国经济的三驾马车——投资、消费和出口来说，在欧美经济依旧不景气的背景下，指望进出口拉动增长已经不现实；面对消费，通胀仅仅是刚刚转向，短时间内也没有刺激消费额迅速放大的条件；对于投资，房地产显然占据了投资的很大份额，一旦房地产“不行了”，谁又能行呢？

　　 据中国物流与采购联合会数据，10月的PMI为50.4%，较9月份的51.2%下滑明显，且明显低于市场平均预期的51.8%，这表明经济仍存下滑风险。而根据统计局最新公布的工业库存数据，9月同比增长24.2%，较上月上涨0.82%，上月为23.38%。9月工业增加值同比增13.8%，较8月上涨0.3%。

　　 长江证券分析师邓二勇认为，未来库存降低只可能通过两个方法来实现。一是高库存可能会增加企业主动减产以降低库存的动力；二是政策层面开始释放微调信号，如果货币政策出现实质性的放松，则消耗库存压力的动力将来自于需求。

　　 由此可见，在库存增长、经济下滑的背景下，上市公司面临很大的增长压力。

　　 统计显示，2011年三季度上市公司净利润同比增长20.6%，相比中报数据24.2%继续下降。上市公司前三季度累计净利润31615亿元，同比增速22.5%，而2010年全年上市公司净利润增长39.6%，今年前三季度增长明显弱于去年。

　　 从行业风格角度看，三季度创业板净利润同比从前期的28.2%下降10.8个百分点至17.4%，中小企业板从20.9%下降到15.4%，主板企业从24.4%下降为20.9%。这表明，在资金面偏紧、通胀压力较大的背景下，中小企业较难转移利润风险，净利润增速回落最为剧烈。

　　 值得注意的是，这一下降或还将延续。据Wind数据盈利预测显示，第四季度上市公司盈利水平将继续回落。一方面，净利润变化具有一定的季节性，除了2009年全年因大量政府基础建设投资使得净利润快速回升外，2006年以来上市公司每年四季度净利润增长都不如三季度增幅；另一方面，今年以来国内经济一直困扰于高通胀和海外市场需求疲软，这两方面也制约了企业盈利能力的改善。

　　 《每日经济新闻》记者注意到，如果说三季报刚刚披露完毕后的反弹是对盈利下调过度反应的一种修复的话，12月的A股市场就有可能再一次感受到企业盈利前景的寒意。

　　外围市场不确定性极大

　　 看完了国内，再来看国外。

　　 不可否认的是，当前A股市场更多地表现为依靠内在动力前行，较少受到外在利空的影响。比如10月31日，希腊总理帕潘德里欧宣布该国将就欧盟解决希腊债务危机的新方案举行全民公决，随后便引发了欧美股市于10月31日和11月1日连续两日暴跌。法德两国主要股指的跌幅高达8%。

　　 然而，A股却在11月1日、2日大幅低开后大幅上扬，独立强势特征尽显。但当反弹缺乏内在的新催化剂刺激时，外围市场的变化又会影响到A股走势。

　　 从11月10日以来的走势看，这种趋势已经很明显了。意大利危机爆发后，欧美股市大跌，而受欧美股市隔夜暴跌影响，11月10日亚太股市也是一片惨淡，香港恒生指数罕见暴跌1050点，跌幅达5.25%；日经指数跌2.91%；韩国成份指数暴跌4.94%；澳洲、新加坡、印度等地股市也是普遍大跌。

　　 值得注意的是，A股依旧比外围市场要强，但强悍的程度已经减弱了，当日沪指下跌1.8%，深成指下跌1.4%。东方证券分析师梁宇峰指出，标普下调意大利评级与之前下调美国评级一样，包含了对“政治体系失灵”的评判——美国为了党派之争罔顾国家利益，意大利政府一贯的混乱和腐败都大大降低了市场对其种种方案的信心，发达国家主权债务危机正进入高潮。

　　 平安证券分析师何庆明认为，意大利的经济规模位列欧元区第三，还是G7成员之一，因此意大利债务违约（以及随后可能的重组）对未来欧元区以及全球经济复苏、欧元区稳定的负面影响不是“欧猪五国”可以比拟的，若意大利债务违约也将对全球金融业造成巨大的损失。

　　大盘股IPO圈钱未止

　　 现在再回到A股本身。事实上，不可忽略的一点就是，继中国水电（601669，收盘价4.84元）IPO募资135亿元之后，A股市场仍面临大盘股的继续疯狂圈钱。

　　 2011年10月18日，中国水电挂牌上市。尽管此前其首发数量从35亿股缩至30亿股，发行价为4.5元每股，其IPO的融资规模仍高达135亿元，创下今年以来当时的最大IPO记录。而形成鲜明对比的是，就在当时市场最低迷时，沪市成交金额甚至不足400亿元。但A股市场面临的圈钱风险并未结束，今后市场还将迎来更多的“巨无霸”IPO，这些正在排队的企业来势更为凶猛。

　　 今年8月，陕煤股份成功过会，其招股书显示，拟发行不超过20亿股A股，计划募集资金172亿元；9月，中交股份预披露的招股书显示，其拟发行不超过35亿股，计划募集资金约200亿元。

　　 市场对于这类事情向来是用脚投票。10月18日中国水电首发当天逆市大涨17%，甚至一度因涨幅过高而停牌。然而好景不长，10月19日开始，其股价一路走低，连续三天下跌，此后一度破发。而就在过去的一周，A股市场出现反弹行情时，其股价也照样背道而驰，一路下跌，11月11日，其收盘价为4.84元，当日跌幅达1.63%。

　　 东莞证券分析师潘绍昌告诉《每日经济新闻》记者，大盘股继续发行对股市流动性会出现很大的负面影响，特别是对刚修复的市场信心冲击巨大。

　　沪指60日线上再度缩量

　　　　虽然经济层面的 “双拐点”出现了，但A股的拐点却因为更多的阻碍难以很快实现。《每日经济新闻》记者经了解多方观点后认为，A股还将在底部多拐几道弯，但会不会搞成“山路十八弯”也很难说。

　　底部沪强深弱

　　 当前A股市场各主要指数的形态是有些“畸形”的。

　　 从历史经验看，在底部区域，深成指和中小板指数往往会领先沪指，但这一次恰好相反。以市场公认的生命线——60日均线为例：

　　 在998点见底后，沪指站上60日线是在2005年7月27日，深成指则是在7月26日；在1664点见底后，沪指站上60日线是在2008年12月4日，而深成指是在2008年11月27日，中小板指数也是在11月27日；在2319点见底后，沪指站上60日线是在2010年7月26日，而深成指是在2010年7月20日，中小板指也是在7月23日。显然，历史数据显示，在底部区域深市反弹强于沪市。

　　 然而当前的情况却恰好相反。沪指在2011年11月2日站上60日线，但直到现在深成指和中小板指依旧没有站上60日线。

　　60日线不易站稳

　　 本周五（11月11日），沪指在盘中跌破60日线，收盘时勉强站在60日线上方。而同样从历史经验来看，在60日线上站稳同样是很难一蹴而就的。

　　 在998点见底后，沪指在2005年7月27日站上60日线，但52个交易日后又跌破60日线，不过并没有创出新低；在1664点见底后，沪指在2008年12月4日站上60日线，但仅仅6个交易日后就向下跌破60日线。随后，多空双方便在60日线反复争夺，直至第28个交易日才算是站稳了60日线；在2319点见底后，沪指在2010年7月26日站上60日线，但在站上60日线后的44个交易日里，沪指反复试探60日线，幸而没有跌破，直到最后一次盘中两度杀破60日线后，大反弹才来临。

　　 上述历史现象表明，60日线附近往往会有激烈的争夺。此外，能够在60日线上站稳，也自然是需要量能配合的。

　　 比如2010年12月13日，沪指曾向上突破60线，虽然当天出现放量，但随后却是缩量阴跌，这显示出多头不能一鼓作气，再次跌破60日线就是必然；相反，2010年7月26日、2008年12月4日等沪指站上60日线的当天，量能都较前期大幅放大，表明有资金抢筹。

　　 目前，沪指在60日线上方已呈现出量能萎缩的情况，因此有市场人士认为，不排除发生类似今年7月中旬的状况，即站上60日线后但量能不济，因此短期内又再度向下跌破60日线。