研报惊现VC、PE抄底光伏迹象

　　

　　聚焦光伏产业全行业亏损格局

　　编者按：作为国家重点发展的7大新兴产业之一，新能源产业的发展对于确保我国经济的良性发展至关重要。而作为新能源产业发展的排头兵，光伏产业在经过了前些年的高速发展之后在今冬遇到了”成长的烦恼“。国内光伏产能的快速扩张与国际光伏装机市场的萧条，让国内90%以上的光伏企业面临停产的窘境，前期投资其中的VC和PE也是深度套牢。如何审视国内光伏产业，成为关心我国新能源产业人士思虑所在。为此，《证券日报》新经济周刊特意组织了这组稿件，试图一探光伏产业。

　　■本报记者 于 南

　　梳理两年来机构对新能源行业出具的几份研究报告，《证券日报》记者发现，在A股新能源指数曾创出4个月涨幅几近70%的2010年，ChinaVenture数据却显示，1-8月新能源行业披露融资案例仅为18起，较2009年全年下降了62.5%。

　　而时至新能源行业指数急转直下，8个月间跌幅超过40%的2011年，清科10月研报则显示，单月私募股权投资新能源领域案例激增至6起，占到总数的12.4%。与此同时，这也是新能源行业今年首次与互联网和电信业并列成为投资案例数量第一。

　　这一现象不由得叫人联想到那句早已被VC、PE大佬们了然于心的至理名言——”在别人贪婪时选择恐惧，在别人恐惧时选择贪婪“。

　　如果一切属实，VC、PE大佬们在对舆论随声附和的同时，却已暗中厉兵秣马，悄然间将战略方针由”恐惧“调整为了”贪婪“。这将向市场释放一个信号：才躲过2010年”过热论“，又遭遇2011年”严冬说“的新能源行业即将迎来曙光。

　　与此同时，另一巧合也如约而至，作为新能源领域中最具代表性的光伏业，其在2011年接连遭受打击后，近日却在二级市场奇迹般的展开了一波反攻行情。这究竟是板块借力《光伏”十二五“规划》、新上网电价和美国”双反“不可持续性等利好预期发起的反攻，亦或仅仅是板块利空出尽造成的假象呢？

　　赛迪顾问光伏业分析师王勇向《证券日报》记者表示：”光伏市场环境显然没有回暖。而如果VC、PE在新能源领域的投资态度确实发生了转变，针对光伏而言也不具规律性可循。此外，上述利好预期尚不足以为光伏板块展开反攻蓄力，由此看来，‘利空出尽’才是此轮反弹的原动力。“

　　安徽誉华投资副总经理李波在接受《证券日报》记者采访时表示：”由欧美市场的萎缩情况来看，VC、PE借机‘抄底’的可能性不大。而因为光伏上市公司年内业绩亏损已成定局，且近期板块出现的回调是紧随大盘走强的技术性反弹，如此来看，这甚至算不上是‘利空出尽’，或许还是一个新的噩耗。“

　　太阳能多灾多难的2011年

　　光伏业在即将度过的2011年可谓多灾多难，这位最具代表性的新能源旗手近一年来将”行业悲情“演绎到了极致。

　　今年4月，全球知名的太阳能产业研究机构Solarbuzz在其发布的2011年光伏市场报告中预测，未来5年光伏组件的出厂价格将会较2010年水平再下降37%-50%幅度；

　　5月，作为全球第一、二大光伏安装国的德国、意大利先后降低光伏补贴力度，多晶硅、组件价格大幅跳水，市场需求急剧下滑；

　　

　　8月，国家发改委宣布新的太阳能光伏发电标杆上网电价，按项目核准期限分别定为每千瓦时1.15元（含税）和每千瓦时1元，意图刺激行业发展的及时举措对接连遭受打击的光伏业称得上雪中送炭；

　　不过好景不长，10月70家光伏上市公司的2011年三季报销售毛利率均值较今年中报时的23.67%环比下滑0.26%，较去年三季报时的23.64%同比下滑0.23%。而应收账款均值则较今年中报时的6.8亿元环比上升13.2%，较去年三季报时5.1亿元同比上升51%。光伏业令人堪忧的业绩顷刻间击垮了新上网电价带来的利好；

　　10月19日，7家美国光伏企业向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申诉，称”中国光伏企业向美国市场非法倾销多晶硅光伏电池，中国政府向国内生产企业提供包括供应链补贴、设置贸易壁垒等非法补贴“，要求”联邦政府对来自中国的光伏产品征收超过10亿美元的关税“；

　　11月9日，经过听证，美国商务部正式发起了针对中国输美太阳能电池产品的反倾销和反补贴调查。”双反“立案对于”市场在外“的中国光伏业而言无疑会是一场灾难；

　　此后不久，德国、意大利再度相继宣称，按此前计划，将下调2012年光伏补贴，其中德国已明确为下调15%。

　　在2011年3-10月间，上述消息汇聚在一起彻底击碎了投资者本就脆弱的信心。太阳能发电指数由3月底时的年内高位1409.96点一路下挫至6月时的低位1079.48点，不到3个月的时间跌幅逾23%。

　　随后的6月下旬至7月下旬，太阳能发电指数展开反弹，不过，属于光伏上市公司们的美好时光没能持续1个月便戛然而止。据记者统计，从7月20日开盘时的1278.14点至10月24日盘中创出的年内新低905.46点，3个月的时间，太阳能发电指数再度深跌逾25%。

　　纵观2011年前三季度，光伏板块呈现出整体下跌、局部反弹的态势。

　　市场未给投行调整战略的机会

　　面对不留片刻喘息的坏消息，A股光伏板块仿佛毫无还击之力，市场对光伏股2011年年底走势的最后一点信心也消失殆尽。

　　但就是在这看似已回天无力的时刻，奇迹却在不经意间发生了。当欧美市场以下调补贴加”双反“向中国光伏业打出最后一击组合拳时，历经磨难的A股太阳能发电指数并未出现人们预想中的窘态，反而借力A股走强发起了一轮反攻。截至11月14日收盘，A股太阳能发电指数报收1047.02点，较10月24日盘中创出的年内新低905.46点上涨了近16%。

　　这难免让人联想起光伏业仅存的几项利好。其一，国家发改委公布的光伏上网电价；其二、即将公布的《光伏”十二五“规划》；其三，美国”双反“政策的不可持续性。

　　对此，赛迪顾问光伏业分析师王勇向《证券日报》记者表示：”光伏发电标杆上网电价定为每千瓦时1.15元对行业来说是实实在在的利好，但鉴于我国东部地区和西南部地区的日照时间不同造成的收益率差异，这一利好尚无法令所有光伏发电企业满意，其影响也极为有限。相对于此，业界更期待政策的带动效应，例如各省市的配套补贴等；而《光伏‘十二五’规划》方面，虽然舆论普遍认定其存在上调相应发展目标的预期，但由于我国光伏装机总量的基数过低，内需短期内不可能弥补外需的空缺；相对而言，美国‘双反’可能是最大的预期利好，因为一旦中国光伏电池产品遭受加征关税的无端惩罚，美国作为除欧洲以外最大的光伏安装国将不得不选择从欧洲进口组件及原材料，这将令其光伏发电成本陡增，促使政府付出更为庞大的财政补贴规模。“

　　安徽誉华投资副总经理李波向《证券日报》记者表示：”我国光伏产品很大一部分出口欧美，近来欧债危机、美国经济衰退对行业的影响都相当严重，特别是作为光伏新兴市场的美国展开针对我国的‘双反’调查，这造成我国光伏业在遭遇欧洲市场需求萎缩后又不得不放弃一根难得的救命稻草。“

　　”此外，我们一些光伏企业并不是真正意义上的技术密集型，从某个角度出发，对于他们的投资较为盲目。行业越接近上游的核心技术越不在国内，加之市场环境的恶化，短期内其并未给投行留下调整战略的机会。“李波补充道。

　　作为投行人士，李波用”长期看好，短期看空，中期择机进入“向记者总结了其对光伏业发展的判断。

　　李波表示，我们仍然坚持去年对光伏业做出的判断，光伏产业由于核心技术、市场竞争等原因，该行业中企业的发展存在很大的不确定性。而要在光伏产业挖掘价值，仍然应着眼于细分领域。例如，去年我们看好设备，而今年机会或将发生在一些刚性需求的辅料身上。此外，投资全产业的方式也是一个好的选择，例如打造如稀土产业一般，从开采到加工再到产品的链条。不过，这对于部分核心技术仍然依靠国外的中国光伏业而言，显然还不成熟。