一年期央票量增价跌 市场萌生降息预期

　　刘兰香

　　继上周意外下降1.07个基点后，11月15日，一年期央票发行利率继续下跌8.58个基点。

　　央行公告显示，当日520亿元人民币一年期央票发行价96.63元，对应收益率3.4875%。而上周二央行发行的100亿元一年期央票发行价96.55元，对应收益率为3.5733%，尽管当时降幅仅1.07个基点，但为28个月以来首次下降，引发市场对货币政策进一步宽松的预期。

　　“一年期央票发行利率在上周下跌1个基点后再次显著下调，可确认央票发行利率已出现下调趋势，市场会出现减息预期。对股市、债市是双重重大利好。”平安证券固定收益部副总经理石磊表示。

　　尽管一年期央票发行量较上周增加四倍多，但并未影响到整体宽松的市场格局，这从当日上海市两期地方债的招标结果可见一斑。上海市政府15日招标发行首期地方债，其中三年期地方债中标利率3.10%，五年期品种中标利率3.30%，均接近同期限国债收益率估值。

　　机构需求旺盛推动

　　14日，央行公告显示次日将发行520亿元一年期央票，冲淡此前市场有关央行将定向发行一年期央票的传言。但在本周到期资金大降的同时，央票发行量却大增，亦引发市场关注。

　　本周公开市场将有170亿元央票到期，390亿元正回购到期，共计到期资金560亿元，较上周的到期资金1090亿元减少近一半，处于11月份单周到期资金量的次低水平。此前两周央行都曾连续净投放，其中上周净投放670亿元。本周公开市场或将再次迎来净回笼。

　　“央票发行量大增并不意味着央行开始采取紧缩动作，相反，表明目前市场资金量充裕，机构的需求旺盛。”一银行交易员称。

　　石磊亦认为，一年期央票发行量较大是被动的，因为机构投标踊跃，流动性富裕。“这种被动发行的机制不是定向央票和上调存准那样强制回流，对流动性冲击不大。”

　　而央票发行利率再次下行是否释放出货币政策进一步放松的信号，市场对此看法不一。“一年期央票发行利率下行是机构认购热情高涨引起的，目前还不能说成是央行要放松货币政策的信号。”光大银行首席宏观分析师盛宏清称。

　　他表示，目前货币政策仍没有必要做大的调整，观望和审慎是比较现实的选择。“年内惊天动地的动作估计没有，但‘小雨点’不断，信贷投放方面乃至社会融资方面存在结构性的微调和预调。展望今明两年，今年CPI可能是5.5%，短期内将逐步回落。2012年CPI展望为3.7%。如果最近跨年度4个月的信贷闸门大开，那么，2012年下半年通货膨胀也存在反弹压力。”

　　但石磊认为，对于关键的一年期央票票面利率来说，其利率都不是投标单独决定的，体现出政策的引导。

　　中标利率的下行亦体现出机构需求的旺盛。“央票发行利率下降也是在预期之中，但下降幅度这么大还是有点意外，现在跟二级市场收益率已经相差很小了。”上述交易员说。

　　首期地方债受追捧

　　15日，货币市场资金面仍然较为宽松，银行间市场7天质押式回购利率约报3.28%。银行间债券市场交易热度有所下降，收益率在前期持续大幅下跌后已暂时止跌。

　　“短期债券收益率还有继续下降的空间，中长期收益率距离去年首次加息前的水平已不足50个基点，隐含了法定比率或定存利率至少下调一次的预期，在政策没有兑现或7天回购利率没有跌破3%之前，收益率的下降空间已不大。”中金公司在最新的利率策略周报中表示。

　　市场维持宽松格局的大背景下，经国务院批准的地方政府自行发债试点首次启动。15日，第一期和第二期上海市政府债券分别为三年期固定利率附息债和五年期固定利率附息债，额度分别为36亿元和35亿元。

　　投标结果显示，三年期中标利率3.10%，认购倍数3.5；五年期中标利率3.30%，认购倍数3.1。今年以来，财政部已代发8期地方债，三年期利率区间为3.67%-4.07%，五年期为3.70%-4.30%。

　　由此可见，上海此次自行发债融资成本不仅远低于财政部代发，而且与目前二级市场同期限国债收益率接近。数据显示，三年和五年期国债的最新估值分别大约为3.1504%和3.2998%。

　　“主要还是机构需求旺盛，而且这是地方政府自行发债的首单，各家银行比较踊跃。”上述交易员称。

　　上月末，财政部批准在上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点，即在国务院批准的发债规模限额内，自行组织发行地方债。在上海首开先河以后，广东省亦将于18日招标发行总额69亿元的地方债，三年和五年期品种各半。