国金证券：圣农发展公司点评

　　

　　事件

　　圣农发展发布公告:董事会审议通过了关于公司拟在异地投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目的议案，以及关于发行公司债券的议案。其中，异地投资建设的议案尚需股东大会审议，而发行公司债券的议案则需股东大会审议和中国证监会核准。

　　评论

　　异地投资议案的基本情况:(1)公司计划在异地投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目，建设内容包括种鸡场、肉鸡场及饲料厂、孵化厂、肉鸡加工厂、运输车队等配套工程，项目总投资额约为27亿元人民币左右，总投资额最终以公司董事会制定的投资方案为准；(2)该投资计划目前尚处于意向性阶段，且尚未进行详细的可行性研究、立项核准或备案、环境影响审批等审批程序，存在不确定性。

　　发行公司债券议案的基本情况:(1)本次公开发行公司债券的本金总额不超过人民币14亿元(含14亿元)，具体发行规模提请股东大会授权董事会在上述范围内确定；(2)本次公开的发行公司债券不向公司股东配售；(3)本次发行的公司债券募集资金拟用于优化公司负债结构和补充营运资金。

　　我们对本次事件的点评:(1)公司目前的肉鸡产品正处于供给远不能满足需求的状态，公司”产量=销量“的这一等式目前也基本为市场所认知，因此市场对公司业绩增长的关注点更多地落在公司未来产能扩张的节奏上；(2)对于公司而言，此前非公开发行募投项目新增的9600万羽肉鸡产能和欧圣6000万羽产能(公司占比51%)基本可以保证公司未来2年的业务增长，市场对这也基本没有疑问。然而，2012年已逐渐走来，公司在2013年以后的产能增长会是怎样呢?市场对此一直充满着期待和猜想。公司本次披露的投资议案可谓是”千呼万唤始出来“，虽然只处于意向阶段，但有助于提高公司业绩增长前景的能见度，对市场预期足已构成实质性的利好；(3)竞争对手难以复制的山区养殖资源、一体化自养模式和标准化生产带来的产品差异化是公司的一大竞争优势。因此在公司异地复制的过程中，我们建议投资者后续重点关注一下几点:公司是否可以挖掘到类似于光泽县山区的优越养殖资源?目前的技术人才和管理人才储备是否足够满足异地复制的需求?以及在异地复制过程中是否可以贯彻集中一体化自养模式和标准化生产?我们认为这几个标准将有助于我们研判公司未来异地复制的成功与否。

　　我们在这里重申对公司的推荐逻辑:(1)公司是国内肉鸡一体化自养模式的龙头企业，产品的品质差异化和标准化是公司的核心竞争力所在。凭借差异化的竞争策略，公司产品供不应求，销售顺畅。(2)公司截止去年底的产能为9600万羽，未来三年将新增9600万羽，并以51%控股的合资公司欧圣未来将拥有6000万羽产能，共计2.22亿羽。在公司鸡肉产品以产定销、供不应求的销售形势下，预计公司未来3年的新增产能基本可以转化成销量，业绩增长确定性高。(3)在系统性风险有所增加的市场环境中，公司作为增长确定性较高的投资品种，进可攻，退可守，是目前市场环境中较为理想的投资标的之一。

　　投资建议

　　鉴于公司投资议案目前只处于意向阶段，从筹资和建设投产的进度来看，业绩贡献估计最早也要到2013年及其以后，因此我们暂时维持前期的盈利预测，等投资方案明朗化以后再根据实际情况做适当的业绩调整。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.55、0.79和0.95元，同比增长78.95%、44.75%和19.76%。目前股价对应2012年22倍PE，维持”买入“评级，目标价22.14-23.72元。